2023年三季报点评：转型期、确收节奏致业绩短期波动，复合集流体设备推广有望提速

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 电力设备与新能源 2023年11月02日 道森股份（603800）2023年三季报点评 强推 （维持） 转型期、确收节奏致业绩短期波动，复合集流体设备推广有望提速 目标价：44.1元 当前价：27.35元 事项：  公司发布2023年三季度报告，23年前三季度累计实现营业收入15.2亿，同比+4.1%，归母净利0.6亿，同比-3.9%，扣非归母净利0.5亿，同比-21.6%；Q3单季实现营收4.6亿，同比-38%，环比-31%，归母净利0.1亿，同比-77%，环比-65%，单季度扣非归母净利0.1亿，同比-77%，环比-67%。 评论：  同比去年，传统油气钻采设备业务不景气导致业绩短期承压。公司22年油气钻采设备业务尚有盈利，同时22年度完成成都道森、美国道森等部分子公司的剥离（22年仍有部分并表），剩余油气钻采设备业务业绩23年因行业不景气而下滑，因此在财务上，公司Q3单季营收与利润同比有较大下滑。公司10月公告拟出售苏州道森钻采设备有限公司100%股权，将继续推进低效资产剥离，向新能源高端装备转型。  电解铜箔设备订单饱满，但确收周期导致Q3利润贡献有限。公司电解铜箔设备订单饱满，截至Q3末，公司合同负债11.6亿，环比增长1亿，存货15亿，环比增长1亿。我们认为主要是下游客户建设进度短期影响公司确认收入节奏，按行业惯例，预计公司电解铜箔设备有望在Q4大幅收入确认。  随着客户打样测试结果出炉，真空镀膜设备意向订单有望加速转化。公司子公司洪田科技4月发布首台干法复合铜箔磁控溅射一体机，7月与深圳汉嵙签订首批订单合同，9月获得大客户诺德股份1.8亿订单。洪田科技设备的干法一步法工艺具备高良率、产品性能好的优势，我们预计随着公司首批设备打样测试结果出来后，公司现有意向订单有望加速转化成正式订单。  投资建议：公司为电解铜箔设备龙头，订单饱满，业绩短期因收入确认周期有波动，但我们对公司全年预期不变；此外，公司复合集流体真空镀膜设备推广顺利，有望打造公司第二增长曲线。我们预计公司23-25年归母净利润至2.0/5.1/6.8亿元，对应EPS分别为0.94/2.45/3.27元，参考可比公司，给予24年业绩18倍PE，对应目标价至44.1元，维持“强推”评级。  风险提示：下游扩产需求不及预期；新产品研发或推广进度不及预期；原材料涨价削弱盈利水平；核心零部件短缺风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,190 2,695 4,490 5,445 同比增速(%) 86.4% 23.1% 66.6% 21.3% 归母净利润(百万) 106 196 510 679 同比增速(%) 399.0% 83.8% 160.6% 33.2% 每股盈利(元) 0.51 0.94 2.45 3.27 市盈率(倍) 53 29 11 8 市净率(倍) 5.7 4.8 3.3 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月1日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 20,800.00 已上市流通股(万股) 20,800.00 总市值(亿元) 56.89 流通市值(亿元) 56.89 资产负债率(%) 81.25 每股净资产(元) 3.24 12个月内最高/最低价 34.68/22.84 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《道森股份（603800）重大事项点评：复合集流体设备获得大订单突破，维持“强推”》 2023-09-19 《道森股份（603800）2023年半年度报告与股权收购方案点评：股权收购进展顺利，继续看好干法工艺与公司设备能力》 2023-08-16 《道森股份（603800）跟踪分析报告：订单正式签订打消疑虑，专利方案展示技术创新》 2023-08-04 -25%-11%2%16%22/1123/0123/0323/0623/0823/112022-11-01~2023-11-01道森股份沪深300华创证券研究所 道森股份（603800）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 713 2,090 2,977 4,078 营业总收入 2,190 2,695 4,490 5,445 应收票据 212 110 222 330 营业成本 1,729 2,063 3,285 3,905 应收账款 612 855 1,537 1,870 税金及附加 11 13 22 22 预付账款 132 84 150 193 销售费用 78 92 148 174 存货 964 923 1,599 1,862 管理费用 78 92 148 174 合同资产 51 16 32 49 研发费用 62 73 121 147 其他流动资产 264 218 302 400 财务费用 -3 20 26 32 流动资产合计 2,947 4,296 6,819 8,783 信用减值损失 -33 -5 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -37 -20 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 231 321 344 323 投资收益 7 0 0 0 在建工程 39 39 9 4 其他收益 23 42 10 5 无形资产 73 73 74 77 营业利润 196 360 741 987 其他非流动资产 407 410 412 414 营业外收入 5 1 2 2 非流动资产合计 750 843 839 817 营业外支出 2 2 2 3 资产合计 3,697 5,139 7,658 9,600 利润总额 200 360 741 987 短期借款 275 276 276 276 所得税 32 54 111 148 应付票据 409 358 622 776 净利润 168 306 630 839 应付账款 437 530 880 1,047 少数股东损益 61 110 120 159 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 106 196 510 679 合同负债 863 1,062 1,770 2,146 NOPLAT 165 322 651 866 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.94 2.45 3.27 一年内到期的非流动负债 42 42 42 42 其他流动负债 213 282 492 613 主要财务比率 流动负债合计 2,243 2,553 4,087 4,904 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 225 1,021 1,340 1,583 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 86.4% 23.1% 66.6% 21.3% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 981.2% 93.1% 102.1% 32.9% 非流动负债合计 246 1,041 1,361 1,603 归母净利润增长率 399.0% 83.8% 160.6% 33.2% 负债合计 2,489 3,594 5,448 6,507 获利能力 归属母公司所有者权益 997 1,192 1,702 2,382 毛利率 21.1% 23.5% 26.8% 28.3% 少数股东权益 212 352 508 711 净利率 7.7% 11.3% 14.0% 15.4% 所有者权益合计 1,208 1,544 2,210 3,093 ROE 10.7% 16.4% 30.0% 28.5% 负债和股东权益 3,697 5,139 7,658 9,600 ROIC 14.0% 15.2% 22.0% 22.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.3% 69.9% 71.1% 67.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 46.6% 88.0% 75.9% 62.1% 经营活动现金流 63 711 616 892 流动比率 1.3 1.7 1.7 1.8 现金收益 219 373 718 938 速动比率 0.9 1.3 1.3 1.4 存货影响 -534 41 -676 -263 营运能力 经营性应收影响 -305 -74 -854 -480 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 332 42 615 320 应收账款周转天数 92 98 96 113 其他影响 352 329 813 377 应付账款周转天数 77 84 77 89 投资活动现金流 -86 -110 -23 -2 存货周转天数 145 165 138 160 资本支出 -43 -137 -57 -44 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.51 0.94 2.45 3.27 其他长期资产变化 -43 27 34 42 每股经营现金流 0.31 3.42 2.96 4.29 融资活动现金流 260 776 294 210 每股净资产 4.79 5.73 8.18 11.45 借款增加 225 796 320 243 估值比率 股利及利息支付 -18 -21 -24 -30 P/E 53 29 11 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 3 2 其他影响 53 1 -2 -2 EV/EBITDA 26 15 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 道森股份（603800）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。