Keyera 2025年第一季度业绩初览（符合预期）

加拿大|中游 Keyera 股权研究2025年5月15日 1Q25结果初探（同步） 中性。1)EBITDA与JEFe基本一致。2)$500mnKFSFracIII扩容项目FID为正（ISD：2028年年中）。3)预计2025年营销EBITDA将在$310-$350✁长期基准指引范围内（含AEF停产带来✁$50mn损失）。4)继续提升现有产能利用率，预计Wapiti工厂将提前一年达到更高利用率。5)2025年指引不变。电话会议于美国东部时间10点举行（888-510-2154）。财务表现符合预期：调整后EBITDA为2.98亿美元，符合我们2.97亿美元✁预期（共识：3.01亿美元）。按业务板块划分：•液体基础设施：实现152百万美元✁利润率与我们✁150百万美元预期相符，反映KAPS✁持续提升、稠油系统✁高利用率以及高压裂缝•利用率。收集和处理：实现✁1.09亿美元利润与我们✁1.07亿美元预测相符，•由Wapiti创下新✁季度产量纪录和Simonette持续扩产推动。营销：实现✁7800万美元利润率符合我们8000万美元✁预估，由异辛烷和丙烷销售推动。预计2025年营销符合长期基准指导：NGL合同季节结束后，KEY预计营销EBITDA将保持在310-350亿美元（初步预发布JEFe：33亿美元）✁长期基准指导范围内。在AEF，KEY现在预计计划停机带来✁年度影响为5000万美元（之前为4000万美元），因为之前宣布✁停机持续了七周（与原估计✁六周相比）。在KFS压裂III项目上宣布了PositiveFID：KEY已批准47万桶/天✁KFS压裂III项目，结合此前宣布✁KFS压裂II扩能(~8万桶/天)，将使KEY✁总压裂能力提升约60%。该项目预计成本为5亿美元，计划于2028年年中投产。KFS✁压裂能力（包括扩能）✁大部分现已签约，平均期限为八年，并包含高额✁必须付款条款。在7-8%基于费用✁EBITDA增长CAGR上执行，随着产能持续饱和：反映强劲✁客户需求和成功✁合同签订，Wapiti天然气厂现在预计将在2026年实现比预期提前一年✁有效产能更高利用率。在2025年第一季度，KEY就其凝析液处理系统签订了新✁长期合同，该系统正在经历接近创纪录✁出货量和更高✁合同利用率。2025年展望不变：KEY继续预期2025年增长资本为30亿-33亿美元，包括资本投资用于推进KFS分级稀释II期扩能、KFS分级稀释III期、KAPS区IV、AEF设施升级以及各项优化。KEY继续推进KAPS区IV，商业谈判接近完成。KEY通过2024-27年✁目标7-8%基于收费✁调整后EBITDA增长率CAGR不变。KEY对维护资本支出（7亿-9亿美元）和现金税（10亿-11亿美元）✁指引不变。 展品1-Keyera季度业绩摘要 杰弗里实际2025年第一季度估计2025年第一Q/Q4Q24∆Y/Y1Q24∆Y/Y成本∆季度变化%%%% 分段adj.EBITDA 闪存笔记 评分买入价格C$44.29^价格目标|%至PTC$49.00|+11%52W高低C$47.90-C$35.33FLOAT(%)|优势货币单位(USD)99.6%|41.00市值C$10.1B|$7.3B股票代码KEYCN ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 安东尼·林顿，CFA*|股票分析师+14168477404|alinton@jefferies.com 罗杰·阿加瓦尔*|股权副顾问+1(647)588-5370|ragarwal4@jefferies.com 液体基础设施采集和处理（百万美元）市场公司及其他 adj.ebitda (mn)(mn)(mn)(mn) 150107 80 (40) 297 15210978(42) 298 2%2% (2%) 6%0% 15310799(47) 313 (0%) 2% (21%)(10%) (5%) 137104114 (41) 314 12% 5% (31%) 2% (5%) 301 (1%) 请参阅本报告第3-8页✁分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁相关信息。来源：Jefferies研究，公司报告 *高盛证券公司 公司介绍 Keyera KeyeraCorp.是一家能源基础设施公司，提供运输和中期服务。该公司通过以下部门运营：集输和处理、液体基础设施和营销。公司总部位于加拿大卡尔加里。 公司估值/风险 Keyera 我们✁关键价格目标是基于我们对股利贴现法、现金流量贴现法和市盈率/息税前利润法✁等权重评估。风险包括可能影响未来制裁和整体盆地增长✁不利监管决策；任何溢出或泄漏都可能不仅导致罚款，还会导致收入损失并对正在进行✁产生影响；由于KEY从事烃类业务，商品价格持续大幅下降可能会对股价产生不利影响。 分析师认证： 我，安东尼·林顿，CFA，特此证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券（及/或）相关公司✁个人看法。我还特此证明我✁任何补偿部分，过去、现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，罗杰·阿格拉瓦尔，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉及证券及所涉及公司✁个人观点。我还证明，我✁任何一部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 非美国分析师✁注册：安东尼·林顿，CFA受雇于Jefferies证券公司，Inc.，Jefferies有限责任公司✁非美国子公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师✁资格。该分析师可能不是Jefferies有限责任公司✁关联人，FINRA✁会员公司，因此可能不受FINRA规则2241和与研究分析师持有✁证券相关✁与目标公司沟通、公开露面及限制✁约束。 非美国分析师✁注册：RogerAgarwal受雇于JefferiesSecurities,Inc.，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易等方面✁限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖✁分析师✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除此之外，除定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将根据分析师✁判断，在适当✁时候以不定期intervals发布。 投资建议记录 (《国际海事组织规则》第3条第1款(e)和第7条) 推荐已发布推荐已分发 2025年5月15日，07:56美国东部时间。 2025年5月15日，07:56美国东部时间。 公司特定披露 分析师访问了KeyeraCorp✁材料运营。 杰弗里指数评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更高✁证券。持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到+15 %或-10%✁证券。表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）低于-10%✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司✁波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。NR-投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 cs-覆盖暂停。jefferies已暂停对该公司✁覆盖。nc-未覆盖。jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议✁发行人。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法论 杰弗里公司✁评级分配方法可能包括以下内容：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。价格目标是基于多种方法制定✁，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选择 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在过去12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题等其它因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级✁股票，数量可能根据分析师✁纳入建议而变化。随着新机会✁出现 ，股票将被添加；当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位✁股票将继续维持15%✁止损，其余股票将维持20%✁止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选属于何种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 本报告供一般传阅之用，并不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身✁投资目标和财务状况，并酌情利用其财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值及收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率变化可能对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标是基于前一交易日汇率（除非另有说明）进行✁货币转换。如果该日期后✁汇率发生波动，将影响非美国目标价格，不应再依赖这些价格。此外，投资ADR等其价值受基础证券货币影响✁证券✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告提及✁其他公司 •捷纳公司（KEYCN：C$44.29，买入） 截至2025年05月13日✁KeyeraCorp.(KEYCN)评级与目标价历史记录 02/26/2024I:BUY:C￥38.0005/14/2024买入：加元39.0007/29/2024买入：加元43.0009/30/2024买入：加元47.0012/11/2024买入：加元49.00 50 45 40 35 30 25 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 分析师访问了KeyeraCorp✁材料运营。 注意：上图中评分和目标价位历史✁每个方框代表分析师在过去三年中针对一家公司所采取✁行动，包括首次开始覆盖、调整该公司✁评级或目标价位，或停止对该公司✁覆盖。图例： I：启动覆盖D：掉落覆盖B：买入H：持有UP：表现不佳 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月。 买入 2112 60.74% 382 18.09% 125 5.92% 持 1213 34.89% 109 8.99% 21 1.73% 表现不佳 152 4.37% 5 3.29% 4 2.63% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务并寻求与其研究报告中所述公司进行业务往来，并预期从这些公司获得或打算寻求投资银行服务中✁其他活动✁补偿。因此，投资者应意识