2025年三季报点评：业绩短期承压，构建具身智能完整AI系统

2025年三季报点评：业绩短期承压，构建具身智能完整AI系统 2025年11月27日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理童明祺 执业证书：S0600125080005tongmq@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公告要点：理想汽车2025Q3实现营收273.6亿元，同环比分别-36.2%/-9.5%，其中车辆销售收入258.7亿元，同环比分别-37.4%/-10.4%，归母净利润-6.2亿元，Non-Gaap净利润-3.6亿，同环比转亏。 市场数据 ◼公司毛利率短期承压。盈利能力方面，公司2025Q3总体毛利率实现16.3%，同环比分别-5.2/-3.7pct，其中汽车销售毛利率为15.5%，同环比分别-5.4/-3.9pct，环比下降主要系MEGA召回预估成本及产量下降导致单位制造成本增加，剔除理想MEGA召回预估成本的影响，2025Q3的车辆毛利率为19.8%。费用控制方面，公司Q3研发费用29.7亿元，同环比+15.0%/+5.8%，环比增加主要系新车型项目节奏影响以及产品组合和 技 术 费 用 增 加 ； 销 售 、 一 般 及 管 理 费 用27.7亿 元 ， 同 环 比-17.6%/+1.9%。公司2025年三季度实现批发销量9.3万辆，对应单车收入27.8万元（25Q2约26.0万元），单车毛利4.3万元。 收盘价(港元)71.70一年最低/最高价68.40/138.30市净率(倍)1.92港股流通市值(百万港元)116,470.47 基础数据 每股净资产(元)33.95资产负债率(%)52.19总股本(百万股)2,140.88流通股本(百万股)1,785.07 ◼公司组织管理模式回归创业公司模式，构建具身智能完整AI系统。组织管理模式方面，公司将从2025Q4坚定走回创业公司管理模式，提倡更多深度对话而非汇报，聚焦用户价值而非交付任务，持续提升效率而非占有资源，识别关键问题而非创造信息不对称，以更好地适应行业技术周期与行业格局变化。自研芯片方面，M100芯片为具身智能定制设计，当前正进行大规模系统测试，预计2026年商用，将适配下一代VLA自动驾驶系统，目标是在高效AI推理和计算系统基础上，实现至少3倍于当前高端芯片的性能功耗比。 相关研究 《理想汽车-W(02015.HK)：2025年中期业绩公告点评：业绩符合预期，纯电+VLA有望实现共振》2025-08-31 《理想汽车-W(02015.HK)：2025年一季报点评：毛利率好于预期，纯电+AI节奏明确》2025-06-01 ◼盈利预测与投资评级：由于公司车型结构性调整，我们下调公 司2025~2027年 营 业 收 入 预 期 分 别 为1134/1381/1912亿 元 （ 原 值 为1216/1527/1912亿元），同比分别-22%/+22%/+39%；由于公司AI投入持续加大，下调2025~2027年归母净利润预期为9/16/64亿元（原值为40/70/115亿元），分别同比-90%/+86%/+302%；对应2025~2027年EPS为0.4/0.7/3.0元，对应PE为164/88/22倍，考虑到公司AI转型可期，维持公司“买入”评级。 ◼风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn