2023年三季报点评：收入确认节奏致业绩短期承压，关注AI与信创进展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金证股份（600446.SH）2023年三季报点评 收入确认节奏致业绩短期承压，关注AI与信创进展 2023年10月27日 ➢ 事件：金证股份于10月26日晚发布2023年三季报，公司2023年前三季度，实现营业收入40.48亿元，同比减少7.29%；实现归母净利润0.41亿元，同比减少70.19%；实现扣非净利润-0.41亿元，同比减少1.31亿元，由盈转亏。 ➢ 收入确认节奏影响导致Q3收入出现波动，短期净利润承压。从Q3单季度表现看，公司实现营业收入13.2亿元，同比减少19.65%；实现归母净利润-0.25亿元，同比减少0.85亿元；实现扣非净利润-0.58亿元，同比减少1.08亿元。利润端短期承压，主要系双基石业务部门整合期验收减缓导致收入减少，公司加强销售拓展导致销售费用增加，加大研发投入导致研发费用增加，目前公司已对各业务线的项目进行梳理，第四季度将积极加大项目交付验收力度。 ➢ 非金融业务下滑，银行软件略有增加。从细分业务线来看，公司前三季度：1）证券经纪软件业务线：实现营收4.02亿元，同比减少4.33%；2）资管机构软件业务线：实现营收0.90亿元，同比减少28.89%，系上半年公司双基石业务处于整合状态，资管IT项目验收进度受到一定影响；3）银行软件业务线：实现营收3.34亿元，同比增加6.56%；4）综合金融软件业务线:实现营收0.21亿元，同比增加37.03%；5）定制服务业务线:实现营收5.66亿元，同比减少0.95%；6）非金融业务:实现营收26.30亿元，同比减少9.44%；7）科技园租赁业务：实现营收0.58亿，同比减少1.64%。 ➢ 积极调整公司业务架构，研发新一代交易平台。1）积极调整业务机构，进行双基石架构改革：公司深化证券IT和资管IT双基石业务改革，构建双基石事业部，从团队、产品、营销体系全面开展整合工作。组织架构和团队层面，公司回购控股子公司金证财富少数股权，将团队并入双基石事业部，实现对双基石业务的统一管理。在产品改革方面，公司统一证券IT和资管IT的同类产品，如清算系统、订单系统、OTC系统等，提升产品研发效率，增强产品竞争力；2）研发落地新一代交易平台A8：针对资管IT市场，公司不断优化技术架构，重点研发新一代投资交易平台A8，该平台目前多项子系统资产中心、合规风控、极速订单已完成研发，投资子系统中标国信证券鑫投管平台项目。 ➢ 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为3.13、4.03、4.83亿元，同比增速分别为16.3%/28.7%/20.0%，当前市值对应23-25年PE分别为35/27/23倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧、下游行业周期风险、人力成本上升风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6478 6802 7513 8269 增长率（%） -2.5 5.0 10.5 10.1 归属母公司股东净利润（百万元） 269 313 403 483 增长率（%） 8.0 16.3 28.7 20.0 每股收益（元） 0.29 0.33 0.43 0.51 PE 41 35 27 23 PB 3.0 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.65元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 丁辰晖 执业证书： S0100522090006 电话： 021-80508288 邮箱： dingchenhui@mszq.com 相关研究 1.金证股份（600446.SH）2023年半年报点评：证券IT业务快速增长，信创与AI驱动长期发展-2023/09/03 2.金证股份（600446.SH）2023年一季报点评：AutoGPT+RPA+金融科技的“核聚变”-2023/05/09 3.金证股份（600446.SH）2022年年报点评：证券IT成长韧性十足，迎接AI+资本市场改革双重催化-2023/04/20 4.金证股份（600446.SH）首次覆盖报告：聚焦金融科技，信创&分布式浪潮驱动发展-2022/11/24 金证股份(600446)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6478 6802 7513 8269 成长能力（%） 营业成本 5035 5407 5912 6516 营业收入增长率 -2.52 5.00 10.45 10.07 营业税金及附加 26 27 30 33 EBIT增长率 4.35 23.71 28.86 19.90 销售费用 203 190 210 215 净利润增长率 7.96 16.30 28.73 19.95 管理费用 363 340 376 397 盈利能力（%） 研发费用 636 578 639 686 毛利率 22.27 20.50 21.30 21.20 EBIT 264 326 421 504 净利润率 4.16 4.60 5.36 5.85 财务费用 21 13 10 9 总资产收益率ROA 4.04 4.63 5.55 6.13 资产减值损失 -15 0 0 0 净资产收益率ROE 7.23 7.81 9.20 10.02 投资收益 8 34 38 41 偿债能力 营业利润 246 348 448 537 流动比率 1.81 2.04 2.12 2.20 营业外收支 46 0 0 0 速动比率 1.12 1.29 1.34 1.39 利润总额 292 348 448 537 现金比率 0.65 0.80 0.83 0.87 所得税 28 35 45 54 资产负债率（%） 41.69 38.19 37.34 36.71 净利润 264 313 403 483 经营效率 归属于母公司净利润 269 313 403 483 应收账款周转天数 53.22 50.00 50.00 50.00 EBITDA 332 386 476 536 存货周转天数 88.62 80.00 80.00 80.00 总资产周转率 0.98 1.01 1.07 1.09 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1795 2006 2192 2448 每股收益 0.29 0.33 0.43 0.51 应收账款及票据 953 941 1039 1144 每股净资产 3.95 4.25 4.64 5.11 预付款项 100 108 118 130 每股经营现金流 0.24 0.18 0.33 0.38 存货 1223 1185 1296 1428 每股股利 0.03 0.03 0.04 0.05 其他流动资产 892 909 974 1043 估值分析 流动资产合计 4963 5150 5620 6193 PE 41 35 27 23 长期股权投资 591 625 662 704 PB 3.0 2.7 2.5 2.3 固定资产 60 50 40 30 EV/EBITDA 34.77 29.88 24.22 21.49 无形资产 11 20 31 31 股息收益率（%） 0.25 0.29 0.37 0.44 非流动资产合计 1707 1605 1637 1691 资产合计 6670 6755 7257 7885 短期借款 893 893 893 893 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 728 593 648 714 净利润 264 313 403 483 其他流动负债 1127 1037 1112 1213 折旧和摊销 68 59 55 32 流动负债合计 2748 2523 2652 2820 营运资金变动 -171 -198 -141 -150 长期借款 10 25 25 25 经营活动现金流 230 175 315 359 其他长期负债 23 32 32 49 资本开支 -18 -38 -32 -28 非流动负债合计 33 57 57 74 投资 -275 0 0 0 负债合计 2781 2579 2709 2895 投资活动现金流 -273 103 -32 -28 股本 941 944 944 944 股权募资 5 0 0 0 少数股东权益 165 165 165 165 债务募资 204 12 -13 0 股东权益合计 3889 4176 4547 4990 筹资活动现金流 -67 -66 -97 -75 负债和股东权益合计 6670 6755 7257 7885 现金净流量 -110 211 186 255 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 金证股份(600446)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在