理想汽车-W（02015.HK）2025年二季报点评

汽车2025年8月31日 强推（维持）目标价区间：117.79-141.35港元当前价：91.70港元 理想汽车-W（02015.HK）2025年二季报点评 业绩符合预期，i6上市在即 事项：❖理想汽车发布2025年二季报，2Q25实现营收302亿元，同比-4.5%，环比+17%； 华创证券研究所 实现归母净利10.9亿元，同比-0.1亿元，环比+4.4亿元。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： ❖L系列换代影响ASP，业绩基本符合预期。营收端，2Q25公司实现销量11.1万辆，同比+2.3%，环比+20%，对应营收302亿元，同比-4.5%，环比+17%。受L系列换代影响，2Q25公司整车ASP26.0万元，同比-1.9万元，环比-0.6万元。在ASP显著下滑的情况下，公司2Q25毛利率为20.1%，同比+0.6PP，环比-0.5PP，维持在较优水平。费用端，2Q25公司研发费用率9.3%，同比-0.3PP，环比-0.4PP，SG&A费用率9.0%，同比+0.1PP，环比-0.8PP。盈利端，2Q25归母净利10.9亿元，同比-0.1亿元，环比+4.4亿元，业绩基本符合预期，单车净利1.0万元，同比持平，环比+0.3万元。 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)214,088.23已上市流通股(万股)178,507.02总市值(亿港元)1,963.19流通市值(亿港元)1,636.91资产负债率(%)54.35每股净资产(元)34.1612个月内最高/最低价(港元)138.30/71.40单击此处输入文字。 ❖理想i8开启交付，i6上市在即。7月29日，公司发布首款纯电SUV理想i8，8月20日开启交付，并计划在9月底累计交付超8000台。尽管i8上市初期受到舆论事件的影响，但我们认为凭借舒适性、智能化、续航、充电网络等产品力亮点，i8仍有望实现稳态月销3-5k。理想i8开启公司纯电新车周期，第二款纯电SUV理想i6计划于9月底上市并开启交付，预计将带动公司销量与盈利在25Q4显著提升。 ❖AI布局持续推进，VLA、芯片等成果将逐步落地。公司于2024年末宣布转型为人工智能企业，目标2030年成为全球领先的AI企业。公司新一代智驾系统——VLA大模型于8月20日随i8开启交付，并将于9月10日全量推送至AD Max车型。据首批理想i8车主体验，VLA模型提升智驾的拟人性与舒适性，辅助驾驶每日使用率提升3倍，累计里程渗透率提升2.2倍，泊车每日使用率提升2.1倍。此外，公司自研芯片已在今年年初成功流片，目前正在进行车载测试，预计明年部署在量产车型上并交付。相比市场上现有芯片，自研芯片运行大语言模型和CNN视觉模型时性能可分别提升2倍和3倍。公司深耕家庭用车需求，除舒适性亮点外，持续打造智能化护城河，以保证产品在行业激烈竞争下的强竞争力。 ❖投资建议：今年公司整体经营处于弱周期，但其管理能力、研发能力、前瞻布局依然在线，同时在AI时代持续抢夺竞争制高点，具备反攻实力。后续潜在反弹机会预计包括：1）Q4行业季节性回暖带动公司销量提升；2）i6于9月上市，目前市场预期已下调；3）VLA智驾带来体验与竞争力升级。 相关研究报告 《【华创汽车】理想汽车-W（02015.HK）深度研究报告：从造车到AI，争夺车企升维之战制高点》2025-03-23《【华创汽车】理想汽车-W（02015.HK）2025 年一季报点评：1Q25业绩符合预期，AI布局稳步推进》2025-05-30《【华创汽车】理想汽车-W（02015.HK）重大事项点评：理想i8上市，开启纯电新车周期》2025-07-31 ❖结合公司25Q2财务表现及近期销量表现，我们将公司2025-27年销量预测由51万、62万、73万辆下调为46万、60万、71万辆；营收预测由1,430亿、1,752亿、2,071亿元下调为1,302亿、1,684亿、1,999亿元；归母净利预测由72亿、99亿、129亿元下调为57亿、92亿、131亿元，对应PE 31倍、19倍、14倍（2025年8月29日收盘价，后同）。使用相对估值法，考虑到公司AI布局较为领先，给予一定估值溢价，26年目标PE 25-30倍，对应目标价117.79-141.35港元，对应市值2,522-3,026亿港元，空间28-54%，维持“强推”评级。 ❖风险提示：新车销量不及预期、市场竞争强度高于预期、AI研发进展不及预期、宏观经济增速不及预期。 附录：财务预测表 资产负债表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所