季报点评：Q1业绩稳增符合预期，新签订单高增31%

Q1业绩稳增符合预期，新签订单高增31% Q1汇兑损失预计大幅减少，业绩稳健增长符合预期。2025Q1公司实现营业收入101.5亿，同降1.4%；实现归母净利润6.6亿，同增4.2%，符合预期，增速快于收入主要受财务费率大幅下行驱动（Q1财务费率-0.48%，同降2.8pct），预计主要因去年3月埃镑贬值产生较多汇兑损失，造成同期财务费用基数较高；扣非归母净利润6.0亿，同降8.4%，主要因本期非流动资产处置损益/金融资产和金融负债产生的公允价值变动及处置损益较同期增加0.5/0.3亿。截止至2025Q1末，公司有效未完合同额586亿，为2024年营收1.3倍，有望支撑全年收入业绩维持稳健增长。 买入（维持） 毛利率有所波动，财务费率大幅下行带动净利率提升。2025Q1公司综合毛利率16.97%，同比降低2.5pct，预计主要因：1）国内水泥行业景气度较低，项目毛利率承压；2）上年同期高基数影响（2024Q1毛利率19.48%，同比提升2.5pct），对比2023Q1，公司毛利率基本稳定。Q1期间费用率8.8%，同比降低2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.04/+0.42/-2.8pct，财务费用率大幅降低，预计主要因汇兑损失较同期显著减少。资产及信用减值损失合计计提0.55亿，较同期多计提0.54亿，预计主要受部分国内水泥业主回款放缓影响。所得税率15.6%，同降0.6pct。归母净利率6.5%，同比提升0.35pct。Q1公司经营性现金流净流出18.7亿，同比多流出7亿，主要因国内水泥业主资金紧张，回款有所滞后。 Q1新签订单高增31%，海外业务高景气延续。2025Q1公司新签订单279亿，同增31%，其中境内/境外分别新签订单70/209亿，同增1%/46%，海外业务延续高景气。分业务看：1）工程业务新签订单208亿，同增43%，其中境内/境外分别新签29.6/178.8亿，同增44%/43%，境内EPC需求显著恢复；海外受益“一带一路”沿线地区城镇化、工业化提速，新建水泥及其他多元化需求有望持续增长，后续签单量预计维持高位。2）装备业务新签订单29亿，同比高增65%，其中境内/境外分别新签11/18亿，同比-9%/+220%，海外装备签单增速亮眼，后续依托自给率提升、区域服务中心建设推进，有望持续扩张境外市场。3）运维业务新签订单38亿，同降16%，其中矿山/水泥运维签单同比-2%/+0.5%，规模相对平稳。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为32/35/38亿元，同比增长8%/9%/7%，EPS分别为1.22/1.33/1.42元/股，当前股价对应PE分别为7.7/7.1/6.6倍，维持“买入”评级。 1、《中材国际（600970.SH）：盈利能力持续改善，运维服务转型提速》2025-03-262、《中材国际（600970.SH）：Q3业绩符合预期，装备、运维加速出海》2024-10-263、《中材国际（600970.SH）：经营性现金流大幅改善，境外及运维业务表现亮眼》2024-08-23 风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com