2023年三季报业绩点评：业绩短期承压，看好复合集流体后续成长性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 骄成超声（688392.SH）2023年三季报业绩点评 业绩短期承压，看好复合集流体后续成长性 2023年11月01日 ➢ 事件：公司披露2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.55亿元（yoy+17.36%），归母净利润0.76亿元（yoy-11.35%），毛利率54.53%（yoy+3.13pct），净利率16.10%（yoy-5.72pct）；2023Q3公司实现营收1.08亿元（yoy-24.52%），归母净利润0.13亿元（yoy-58.22%），毛利率63.51%（yoy+8.21pct），净利率10.69%(yoy-11.37pct）。 ➢ 动力电池超声波焊接需求放缓，费用端拖累利润表现2023Q3公司营收1.08亿元，同比下滑24.52%，主要系新能源动力电池领域超声波焊接设备需求放缓所致，利润下滑幅度高于收入降幅，主要系管理费用率及研发费用率大幅上升所致，公司2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别17.23%/12.68%/29.83%/-3.20%，同比+6.14pct/+5.64pct/+13.36pct/-1.33pct。 ➢ 国产超声波设备龙头，推动国产替代加速。公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。经过多年的研发和技术积累，公司构建了完整的超声波技术平台，可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体解决方案。公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品，泰索迡克和Sonics 为外资超声波设备厂商，在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额。骄成超声在超声波焊接与裁切领域，是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业，打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。 ➢ 复合集流体产业趋势明确，超声波滚焊机有望贡献新增量。相对传统集流体，复合集流体具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势。公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右。 ➢ 投资建议：考虑到公司在超声波设备领域的竞争力以及复合集流体产业趋势明确，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为1.17/1.67/2.11亿元，对应PE分别是78x/55x/43x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求存在不及预期的风险，新产能释放进度低于预期风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 522 632 770 957 增长率（%） 41.0 20.9 21.8 24.3 归属母公司股东净利润（百万元） 111 117 167 211 增长率（%） 60.0 5.5 43.3 26.0 每股收益（元） 0.96 1.02 1.46 1.84 PE 82 78 55 43 PB 5.2 5.1 4.9 4.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 79.53元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 相关研究 1.骄成超声（688392.SH）2023年中报业绩点评：营收符合预期，利润端受费用前置影响-2023/09/21 2.骄成超声（688392.SH）深度报告：超声波设备龙头，开启国产替代及多领域需求共振周期-2022/10/16 骄成超声(688392)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 522 632 770 957 成长能力（%） 营业成本 250 311 377 467 营业收入增长率 40.97 20.94 21.83 24.27 营业税金及附加 2 2 3 4 EBIT增长率 37.77 -1.27 45.48 27.67 销售费用 56 63 55 69 净利润增长率 59.95 5.50 43.26 26.01 管理费用 42 49 50 62 盈利能力（%） 研发费用 75 95 123 149 毛利率 52.06 50.73 51.04 51.16 EBIT 112 111 161 206 净利润率 21.20 18.49 21.75 22.05 财务费用 -2 -6 -6 -5 总资产收益率ROA 5.17 5.07 6.82 8.08 资产减值损失 -9 0 0 0 净资产收益率ROE 6.32 6.54 8.96 10.79 投资收益 2 0 0 0 偿债能力 营业利润 118 117 167 211 流动比率 5.48 4.27 3.85 3.68 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 4.68 3.58 3.12 2.89 利润总额 119 117 167 211 现金比率 2.59 1.96 1.57 1.39 所得税 9 0 0 0 资产负债率（%） 18.14 22.45 23.79 25.02 净利润 110 117 167 211 经营效率 归属于母公司净利润 111 117 167 211 应收账款周转天数 72.16 69.15 69.00 69.00 EBITDA 124 123 174 219 存货周转天数 376.92 364.32 364.00 364.00 总资产周转率 0.38 0.28 0.32 0.38 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 959 971 881 879 每股收益 0.96 1.02 1.46 1.84 应收账款及票据 181 208 253 315 每股净资产 15.26 15.57 16.27 17.03 预付款项 7 14 20 13 每股经营现金流 0.04 1.57 1.01 1.21 存货 259 311 376 466 每股股利 1.00 0.75 1.08 1.36 其他流动资产 626 614 638 653 估值分析 流动资产合计 2,032 2,118 2,168 2,325 PE 82 78 55 43 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.2 5.1 4.9 4.7 固定资产 42 42 42 42 EV/EBITDA 69.84 70.65 49.85 39.51 无形资产 20 20 20 20 股息收益率（%） 1.26 0.95 1.36 1.71 非流动资产合计 111 190 286 285 资产合计 2,143 2,307 2,454 2,610 短期借款 135 135 135 135 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 64 114 138 172 净利润 110 117 167 211 其他流动负债 172 247 289 325 折旧和摊销 12 12 12 13 流动负债合计 371 496 562 632 营运资金变动 -127 49 -69 -91 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 4 180 116 139 其他长期负债 18 21 21 21 资本开支 -34 -75 -104 -8 非流动负债合计 18 21 21 21 投资 -522 0 0 0 负债合计 389 518 584 653 投资活动现金流 -553 -79 -104 -8 股本 82 115 115 115 股权募资 1,333 0 0 0 少数股东权益 2 2 2 2 债务募资 128 0 -5 0 股东权益合计 1,754 1,789 1,870 1,957 筹资活动现金流 1,411 -90 -102 -134 负债和股东权益合计 2,143 2,307 2,454 2,610 现金净流量 863 11 -89 -3 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 骄成超声(688392)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预