2025年第一季度回顾 - DOC和HR

美国|REITs TICKER评分价格目标 1Q25回顾-文档&人力资源特色股票包括： DOC和HR均报告了符合预期的业绩，并重申了2025财年的指引。电话会议评论使D 股权研究2025年5月15日 OC股价承压，因管理层指出生物技术融资环境具有挑战性，并决定重新评估其实验室贷款项目。对于HR来说，吸收效果不尽如人意，新任CEOPeteScott指出，当对HR的盈利状况有更清晰的认识时，才会做出股息决策。 doc买入 人力资源持 $21.00 $14.00 关键变更包括： TICKER评分价格目标 1Q25快讯doc doc买入 人力资源持 $21.00($22.00) $14.00($16.00) 人力资源 展品1-门诊医疗SSNOI增长比较图2-人力资源全资占用趋势 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 5.0% 2.7% 2.3% 2.0%1.7% 92.0% 90.0% 88.0% 86.0% 84.0% 82.0% 文档（操作手册）良好（操作手册）人力资源自动回复（操作手册）2Q243Q244Q241Q25 来源：Jefferies，公司文件 图3-医疗保健REITs年初至今价格表现 21.9% VTR（OM） 80.0% 来源：Jefferies，公司文件 杰夫估计 第4节-价格与NTMFFO及FFO增长比较 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 15.3% 9.0%7.7% 4.5%2.9% 2.5% -3.8% 市盈率/运营利润率 盘/预到2025年FFO/销售比2026年FFO/销售比5年平均增长率增长率增长率 2027年FFO/销售比 好 28.1x5.0x15.3%14.6%11.8% ahr 21.8x5.7x10.6%10.5%10.2% VTR 18.4x1.8x 8.0% 8.3% 7.0% NHI 15.8x2.7x 5.0% 5.3% 3.0% CTRE 15.4x0.8x19.1%9.9%7.9% LTC 13.3x0.0x 0.5% 0.9% 2.7% OHI 12.2x1.1x 3.0% 3.7% 3.0% SBRA 12.0x2.0x 4.9% 4.3% 3.7% doc 9.2x -5.8x2.2%4.5%2.6% 人力资源 9.2x -4.2x1.4%2.5%0.9% 是 7.8x -9.5x-2.3%1.2%2.6% 中位数13.3x1.1x4.9%4.5%3.0% -13.2%-14.9% -25.8% ahrwellvtrnhictreltcsbraohi 源:Jefferies,FactSet HR文档ARE 源:Jefferies,FactSet DOC-调整预估与12个月目标价：我们维持FY25FFO/每股预估不变，为1.85美元。我们的预估与市场一致预期为1.85美元。我们将FY26FFO/每股预估下调1美分至1.94美元。我们的预估与市场一致预期为1.93美元。我们将12个月目标价下调1美元至21美元，维持买入评级。 人力资源-调整预估与预测市盈率：我们将2025财年FFO/每股预估下调1分钱至1.58美元。我们的预估与市场一致，均为1.58美元。我们将2026财年FFO/每股预估下调1分钱至1.61美元。我们的预估与市场一致 ，均为1.62美元。我们将预测市盈率下调2美元至14，并维持 乔纳森·彼得森*|股权分析师 (212)284-1705|jpetersen@jefferies.com 乔·迪克斯坦*|股票分析师 +1(212)778-8771|jdickstein1@jefferies.com 我们持有评级。 *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参阅本报告第13至18页的分析师资质认证、重要披露信息以及非美国分析师状态信息。 变更摘要 FFO估算P/FFO 公司 评分 价格^ 目标价 2025 2026 2027 2025 2026 2027 健康峰 买入 $17.25 $21.00 $1.85 $1.94 $1.99 9.3x 8.9x 8.7x doc -5% <1% 之前 $22.00 $1.85 $1.95 $1.99 医疗地产信托 持 $14.71 $14.00 $1.58 $1.61 $1.65 9.3x 9.1x 8.9x 人力资源 -12% <1% <1% +1% 之前 $16.00 $1.59 $1.62 $1.63 ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 展示5-DOC损益表，FFOreconciliation，&资产负债表 利润表（单位：百万美元）2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A1Q25A2Q25E3Q25E4Q25E2025E2026E2027E2028E 物业收入 1,836.3 1,987.5 2,186.5 1,858.4 2,037.9 2,159.2 2,655.7 687.1695.1701.9704.7 2,788.8 2,900.2 2,970.5 3,003.0 物业费用 (705.0)(879.4)(1,190.4)(773.3)(863.0)(902.1)(1,074.9)(273.1)(279.2)(280.7)(282.2)(1,115.3)(1,136.2)(1,151.4)(1,167.0) 运营净利润 NOI边际 G&A 其他收益/（费用）EBITDA EBITDA利润率 利息费用 1,131.2 61.6% (96.7) 23.7 1,058.3 57.6% (266.3) 1,108.2 55.8% (93.0) 192.0 1,207.2 60.7% (225.6) 996.1 45.6% (93.2) 253.7 1,156.6 52.9% (226.2) 1,085.1 58.4% (98.3) 44.0 1,030.9 55.5% (158.0) 1,174.9 57.7% (131.0) 349.6 1,393.4 68.4% (172.9) 1,257.2 58.2% (95.1) 28.6 1,190.6 55.1% (200.3) 1,580.8 59.5% (97.2) 104.1 1,587.8 59.8% (280.4) 413.9415.8421.1422.5 60.2%59.8%60.0%60.0% (26.1)(24.0)(24.2)(24.3) 9.713.913.713.8 397.5405.8410.6412.0 57.9%58.4%58.5%58.5% (72.7)(79.4)(81.9)(82.8) 1,673.4 60.0% (98.6) 51.1 1,625.9 58.3% (316.8) 1,764.0 60.8% (102.2) 54.9 1,716.7 59.2% (344.7) 1,819.1 61.2% (105.5) 54.5 1,768.1 59.5% (364.0) 1,836.0 61.1% (108.9) 53.7 1,780.8 59.3% (365.8) 其他调整 66.8 (110.8)(49.3)6.3 (270.2)(2.6)(59.6)4.90.40.40.4 6.2 2.6 3.3 4.0 经营活动产生的现金流量 858.8 870.8 881.0 879.2 950.3 987.7 1,247.7 329.7326.8329.2329.6 1,315.3 1,374.6 1,407.4 1,419.0 一次性项目调整 -0.1 1.1 (0.0)(0.0)(0.0)(4.9)---- 0.0--- 标准化FFO 分享数FFO/sh 归一化FFO/sh 年同比增长率 EPS 经常性资本支出 858.8 471.9 $1.82 $1.82 -6.9% $2.24 (107.0) 870.8 493.5 $1.76 $1.76 -3.0% $0.09 (102.5) 882.1 536.4 $1.64 $1.64 -6.8% $0.79 (95.0) 879.2 546.6 $1.61 $1.61 -2.2% $0.92 (111.5) 950.3 546.4 $1.74 $1.74 8.1% $0.91 (108.5) 987.7 554.6 $1.78 $1.78 2.4% $0.55 (113.6) 1,242.9 686.9 $1.82 $1.82 2.0% $0.34 (119.3) 329.7326.8329.2329.6 714.2708.4708.4708.4 $0.46$0.46$0.46$0.47 $0.46$0.46$0.46$0.47 1.6%2.0%3.5%1.0% $0.06$0.06$0.07$0.07 (23.1)(33.2)(33.2)(33.2) 1,315.3 709.9 $1.85 $1.85 2.0% $0.26 (122.9) 1,374.6 708.4 $1.94 $1.94 4.7% $0.35 (126.5) 1,407.4 708.4 $1.99 $1.99 2.4% $0.40 (130.3) 1,419.0 708.4 $2.00 $2.00 0.8% $0.41 (134.2) 其他调整 (16.1)(0.8)(26.5)(33.7)(51.4)(25.3)(20.8)(0.2)1.51.51.5 4.2 5.2 6.1 7.1 AFFO AFFO/sh 年同比增长率 红利/股 年同比增长率AFFO派息比率 735.6 $1.56 -13.8% $1.48 0.0% 94.9% 767.5 $1.56 -0.2% $1.48 0.0% 95.2% 760.6 $1.42 -8.8% $1.48 0.0% 104.4% 734.0 $1.34 -5.3% $1.20 -18.9% 89.4% 790.3 $1.45 7.7% $1.20 0.0% 83.0% 848.8 $1.53 5.8% $1.20 0.0% 78.4% 1,102.8 $1.61 4.9% $1.20 0.0% 74.7% 306.4295.0297.4297.8 $0.43$0.42$0.42$0.42 5.7%6.4%3.6%4.0% $0.31$0.31$0.31$0.31 1.7%1.7%1.7%1.7% 71.1%73.2%72.7%72.5% 1,196.7 $1.69 5.0% $1.22 1.7% 72.4% 1,253.2 $1.77 4.9% $1.28 5.0% 72.4% 1,283.2 $1.81 2.4% $1.35 5.0% 74.3% 1,291.8 $1.82 0.7% $1.38 2.5% 75.6% 资产负债表（美元，百万）2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A1Q25A2Q25E3Q25E4Q25E2025E2026E2027E2028E 建筑与改良，净施工中 大地房地产 现金 其他资产总资产 总债务 其他负债总负债 少数股东权益股权 总负债和所有者权益 来源：Jefferies，公司文件 8,034 538 1,638 10,209 140 2,369 12,719 5,568 638 6,206 568 5,94412,719 8,348 692 1,993 11,033 185 2,815 14,033 6,352 1,014 7,365 582 6,08514,033 8,639 613 1,867 11,120 111 4,689 15,920 6,298 2,278 8,576 556 6,78815,920 9,186 877 2,604 12,667 212 2,378 15,258