理想汽车-W（02015.HK）2025年四季报点评：业绩符合预期，构建具身智能完整AI系统

2025年四季报点评：业绩符合预期，构建具身智能完整AI系统 2026年03月16日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理童明祺 执业证书：S0600125080005tongmq@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公告要点：理想汽车2025Q4实现营收287.8亿元，同环比分别-35.0%/+5.2%；其中汽车销售收入272.5亿，同环比-36.1%/+5.4%。25Q4理想共交付10.9万辆，同环比分别-31.2%/+17.1%；单车收入为25万元，同环比分别-7.1%/-10.1%，ASP同环比下滑的主要原因为L6+i6销量占比为55%，同环比分别+6/+14pct，低价车型销量占比提升较多。归母净利润0.2亿元，环比转正，Non-Gaap净利润2.7亿，单车利润0.3万元，同比-90%，主因仍是产品结构变化。 市场数据 收盘价(港元)67.90一年最低/最高价61.15/128.10市净率(倍)1.77港股流通市值(百万港元)108,284.45 ◼公司毛利率短期承压。盈利能力方面，2025Q4公司毛利率17.8%，同环比 分 别-2.5/+1.5pct，其中整车销 售毛利率 为16.8%，同环比分 别-2.9/+1.3pct。毛利率同比下滑主要原因在于销量下滑、低价车型销量占比提升，环比提升主要由于25Q3MEGA召回，导致25Q3毛利率较低。费用控制方面，公司2025Q4公司研发费用率/SG&A费用率分别为10.5%/9.2%，同比分别+5.0/+2.2pct，环比分别-0.4/-0.9pct。费用绝对值环比基本保持稳定。 基础数据 每股净资产(元)33.92资产负债率(%)52.60总股本(百万股)2,163.52流通股本(百万股)1,807.71 ◼公司坚定深化组织革新与技术自研，全方位夯实具身智能核心竞争力。1）组织架构上，2026年1月完成研发体系重大调整，摒弃传统硬件/软件/功能划分模式，按数字人与硅基人逻辑整合为器官系统、脑系统、软件本体、硬件本体四大系统。2）人才梯队上，90/95后担任业务一号位、00后成为技术核心骨干；下放经营决策权并推行利润分享，坚持直营门店合伙人制，目标2026Q3看到明显改善。3）技术研发上，M100芯片已实现技术突破，可运行参数量、计算量较上一代分别提升6倍、10倍，传感器输入至车辆执行延迟缩至200-300毫秒，每车降本超1000元。4）产品端，2026年所有车型搭载宁德时代与理想品牌电池；i8NPS较上市初期增长超20%，2026年3月订单较1月提升180%；理想汽车预计于2026H2发布i9。 相关研究 《理想汽车-W(02015.HK)：2025年三季报点评：业绩短期承压，构建具身智能完整AI系统》2025-11-27 《理想汽车-W(02015.HK)：2025年中期业绩公告点评：业绩符合预期，纯电+VLA有望实现共振》2025-08-31 ◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2026年营业收入预期为1381亿元，同比+23%；由于公司车型结构性调整，我们下调2027年营业收入预期为1737亿元（原值为1912亿元），同比+26%；新增2028年营业收入预期为1840亿元，同比+6%。由于公司AI投入持续增加，下调2026/2027年归母净利润预期为0.3/28亿元（原值为16/64亿元），分别同比-97%/+8429%；新增2028年归母净利润预期为53亿元，同比+86%；对应2026~2028年EPS为0.02/1.3/2.4元，对应PE为3894/46/25倍，考虑到“3+2”策略战略调整，持续完善销售体系，重点推进L9换代与纯电上量，智能化投资落地，海外业务即将兑现，维持公司“买入”评级。 ◼风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn