2024年一季报点评：Q1新签订单同比增长超20%，下游创新需求逐渐回暖

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 康龙化成（300759.SZ）2024年一季报点评 Q1新签订单同比增长超20%，下游创新需求逐渐回暖 2024年04月26日 ➢ 事件：2024年4月25日，康龙化成发布2024一季报。公司Q1实现收入26.71亿元，同比下降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；经调整净利润3.39亿元，同比下降22.70%。 ➢ 实验室服务环比复苏，小分子CDMO新签订单高速增长。实验室服务在2024年Q1实现收入16.05亿元，同比下降2.92%，毛利率保持在44.14%。 Q1实验室业务新签订单同比增长超10%，公司对上海、宁波等地的实验室进行整合以增加规模效应，并且积极拓展寡核苷酸、多肽、抗体、ADC等新兴领域。小分子CDMO业务2024年Q1实现收入5.82亿元，同比下降2.67%，主要系部分客户项目的交付节奏影响；毛利率为27.90%，同比下降5.05pts，绍兴新CMC模块在23Q4转固以及中英人员数量增长导致成本提升。Q1 CDMO新签订单同比增长40%+，下游需求呈现积极回暖趋势。 ➢ 临床研究业务稳健推进，大分子和CGT板块短期有所承压。临床研究业务2024年Q1收入3.92亿元，同比增长4.60%，海外临床和国内SMO服务驱动收入稳定提升；一季度毛利率为9.32%，同比减少4.70pts，国内临床CRO行业竞争加剧导致毛利率有所下降，订单价格端有一定压力。大分子和CGT服务2024年Q1收入为0.91亿元，同比下降4.15%，其中基因治疗CDMO保持增长、测试服务收入有所降低；该板块目前仍处于早期投入阶段，毛利率为-38.6%，宁波大分子药物发现和生产平台预计2024年陆续投用，公司将开始承接大分子 GMP生产服务项目。 ➢ 客户需求增加释放回暖积极信号，维持全年增长指引不变。从目前政策环境上看，国家对于创新药行业的支持态度非常明确，各省市也正在推出对创新药产业的具体支持政策。2024年Q1公司全球客户询单和访问比去年同期有所回暖，新签订单金额同比增长超过20%，市场回暖的积极信号明显。公司维持2024年收入增长10%+的目标不变，并且基于对未来发展的信心和维护公司价值进行回购股份，回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元A股并全部注销。 ➢ 投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.05/146.13/167.70亿元，分别同比增长10.1%/15.0%/14.8%，归母净利润为16.54/19.77/23.24亿元，对应PE为21/17/15倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,538 12,705 14,613 16,770 增长率（%） 12.4 10.1 15.0 14.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,601 1,654 1,977 2,324 增长率（%） 16.5 3.3 19.5 17.5 每股收益（元） 0.90 0.93 1.11 1.30 PE 21 21 17 15 PB 2.7 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.16元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 研究助理 乔波耀 执业证书： S0100123070005 邮箱： qiaoboyao@mszq.com 相关研究 1.康龙化成（300759.SZ）2023年年报点评：一体化平台稳健成长，积极推进新产能投放和新能力建设-2024/03/28 2.康龙化成（300759.SZ）深度报告：平台型国际化CXO龙头，新业务持续拓展、经营不断改善-2024/03/07 康龙化成(300759)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,538 12,705 14,613 16,770 成长能力（%） 营业成本 7,414 8,345 9,593 10,991 营业收入增长率 12.39 10.11 15.02 14.76 营业税金及附加 83 81 88 101 EBIT增长率 3.86 12.21 18.14 16.92 销售费用 253 254 292 335 净利润增长率 16.48 3.31 19.55 17.50 管理费用 1,607 1,652 1,871 2,113 盈利能力（%） 研发费用 448 438 482 553 毛利率 35.75 34.31 34.36 34.46 EBIT 1,793 2,012 2,377 2,779 净利润率 13.88 13.02 13.53 13.86 财务费用 5 218 219 216 总资产收益率ROA 6.05 6.94 7.68 8.31 资产减值损失 -13 -14 -13 -15 净资产收益率ROE 12.75 12.11 13.00 13.66 投资收益 45 64 73 59 偿债能力 营业利润 1,848 1,843 2,218 2,606 流动比率 2.98 1.88 1.98 2.12 营业外收支 -10 0 0 0 速动比率 2.43 1.35 1.48 1.63 利润总额 1,838 1,843 2,218 2,606 现金比率 1.62 0.56 0.69 0.82 所得税 256 221 264 310 资产负债率（%） 50.00 40.00 38.53 37.04 净利润 1,582 1,622 1,954 2,296 经营效率 归属于母公司净利润 1,601 1,654 1,977 2,324 应收账款周转天数 70.93 70.00 70.00 70.00 EBITDA 2,802 3,136 3,667 4,255 存货周转天数 49.88 50.00 50.00 50.00 总资产周转率 0.49 0.50 0.59 0.62 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,919 2,237 3,026 4,032 每股收益 0.90 0.93 1.11 1.30 应收账款及票据 2,242 2,412 2,775 3,184 每股净资产 7.03 7.64 8.51 9.52 预付款项 18 25 29 33 每股经营现金流 1.54 1.63 1.81 2.10 存货 1,013 1,132 1,301 1,491 每股股利 0.20 0.24 0.29 0.34 其他流动资产 1,682 1,640 1,562 1,641 估值分析 流动资产合计 10,874 7,446 8,692 10,381 PE 21 21 17 15 长期股权投资 723 786 860 918 PB 2.7 2.5 2.3 2.0 固定资产 6,497 7,032 7,521 8,000 EV/EBITDA 13.53 12.09 10.34 8.91 无形资产 789 797 800 802 股息收益率（%） 1.04 1.26 1.50 1.76 非流动资产合计 15,602 16,401 17,066 17,597 资产合计 26,477 23,847 25,758 27,977 短期借款 577 527 507 487 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 412 457 526 602 净利润 1,582 1,622 1,954 2,296 其他流动负债 2,665 2,978 3,366 3,802 折旧和摊销 1,009 1,124 1,290 1,476 流动负债合计 3,654 3,963 4,399 4,891 营运资金变动 266 19 -200 -229 长期借款 4,308 4,408 4,418 4,428 经营活动现金流 2,754 2,905 3,237 3,754 其他长期负债 5,276 1,168 1,109 1,044 资本开支 -2,857 -1,733 -1,736 -1,793 非流动负债合计 9,584 5,576 5,527 5,472 投资 558 50 10 10 负债合计 13,239 9,539 9,926 10,363 投资活动现金流 -2,251 -1,737 -1,580 -1,783 股本 1,787 1,787 1,787 1,787 股权募资 971 0 0 0 少数股东权益 681 649 625 598 债务募资 3,612 -3,840 -8 -8 股东权益合计 13,238 14,308 15,832 17,614 筹资活动现金流 3,915 -4,850 -868 -965 负债和股东权益合计 26,477 23,847 25,758 27,977 现金净流量 4,429 -3,682 788 1,006 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 康龙化成(300759)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度