理想汽车2025年第一季度业绩符合预期；纯电动汽车战略更加明晰

Li Auto 2025年第一季度业绩符合预期，营收同比增长1.1%至259亿元人民币，非GAAP净利润为10亿元人民币。公司确认i8将于7月推出，搭载VLA技术，随后i6将于9月推出。i8的推出将为用户提供新的驾驶体验，其创新设计将最大化乘客空间，降低风阻和能耗。公司计划在i8推出时建设2,500个超级充电站。出口销售预计将占其总销售额的30%，未来几年亚洲和欧洲市场将是重点。

公司预计2025年研发费用为110-120亿元人民币，其中AI相关投资为45亿元人民币。Jefferies将2025/26年的盈利预测上调至104/187亿元人民币，以反映更新的产品计划和竞争激烈的EREV SUV市场带来的利润率假设下调。i8和i6的月度销量预测分别为5,000/8,000辆。Li Auto的目标是在2026年开始的周期性复苏中做好准备，维持买入评级，目标价分别为132.10港元和33.70美元。

投资逻辑：Li Auto拥有全面的家用车产品组合，产品 cannibalization 担忧被高估，EREV 将通过消除里程焦虑和降低成本保持竞争力。公司预计L系列车型销量将迅速回升至每月超过5,000辆，仍旨在实现大于200万元人民币NEV市场增速，并在低线城市增加10万辆增量销量。随着EREV、BEV和MEGA的大规模交付，Li Auto有望达到300亿元人民币的上限营收。一旦实现这一目标，公司将推出MPV和轿车产品，目标不仅是中国市场，还包括欧洲和亚洲市场。

风险：中国NEV市场竞争加剧、EREV政策变化、自动驾驶技术发展受阻。