2021Q1经营数据点评：Q1新签订单超百亿，控股股东重组公司发展迎新机

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 四川路桥（600039）2021Q1经营数据点评 强推（维持） Q1新签订单超百亿，控股股东重组公司发展 迎新机 目标价：11.52元 当前价：6.64元 事项：  四川路桥公布21Q1订单数据：公司一季度新签订单111.79亿元，同比+89%，其中基建工程97.43亿元，同比99%，占订单总额87.16%，房屋建设订单14.31亿元，同比+42%，占订单总额12.80%。 评论：  Q1新签订单大增89%，业绩增长确定性较高：公司一季度新签订单111.79亿元，同比+89%，与2019Q1中标合同总额基本持平。分类型看，21Q1新签基建工程订单97.43亿元，同比+99%，占订单总额87.16%；新签房屋建设订单14.31亿元，同比+42%，占订单总额12.80%。公司为四川省路桥建设龙头，2019年实现收入527.25亿，同比+31.75%。归母净利润17.02亿，同比+45.24%，增速均呈持续上升态势，2020年业绩超30亿，再创新高。根据最新财务预算报告，公司目标2021年实现订单量1000亿、营业收入750亿、利润总额58亿，业绩增长确定性较高。  管理改善盈利能力有望提升。1）控股股东铁投集团与交投集团合并，万亿川企蜀道集团成立。控股母公司铁投集团与交投集团于4月2日签署合并协议，新设 “蜀道投资集团有限责任公司”，后者将继承并整合铁投集团及交投集团的所有资产与项目。截止至2020年底，两家公司总资产合计为8799亿元，铁投集团区全年营收约为1206亿元，交投集团营收超过600亿元。2）大股东持续增持彰显信心。2019年初至今，公司控股股东铁投集团通过要约收购、全额认购等方式已累计增持四川路桥股份17.32亿股，持股比例从41.59%增持到67.68%。  乘政策东风，西部基建迎新机遇。根据四川交通“十四五”规划，未来五年预计全省综合交通投资总额将达1.7万亿，较“十三五”期间增长40%，投资结构也将由十三五期间的公路为主转向“公铁双轮驱动”。我们认为西部交通投资有望乘政策东风，迎来发展新机遇。  十四五规划开启新征程。公司“十四五”战略规划清晰：1）基础设施板块，将通过“完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型”提高主业核心竞争力；2）能源板块，将积极布局水电、光伏等清洁能源产业，同时全力推进锂电产业链规划和建设；3）矿产板块，加快推进存量项目，优化布局增量项目；4）“交通+服务”板块，积极探索新模式，提升运营服务水平。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2020-2022年归母净利润各为29.68亿、45.99亿、55.92亿，EPS各为0.62元、0.96元、1.17元/股，对应PE各11x、7x、6x。四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩增长确定性较高，给予公司2021年12x估值，对应目标价11.52元/股，维持“强推”评级。  风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 52,725 63,672 75,769 89,656 同比增速(%) 31.8% 20.8% 19.0% 18.3% 归母净利润(百万) 1,702 2,968 4,599 5,592 同比增速(%) 45.2% 74.4% 54.9% 21.6% 每股盈利(元) 0.36 0.62 0.96 1.17 市盈率(倍) 14 11 7 6 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月6日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 477,757 已上市流通股(万股) 361,053 总市值(亿元) 317.23 流通市值(亿元) 239.74 资产负债率(%) 82.2 每股净资产(元) 3.6 12个月内最高/最低价 7.43/3.55 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《四川路桥（600039）深度研究报告：川内路桥施工龙头，十四五规划开启新征程》 2021-03-25 -6%26%57%89%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-07～2021-04-06沪深300四川路桥华创证券研究所 公司研究 路桥建设 2021年04月07日 四川路桥（600039）2021Q1经营数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 10,753 20,669 25,538 29,855 营业收入 52,725 63,672 75,769 89,656 应收票据 87 105 124 147 营业成本 46,941 55,638 65,366 77,227 应收账款 6,862 7,833 9,101 10,509 税金及附加 199 255 227 269 预付账款 784 930 1,092 1,290 销售费用 19 64 76 90 存货 20,980 24,590 28,694 33,671 管理费用 895 955 909 986 合同资产 0 0 0 0 研发费用 759 700 606 717 其他流动资产 8,282 9,871 11,592 13,534 财务费用 1,967 2,420 2,879 3,407 流动资产合计 47,748 63,998 76,141 89,006 信用减值损失 -94 -10 -10 -10 其他长期投资 10,268 12,395 14,746 17,445 资产减值损失 -56 -20 -30 -30 长期股权投资 7,482 3,298 4,002 4,927 公允价值变动收益 5 4 5 5 固定资产 2,232 2,154 2,085 2,018 投资收益 275 50 80 70 在建工程 268 283 360 328 其他收益 27 30 15 15 无形资产 28,193 25,373 22,836 20,552 营业利润 2,103 3,725 5,771 7,015 其他非流动资产 1,424 1,042 1,000 967 营业外收入 55 46 60 70 非流动资产合计 49,867 44,545 45,029 46,237 营业外支出 26 24 24 24 资产合计 97,615 108,543 121,170 135,243 利润总额 2,132 3,747 5,807 7,061 短期借款 3,869 4,122 4,375 3,875 所得税 434 749 1,162 1,413 应付票据 383 454 533 630 净利润 1,698 2,998 4,645 5,648 应付账款 22,030 26,168 30,808 36,476 少数股东损益 -4 30 46 56 预收款项 5,820 7,092 8,515 10,165 归属母公司净利润 1,702 2,968 4,599 5,592 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 3,264 4,934 6,949 8,374 其他应付款 5,694 5,694 5,694 5,694 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.62 0.96 1.17 一年内到期的非流动负债 4,651 4,651 4,651 4,651 其他流动负债 3,877 4,459 5,033 5,789 主要财务比率 流动负债合计 46,324 52,640 59,609 67,280 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 31,342 32,770 34,198 35,626 成长能力 应付债券 1,998 1,998 1,998 1,998 营业收入增长率 31.8% 20.8% 19.0% 18.3% 其他非流动负债 706 630 655 664 EBIT增长率 32.1% 50.5% 40.8% 20.5% 非流动负债合计 34,046 35,398 36,851 38,288 归母净利润增长率 45.2% 74.4% 54.9% 21.6% 负债合计 80,370 88,038 96,460 105,568 获利能力 归属母公司所有者权益 15,597 18,827 22,985 27,894 毛利率 11.0% 12.6% 13.7% 13.9% 少数股东权益 1,648 1,678 1,725 1,781 净利率 3.2% 4.7% 6.1% 6.3% 所有者权益合计 17,245 20,505 24,710 29,675 ROE 9.9% 14.5% 18.6% 18.8% 负债和股东权益 97,615 108,543 121,170 135,243 ROIC 8.5% 11.1% 14.8% 17.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 82.3% 81.1% 79.6% 78.1% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 246.8% 215.4% 185.7% 157.8% 经营活动现金流 3,671 8,056 9,606 10,986 流动比率 103.1% 121.6% 127.7% 132.3% 现金收益 4,455 8,516 10,322 11,584 速动比率 57.8% 74.9% 79.6% 82.2% 存货影响 -1,438 -3,610 -4,104 -4,976 营运能力 经营性应收影响 -1,773 -1,114 -1,421 -1,599 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 4,768 5,480 6,143 7,415 应收账款周转天数 40 42 40 39 其他影响 -2,340 -1,216 -1,334 -1,438 应付账款周转天数 156 156 157 157 投资活动现金流 -6,223 4,351 -930 -1,038 存货周转天数 155 147 147 145 资本支出 -1,316 -215 -269 -146 每股指标(元) 股权投资 -6,256 4,183 -703 -925 每股收益 0.36 0.62 0.96 1.17 其他长期资产变化 1,349 383 42 33 每股经营现金流 0.77 1.69 2.01 2.30 融资活动现金流 2,564 -2,491 -3,807 -5,631 每股净资产 3.26 3.94 4.81 5.84 借款增加 5,361 1,681 1,681 928 估值比率 股利及利息支付 -2,034 -510 -758 -905 P/E 14 11 7 6 股东融资 117 184 150 150 P/B 2 2 1 1 其他影响 -880 -3,846 -4,880 -5,804 EV/EBITDA 46 24 19 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQtQrRqOnNrOqNnQrOuMsQbRaO9PsQqQs