2021年一季报点评：Q1业绩增长略超预期，新签订单小幅下滑

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国中铁（601390）2021年一季报点评 推荐（维持） Q1业绩增长略超预期，新签订单小幅下滑 目标价：6.96元 当前价：5.39元 事项：  中国中铁公布2021年一季报：公司报告期内实现营收2362.41亿元，同比+ 51.10 %；归母净利润64.85亿元，同比+ 80.89%；经营性现金流净额-298.35亿元，同比+90.12亿元。 评论：  业绩增长略超预期，主业基础设施建设表现亮眼：公司报告期内实现营收2362.41亿元，同比+51.10%，与19Q1相比增长47.91%；归母净利润64.85亿，同比+80.89%，与19Q1相比增长68.73%；扣非归母净利润63.18亿元，同比+ 81.33%。公司业绩增速明显高于营收，我们认为主要系盈利能力同比提升。分业务类型看，主业基础设施建设增速较高，21Q1实现收入2074.58亿元，同比+55.03%；勘察设计与咨询43.43亿元，同比+16.48%；工程设备与零部件制造63.33亿元，同比+51.10%；房地产开发51.60亿元，同比+18.81%；其他业务137.47亿元，同比+25.39%。  新签订单小幅下滑，房地产开发板块大幅增加：公司21Q1新签合同额3292.3亿元，同比-2.5%。分业务类型看，①基础设施建设业务2799.9亿元，同比-7.3%，其中铁路订单526.9亿，同比-6.7%，公路订单343.1亿，同比-53.4%，市政及其他1929.9亿，同比+12.2%；②勘察设计与咨询46.3亿，同比-5.9%；③工程设备与零部件制造141.6亿，同比+66.8%；④房地产开发合约销售额100.2亿，同比+200%，合约销售面积60.1万平，同比+139.44%；⑤其他业务204.3亿，同比+9.3%。分区域看，境内新签合同额3115.3亿元，同比-2.3%；境外新签合同额177亿元，同比-6.0%。  盈利能力显著提升，现金流好转周转加快：公司2021Q1毛利率为9.47%，同比+0.24pct。分业务类型看，基础设施建设毛利率为8.08%，同比+0.86pct，主要系毛利率较高的公路和市政业务占比提高；勘察设计与咨询23.74%，同比-0.34 pct；工程设备与零部件制造19.78%，同比-2.46 pct；房地产开发27.52%，同比-6.89个百分点；其他业务18.37%，同比+0.12个百分点。期间费率5.36%，同比-0.29pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.73pct、+0.66pct、-0.03pct、-0.18pct，仅研发支出大幅增长。净利率2.97%，同比+0.51pct，主要得益于毛利水平提升及费率下降。经营性现金流净额-298.35亿元，同比+90.12亿元；收现比106.17%，同比-3.95pct。应收账款周转天数43.53天，同比-18天，存货周转天数86.91天，同比-46天。资产负债率74.02%，同比-2.38pct。  盈利预测及评级：我们维持预测公司2021-2023年EPS为1.16、1.32、1.49元/股，对应PE为5x、4x、4x。公司业绩稳健，订单充沛，现金流持续改善，参考历史估值，给予公司2021年6x PE，目标价6.96元，维持“推荐”评级。  风险提示：基建投资不达预期，地产调控超预期，应收账款回收风险。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 971,405 1,094,691 1,213,666 1,334,030 同比增速(%) 14.5% 12.7% 10.9% 9.9% 归母净利润(百万) 25,187 28,439 32,336 36,572 同比增速(%) 6.4% 12.9% 13.7% 13.1% 每股盈利(元) 1.03 1.16 1.32 1.49 市盈率(倍) 5 5 4 4 市净率(倍) 1 1 1 0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月30日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 2,457,093 已上市流通股(万股) 2,457,093 总市值(亿元) 1,324.37 流通市值(亿元) 1,097.59 资产负债率(%) 74.0 每股净资产(元) 10.6 12个月内最高/最低价 6.15/4.84 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国中铁（601390）2020年中报点评：基建订单稳定增长，控股中铁装配拓展装配式业务》 2020-08-30 《中国中铁（601390）2020年三季报点评：Q3业绩同比增长超30%，新签订单再提速》 2020-11-01 《中国中铁（601390）2020年报点评：扣非业绩高增长，经营质量全面提升》 2021-03-31 -15%6%27%48%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-06～2021-04-30沪深300中国中铁华创证券研究所 公司研究 铁路建设 2021年05月06日 中国中铁（601390）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 174,768 142,975 145,289 167,139 营业收入 971,405 1,094,691 1,213,666 1,334,030 应收票据 5,538 6,240 6,109 6,775 营业成本 874,773 983,868 1,091,232 1,198,930 应收账款 139,543 166,980 173,284 209,293 税金及附加 5,724 7,317 8,099 8,533 预付账款 30,290 34,068 45,849 44,202 销售费用 5,020 5,657 6,272 6,894 存货 192,662 228,542 235,455 269,343 管理费用 22,587 25,454 28,220 31,019 合同资产 125,042 140,912 164,503 176,634 研发费用 21,838 25,178 27,914 30,683 其他流动资产 198,986 223,599 282,861 297,709 财务费用 2,555 4,992 4,892 4,792 流动资产合计 741,787 802,404 888,847 994,461 信用减值损失 -2,296 -2,596 -2,996 -2,629 其他长期投资 55,645 60,866 65,905 71,003 资产减值损失 -5,758 -5,000 -4,800 -5,500 长期股权投资 78,497 72,986 85,503 93,995 公允价值变动收益 218 104 131 148 固定资产 65,440 68,374 71,072 73,384 投资收益 798 1,500 2,000 1,800 在建工程 5,924 5,989 6,118 7,293 其他收益 1,118 1,052 1,085 1,068 无形资产 79,512 96,561 106,905 117,215 营业利润 33,578 37,887 43,052 48,665 其他非流动资产 173,317 173,273 173,219 173,214 营业外收入 799 799 799 799 非流动资产合计 458,335 478,049 508,722 536,104 营业外支出 994 994 994 994 资产合计 1,200,122 1,280,453 1,397,569 1,530,565 利润总额 33,383 37,692 42,857 48,470 短期借款 52,702 58,725 58,136 53,493 所得税 6,134 6,925 7,874 8,905 应付票据 77,354 83,405 94,699 103,654 净利润 27,249 30,767 34,983 39,565 应付账款 307,212 354,192 387,387 432,147 少数股东损益 2,062 2,328 2,647 2,993 预收款项 393 442 466 513 归属母公司净利润 25,187 28,439 32,336 36,572 合同负债 124,660 140,481 155,749 171,195 NOPLAT 29,335 34,841 38,976 43,476 其他应付款 74,393 74,393 74,393 74,393 EPS(摊薄)（元） 1.03 1.16 1.32 1.49 一年内到期的非流动负债 25,680 25,680 25,680 25,680 其他流动负债 42,750 48,138 53,753 59,544 主要财务比率 流动负债合计 705,144 785,456 850,263 920,619 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 119,970 142,286 164,602 193,354 成长能力 应付债券 41,705 41,705 41,705 41,705 营业收入增长率 14.5% 12.7% 10.9% 9.9% 其他非流动负债 20,109 20,108 20,108 20,108 EBIT增长率 2.0% 18.8% 11.9% 11.5% 非流动负债合计 181,784 204,099 226,415 255,167 归母净利润增长率 6.4% 12.9% 13.7% 13.1% 负债合计 886,928 989,555 1,076,678 1,175,786 获利能力 归属母公司所有者权益 255,345 230,721 258,067 288,962 毛利率 9.9% 10.1% 10.1% 10.1% 少数股东权益 57,849 60,177 62,824 65,817 净利率 2.8% 2.8% 2.9% 3.0% 所有者权益合计 313,194 290,898 320,891 354,779 ROE 8.0% 9.8% 10.1% 10.3% 负债和股东权益 1,200,122 1,280,453 1,397,569 1,530,565 ROIC 9.9% 11.4% 11.6% 11.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 73.9% 77.3% 77.0% 76.8% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 83.1% 99.2% 96.7% 94.2% 经营活动现金流 30,994 28,974 32,828 49,406 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 现金收益 39,599 52,245 58,429 64,276 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.8 存货影响 7,077 -35,880 -6,913 -33,888 营运能力 经营性应收影响 -34,893 -26,918 -13,153