2023年三季报点评：业绩短期承压，看好液冷超充成长性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 永贵电器（300351.SZ）2023年三季报点评 业绩短期承压，看好液冷超充成长性 2023年10月30日 ➢ 事件：10月27日，永贵电器发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比-3.40%；实现归母净利润0.90亿元，同比-23.52%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-28.74%。单Q3实现营收3.32亿元，同比-9.75%，环比-7.76%；实现归母净利润0.21亿元，同比-42.11%，环比-38.28%，扣非归母净利润0.16亿元，同比-55.52%，环比-49.56%。 ➢ 业绩短期承压，期待轨交复苏。公司23年Q1-Q3实现营收10.11亿元，同比-3.40%。公司前三季度营收同比下滑，我们认为主要系轨交和工业板块收入下降影响，该板块23H1营收同比-11.45%。盈利能力方面，公司23Q3毛利率为30.15%，同比+0.64pcts、环比-2.86pcts。费用端来看，公司23Q1-Q3的销售/管理/研 发 费 用 率分别为8.1%/6.42%/8.88%,同比+1.75pct/-0.09pct/+1.61pct。 ➢ 液冷超充批量出货，静候成长。公司新能源车产品包括高压连接器、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪等，目前已进入华为、赛力思、比亚迪、吉利、长城、奇瑞等客户供应链。在大功率液冷超充直流枪产品上，公司拥有自主知识产权，能实现最大电流600A、额定电压1000V的充电场景，目已形成批量供货。此外，公司液冷 CCS2 充电枪已通过CE、CB、TÜV 验证，为开拓国外市场奠定基础。行业层面来看，今年10月4日华为官方宣布，国庆期间华为数字能源助力打造的全液冷超充站在川藏南线沿线多地正式上线。此次上线的全液冷超充站，具备三大优势：充电更快，“一秒一公里”；设备可靠性高、使用寿命长；匹配所有车型，来车即充。公司作为华为+问界的核心供应商，有望率先受益。 ➢ 下游多元布局，推进高速连接器。公司在轨交领域已布局七大类产品，与中车集团、铁路总公司及多家城市地铁运营公司建立稳固合作关系。特种连接器领域高壁垒、高毛利，公司目前在十一大特种集团均已形成供货。此外，公司成立高速连接器研究院，积极推进Fakra、Mini-Fakra、HSD和以太网连接器的开发；子公司奥联光电生产的MPO/MTP高密度光纤标准连接器，也将从军用领域逐步推广至民用数据中心及光模块领域。 ➢ 投资建议：考虑到公司前三季度的轨交业务承压，我们下调公司盈利预测，预计2023年-2025年将实现营收17.31/25.42/34.16亿元，对应归母净利润1.51/2.63/3.57亿元，对应PE 50/29/21倍，公司为国内轨交连接器行业的龙头，且下游各领域不断扩张，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险；新品研发不及预期；客户导入不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1510 1731 2542 3416 增长率（%） 31.4 14.6 46.9 34.4 归属母公司股东净利润（百万元） 155 151 263 357 增长率（%） 26.6 -2.3 73.7 35.9 每股收益（元） 0.40 0.39 0.68 0.93 PE 49 50 29 21 PB 3.4 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.80元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 相关研究 1.永贵电器（300351.SZ）深度报告：轨交连接器老兵，新能源+轨交蓄力并进-2022/12/09 永贵电器(300351)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1510 1731 2542 3416 成长能力（%） 营业成本 1045 1240 1790 2410 营业收入增长率 31.41 14.61 46.85 34.38 营业税金及附加 11 12 18 24 EBIT增长率 18.56 3.21 77.06 38.16 销售费用 104 121 165 205 净利润增长率 26.57 -2.28 73.70 35.92 管理费用 103 104 153 205 盈利能力（%） 研发费用 107 138 203 273 毛利率 30.83 28.37 29.58 29.45 EBIT 132 136 241 333 净利润率 10.24 8.73 10.33 10.45 财务费用 -25 -11 -16 -19 总资产收益率ROA 5.09 4.70 7.16 8.33 资产减值损失 -9 0 0 0 净资产收益率ROE 6.92 6.33 9.91 11.87 投资收益 1 -1 -1 -2 偿债能力 营业利润 157 147 257 352 流动比率 3.25 3.23 3.05 2.92 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率 2.55 2.49 2.33 2.27 利润总额 155 145 255 350 现金比率 1.04 1.42 1.33 1.39 所得税 3 0 3 4 资产负债率（%） 25.14 24.73 27.13 29.56 净利润 152 145 252 347 经营效率 归属于母公司净利润 155 151 263 357 应收账款周转天数 167.52 140.00 80.00 65.00 EBITDA 202 228 342 440 存货周转天数 153.10 150.00 120.00 105.00 总资产周转率 0.53 0.55 0.74 0.86 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 753 1079 1279 1715 每股收益 0.40 0.39 0.68 0.93 应收账款及票据 852 590 667 719 每股净资产 5.80 6.20 6.88 7.80 预付款项 11 25 36 48 每股经营现金流 0.19 1.31 0.74 1.28 存货 494 540 654 752 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 249 220 286 358 估值分析 流动资产合计 2360 2453 2921 3592 PE 49 50 29 21 长期股权投资 104 104 104 104 PB 3.4 3.2 2.9 2.5 固定资产 366 458 448 401 EV/EBITDA 34.53 30.70 20.46 15.91 无形资产 92 90 88 86 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 679 763 747 695 资产合计 3040 3216 3668 4287 短期借款 2 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 587 584 709 898 净利润 152 145 252 347 其他流动负债 138 175 250 333 折旧和摊销 71 92 101 106 流动负债合计 727 759 959 1231 营运资金变动 -172 267 -69 38 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 73 506 287 493 其他长期负债 37 36 36 36 资本开支 -69 -177 -87 -56 非流动负债合计 37 36 36 36 投资 -2 0 0 0 负债合计 764 795 995 1267 投资活动现金流 202 -177 -87 -57 股本 385 385 385 385 股权募资 13 0 0 0 少数股东权益 39 33 23 13 债务募资 2 -3 0 0 股东权益合计 2275 2421 2673 3020 筹资活动现金流 -20 -3 0 0 负债和股东权益合计 3040 3216 3668 4287 现金净流量 256 326 200 436 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 永贵电器(300351)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中