理想汽车-W（02015.HK）2025年四季报点评：业绩符合预期，构建具身智能完整AI系统

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年四季报显示，理想汽车实现营收287.8亿元，同环比分别-35.0%/+5.2%；汽车销售收入272.5亿，同环比-36.1%/+5.4%。交付量10.9万辆，同环比分别-31.2%/+17.1%，单车收入25万元，同环比分别-7.1%/-10.1%，ASP下滑主因低价车型占比提升。归母净利润0.2亿元，环比转正，Non-Gaap净利润2.7亿，单车利润0.3万元，同比-90%，主因产品结构变化。
• 毛利率与费用：2025Q4毛利率17.8%，同环比分别-2.5/+1.5pct，整车销售毛利率16.8%，同比下滑主因销量下滑和低价车型占比提升，环比提升主要因MEGA召回影响。研发费用率10.5%，SG&A费用率9.2%，同比分别+5.0/+2.2pct，环比分别-0.4/-0.9pct，费用绝对值环比基本稳定。
• 组织与技术自研：公司完成研发体系重大调整，按数字人与硅基人逻辑整合为四大系统；人才梯队优化，90/95后担任业务一号位，00后成为技术核心；M100芯片实现技术突破，参数量、计算量提升6倍、10倍，传感器延迟缩至200-300毫秒，每车降本超1000元。产品端，2026年所有车型搭载宁德时代与理想品牌电池，i8NPS增长超20%，3月订单较1月提升180%，预计2026H2发布i9。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：维持2026年营业收入预期1381亿元（同比+23%），下调2027年预期至1737亿元（同比+26%），新增2028年预期1840亿元（同比+6%）。归母净利润预期2026/2027年分别为0.3/28亿元（同比-97%/+8429%），新增2028年预期53亿元（同比+86%）。EPS对应2026~2028年分别为0.02/1.3/2.4元，PE为3894/46/25倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，理由包括“3+2”策略调整、销售体系完善、L9换代与纯电上量、智能化投资落地及海外业务即将兑现。
• 风险提示：行业价格战持续、高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。