2025年三季报点评：业绩短期承压，构建具身智能完整AI系统

公告要点：理想汽车2025年第三季度实现营收273.6亿元，同环比分别下降36.2%和9.5%；车辆销售收入258.7亿元，同环比分别下降37.4%和10.4%；归母净利润为-6.2亿元，Non-Gaap净利润为-3.6亿元，同环比转亏。公司毛利率短期承压，2025Q3总体毛利率为16.3%，同环比分别下降5.2和3.7个百分点；汽车销售毛利率为15.5%，同环比分别下降5.4和3.9个百分点，环比下降主要受MEGA召回预估成本及产量下降影响。剔除该影响后，车辆毛利率为19.8%。费用控制方面，研发费用29.7亿元，同环比分别增长15.0%和5.8%；销售、一般及管理费用27.7亿元，同环比下降17.6%和增长1.9%。公司2025年三季度批发销量9.3万辆，对应单车收入27.8万元，单车毛利4.3万元。

公司战略与进展：理想汽车将从2025年第四季度回归创业公司管理模式，聚焦用户价值提升和效率优化。自研芯片M100为具身智能定制设计，正进行大规模系统测试，预计2026年商用，将适配下一代VLA自动驾驶系统，目标实现至少3倍的性能功耗比。

市场数据：收盘价71.70港元，一年最低/最高价68.40/138.30港元，市净率1.92倍，港股流通市值1164.70亿元。每股净资产33.95元，资产负债率52.19%，总股本2140.88百万股，流通股本1785.07百万股。

相关研究：提及理想汽车2025年中期和一季度业绩公告点评。

盈利预测与投资评级：因车型结构性调整，下调2025~2027年营业收入预期至1134/1381/1912亿元（原值1216/1527/1912亿元），同比分别下降22%/增长22%/增长39%；下调归母净利润预期至9/16/64亿元（原值40/70/115亿元），同比分别下降90%/增长86%/增长302%；对应EPS为0.4/0.7/3.0元，PE为164/88/22倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。

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