2021年一季报点评：零售和资管IT强劲增长，Q1业绩略超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 恒生电子（600570）2021年一季报点评 强推（维持） 零售和资管IT强劲增长，Q1业绩略超预期 目标价区间：105-115元 当前价：93.35元 事项：  公司发布21年Q1季报：营收7.51亿，同比增长46%，归母净利润1.68亿。相比去年疫情影响较大大幅增长，扣非净利润3762万，同比增长23.84%。考虑去年H2公司开始采用新会计准则，我们认为公司21Q1实际增长好于表观，营收和扣非净利润均略超预期。 评论：  公司主业零售和资管IT增长强劲。公司披露零售IT业务2.53亿元，同比增长43%，资管IT业务2.33亿元，同比增长68%；而银行IT业务4510万，数据风险和基础设施IT业务4150万，互联网创新业务1.38亿，非金融业务4086万，同比增速分别为25%，33%，14%，318%（低基数）。从上述业务拆分可看出，公司收入超预期的主要因素是传统主业零售和资管IT，对应的主要客户是证券和基金客户，和2019~2020年两年资本市场景气是密不可分的。  公司在21年开展多项重要业务拓展。公司在21年3月宣布收购国内领先的保险IT服务商保泰科技。保泰科技一直致力于为保险行业提供全面的解决方案与IT服务，覆盖产险、寿险、健康险、保险中介、保险监管等业务领域，助力保险公司构建端到端的“产品+服务”综合服务能力。通过本次收购，恒生电子将进一步拓展其在保险IT领域的布局，发力保险核心业务领域。21年2月，恒生电子打造的新一代证券核心交易系统UF3.0在招商证券首家上线，标志着证券IT新一轮行业级的核心交易系统升级浪潮已经开启。恒生还在21年4月发布新一代金融级分布式数据库。这些重要事项表明恒生在守住主业证券基金IT的同时，积极拓展新业务，迎合行业变革浪潮，随着国内金融IT不断变革而变革，持续拓展新的业务扩大客户目标群和客户付费。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到去年疫情和会计准则调整造成的低基数，我们认为今年公司在刚发布的年报中定下的50亿收入目标完成无虞。对于2022, 23年的收入增长，则要考虑中国资本市场自建立以来有一定的周期性，公司在2019/20/21年的持续增长不宜线性外推到过长时间。回顾2016~2018年中国资本市场蛰伏期公司相对证券/基金公司收入增速依然有一定超额增速，因此预测21~23年收入增速分别为19.6%，11.4%, 9.9%，收入分别为49.9,55.58,61.07亿元。考虑19,20年两年投资收益带来的非经常损益较高，预计21年利润增长有一定压力，预测21~23年的利润分别为13.45，16.41,19.17亿元，EPS分别为1.29,1.57,1.84元/股，以4月28日收盘价计算PE分别为72/59/51倍，考虑中国金融IT的远大发展空间，我们维持目标价区间在105~115元/股，维持“强推”评级。  风险提示：资本市场波动风险，监管风险，新进入者带来激烈竞争风险。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,173 4,990 5,558 6,107 同比增速(%) 7.8% 19.6% 11.4% 9.9% 归母净利润(百万) 1,322 1,345 1,641 1,917 同比增速(%) -6.6% 1.8% 22.0% 16.8% 每股盈利(元) 1.27 1.29 1.57 1.84 市盈率(倍) 74 72 59 51 市净率(倍) 21 17 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年04月28日收盘价 证券分析师：张璋 电话：021-20572559 邮箱：zhangzhang@hcyjs.com 执业编号：S0360520080002 证券分析师：王文龙 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 公司基本数据 总股本(万股) 104,409 已上市流通股(万股) 104,409 总市值(亿元) 942.71 流通市值(亿元) 942.71 资产负债率(%) 49.5 每股净资产(元) 4.4 12个月内最高/最低价 122.4/74.2 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《恒生电子（600570）2019年中报点评：净利增速提升，创新业务从量变到质变》 2019-08-29 《恒生电子（600570）2019年三季报点评：业绩快速增长，中台战略深化》 2019-10-27 《恒生电子（600570）2020年报点评：新会计准则影响表观增速，金融IT创新周期持续利好公司》 2021-04-27 -2%16%35%54%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-30～2021-04-28沪深300恒生电子华创证券研究所 公司研究 软件开发 2021年04月29日 恒生电子（600570）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,375 3,412 5,442 7,871 营业收入 4,173 4,990 5,558 6,107 应收票据 0 0 0 0 营业成本 956 1,138 1,251 1,356 应收账款 523 496 546 592 税金及附加 55 69 73 79 预付账款 9 11 25 41 销售费用 354 423 455 481 存货 352 376 353 400 管理费用 539 625 674 716 合同资产 34 50 83 116 研发费用 1,496 1,747 1,890 2,015 其他流动资产 2,795 2,868 2,960 2,934 财务费用 -7 -2 -2 -2 流动资产合计 5,054 7,163 9,326 11,838 信用减值损失 -15 -20 -18 -18 其他长期投资 111 111 111 111 资产减值损失 -239 -31 -21 -40 长期股权投资 739 739 739 739 公允价值变动收益 103 20 30 35 固定资产 473 438 408 382 投资收益 584 400 450 500 在建工程 732 732 732 732 其他收益 227 100 120 140 无形资产 161 206 247 284 营业利润 1,441 1,460 1,780 2,079 其他非流动资产 2,701 2,702 2,701 2,700 营业外收入 2 3 4 5 非流动资产合计 4,917 4,928 4,938 4,948 营业外支出 5 3 3 3 资产合计 9,971 12,091 14,264 16,786 利润总额 1,438 1,460 1,781 2,081 短期借款 47 72 98 124 所得税 75 73 89 104 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,363 1,387 1,692 1,977 应付账款 192 228 225 339 少数股东损益 41 42 51 60 预收款项 1 0 0 0 归属母公司净利润 1,322 1,345 1,641 1,917 合同负债 3,107 3,716 4,139 4,547 NOPLAT 1,357 1,385 1,690 1,975 其他应付款 129 129 129 129 EPS(摊薄)（元） 1.27 1.29 1.57 1.84 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,140 1,297 1,433 1,554 主要财务比率 流动负债合计 4,616 5,442 6,024 6,693 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 206 210 214 218 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.8% 19.6% 11.4% 9.9% 其他非流动负债 111 111 111 111 EBIT增长率 -6.5% 1.9% 22.0% 16.8% 非流动负债合计 317 321 325 329 归母净利润增长率 -6.6% 1.8% 22.0% 16.8% 负债合计 4,933 5,763 6,349 7,022 获利能力 归属母公司所有者权益 4,554 5,802 7,338 9,127 毛利率 77.1% 77.2% 77.5% 77.8% 少数股东权益 484 526 577 637 净利率 32.7% 27.8% 30.4% 32.4% 所有者权益合计 5,038 6,328 7,915 9,764 ROE 26.2% 21.3% 20.7% 19.6% 负债和股东权益 9,971 12,091 14,264 16,786 ROIC 1472.6% 96.2% 55.0% 40.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.5% 47.7% 44.5% 41.8% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 7.2% 6.2% 5.3% 4.6% 经营活动现金流 1,398 1,670 1,610 1,989 流动比率 1.1 1.3 1.5 1.8 现金收益 1,429 1,461 1,766 2,051 速动比率 1.0 1.2 1.5 1.7 存货影响 -326 -24 23 -47 营运能力 经营性应收影响 -43 56 -43 -22 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -1,817 34 -2 114 应收账款周转天数 33 37 34 34 其他影响 2,156 143 -135 -107 应付账款周转天数 70 66 65 75 投资活动现金流 -791 -86 -86 -86 存货周转天数 71 115 105 100 资本支出 -528 -87 -87 -87 每股指标(元) 股权投资 123 0 0 0 每股收益 1.27 1.29 1.57 1.84 其他长期资产变化 -386 1 1 1 每股经营现金流 1.34 1.60 1.54 1.91 融资活动现金流 -551 453 506 526 每股净资产 4.36 5.56 7.03 8.74 借款增加 30 30 30 30 估值比率 股利及利息支付 -501 -110 -135 -158 P/E 74 72 59 51 股东融资 135 135 135 135 P/B 21 17 13 11 其他影响 -215 398 476 519 EV/EBITDA 75 74 61 52 资料来源：公司公告，华创证券预测 恒生电子（600570）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 高级分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。3年以上一级市场TMT投资和近3年二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金，2020年加入华创证券研究所。