2023年一季报点评：Q1业绩稳增、新签高增，当前价值低估、看好估值持续修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.76 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 13,580 流通股本(百万股) 11,503 市价(元) 11.76 市值(百万元) 159,695 流通市值(百万元) 135,278 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 中国铁建（601186.SH）2022年度报告点评：经营性现金流净额同比大增634亿元，内外需共振、业绩稳健增长可期-20230404 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1,020,010 1,096,313 1,221,916 1,360,902 1,492,011 增长率yoy% 12.05% 7.48% 11.46% 11.37% 9.63% 归母净利润（亿元） 24,691 26,642 29,429 32,623 36,277 增长率yoy% 10.26% 7.90% 10.46% 10.85% 11.20% 每股收益（元） 1.82 1.96 2.17 2.40 2.67 每股现金流量 -0.54 4.13 3.80 6.24 5.12 净资产收益率 7.13% 6.90% 7.00% 7.11% 7.19% P/E 6.47 5.99 5.43 4.90 4.40 P/B 0.59 0.55 0.50 0.46 0.42 备注：股价取自2023 年5月11日收盘价 投资要点  事件：公司发布2023年一季报。报告期内公司实现营收2735.3亿元，yoy+3.4%，实现归母净利/扣非净利59.08/56.64亿元，yoy+5.1%/5.2%，符合预期。  23Q1营收稳增3.4%，工程承包主业驱动业绩稳健增长  公司23Q1实现营收2735.3亿元，yoy+3.4%，实现归母净利/扣非净利59.08/56.64亿元，yoy+5.1%/5.2%。业绩稳增主要系工程承包主业稳健增长。  毛利率同比提升0.46pct，经营性净现金流改善  毛利方面：23Q1毛利率7.8%，同比+0.46pct；费用方面：期间费用率3.07%，yoy+0.27pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.59%/2.06%/0.42%/1.07%，yoy分别+0.07/+0.13/+0.08/-0.02pct；现金流方面：经营性现金流净额-392亿元，同比少流出18.8亿元，主要系公司加强现金流管理取得成效所致。  新签：工程承包/物流与货物贸易/房地产/绿色环保业务稳增  总量看，公司23Q1实现新签合同额5396.34亿元，yoy+15.82%。分业务看：1）工程承包板块，新签3976.95亿元，高增41.66%，高增原因主要系铁路、公路、市政、水利水运等业务订单实现稳步增长。2）非工程承包板块，投资运营/物流与货物贸易/房地产/绿色环保四大业务板块新签合同额分别434.74/390.51/201.27/202.48亿元，yoy-60.22%/+5.28%/+81.13%/+131.99%，其中房地产开发业务新签高增主要系市场逐步回暖，以及去年同期订单受市场影响基数较低；绿色环保业务新签高增原因是公司积极践行绿色理念，不断加快绿色转型步伐，实现订单快速增长；投资运营新签同比降幅较大主要系公司受市场影响，报告期PPP、城市综合开发项目招标总量减少。  短期受益稳增长、“一带一路”倡议下内外基建需求高景气度，“投建营”一体化及“8+N”战略有望驱动业绩中长期稳健成长  短期驱动：内外需求共振，助力业绩稳增长。内需方面：2023年基建政策、资金双发力， 45%省份固投增速目标不低于10%，68%省份固投增速目标不低于22年实际水平，基础设施建设需求强劲。低估值大建筑央企有望受益，公司2022年国内新签合同额2.94万亿元，同比高增14.70%；外需方面：2023年为“一带一路”十周年，疫后相关国别经济复苏强劲，涉外工程公司有望受益外需扩张。公司2022年实现海外新签3061亿元，同比高增18.95%。  中长期驱动：公司紧抓3060目标，实现绿色环保产业规模效益快速增长，2022年实现绿色环保业务新签合同额1907亿元，同比高增50.39%，重点发展新兴业务：1）流域治理、水环境综合治理业务；2）光伏发电、风力发电、抽水蓄能等新能源业务；3）建筑垃圾资源化业务。  受益中特估及“一利五率”考核体系，价值仍低估、看好估值持续修复  2022年11月，证监会高层发声探索中国特色估值体系；2022年5月、2023年1月，国务院国资委先后提出《提高央企控股上市公司质量工作方案》、 “一利五率”考核体系。利好政策加码叠加建筑央企服务国家经济稳增长大局，板块估值中枢持续提升。 Q1业绩稳增、新签高增，当前价值低估、看好估值持续修复 —中国铁建（601186.SH）2023年一季报点评 中国铁建（601186.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司点评 2023年5月11日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-032023-042023-05中国铁建沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  2023年5月11日，中国中铁市盈率为5.93×PE-TTM/33%十年估值分位，市净率为0.68×PB (LF)/29%十年估值分位，估值仍处底部、安全边际充足，看好公司估值修复行情持续性。  盈利预测与投资建议：考虑到公司“投建营”一体化优势叠加内外需高景气度，预计公司2023-2025年营业收入12219、13609、14920亿元，同比增长11.5%、11.4%、9.6%，归母净利润294.29、326.23、362.77亿元，同比增长10.5%、10.9%、11.2%，对应EPS为2.17、2.40、2.67元。现价对应PE为5.43、4.90、4.40倍。维持“买入”评级。  风险提示事件：“十四五”基础设施建设投资力度不及预期；绿色环保业务开展不及预期；“一带一路”业务开展不及预期。 XVxU8VbZbWdVbRdN7NtRnNoMpMkPqQqNeRrQtRaQqRsMMYoOvNxNmPsM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 158,425 190,581 304,364 361,747 营业收入 1,096,313 1,221,916 1,360,902 1,492,011 应收票据 8,495 9,468 10,545 11,561 营业成本 985,748 1,104,339 1,229,176 1,346,669 应收账款 141,230 157,410 175,315 192,204 税金及附加 4,173 4,652 5,181 5,680 预付账款 27,474 31,290 34,374 37,783 销售费用 6,642 7,281 7,973 8,592 存货 299,819 328,717 371,630 405,865 管理费用 21,873 24,379 26,744 28,873 合同资产 254,464 283,617 315,877 346,308 研发费用 25,004 27,869 31,038 34,029 其他流动资产 374,610 413,106 461,217 506,443 财务费用 3,578 1,980 1,382 647 流动资产合计 1,010,052 1,130,572 1,357,445 1,515,603 信用减值损失 -4,888 -5,289 -6,151 -5,443 其他长期投资 90,453 87,824 72,160 64,368 资产减值损失 -3,051 -2,851 -3,151 -3,351 长期股权投资 127,985 147,183 169,260 194,650 公允价值收益 -463 -200 -302 -322 固定资产 66,086 49,002 36,501 27,368 投资收益 -4,666 -1,930 -2,263 -2,953 在建工程 7,593 7,693 7,693 7,593 其他收益 1,099 1,035 1,066 1,066 无形资产 62,531 52,066 42,648 34,172 营业利润 37,402 42,610 48,981 56,813 其他非流动资产 159,251 156,464 122,323 110,924 营业外收入 1,182 1,121 1,139 1,148 非流动资产合计 513,899 500,232 450,585 439,076 营业外支出 760 711 749 740 资产合计 1,523,951 1,630,804 1,808,030 1,954,679 利润总额 37,824 43,020 49,371 57,221 短期借款 51,368 49,101 48,842 49,770 所得税 6,071 6,906 7,925 9,185 应付票据 89,607 104,525 114,038 126,200 净利润 31,753 36,114 41,446 48,036 应付账款 425,569 455,187 518,653 561,650 少数股东损益 5,111 6,685 8,822 11,759 预收款项 312 230 322 317 归母净利润 26,642 29,429 32,624 36,277 合同负债 164,119 179,777 201,658 221,319 NOPLAT 34,757 37,776 42,606 48,579 其他应付款 0 0 0 0 EPS（摊薄） 1.96 2.17 2.40 2.67 一年内非流动负债 45,528 37,602 40,611 41,247 其他流动负债 158,135 170,491 190,362 208,318 主要财务比率 流动负债合计 934,638 996,914 1,114,486 1,208,821 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 133,415 148,575 161,094 176,444 成长能力 应付债券 28,097 27,914 28,515 28,176 营业收入增长率 7.5% 11.5% 11.4% 9.6% 其他非流动负债 41,786 37,168 44,971 36,955 EBIT增长率 6.6% 8.7% 12.8% 14.0% 非流动负债合计 203,298 213,657 234,581 241,575 归母净利增长率 7.9% 10.5% 10.9% 11.2% 负债合计 1,137,935 1,210,571 1,349,067 1,450,396 获利能力 归属