2022年报&2023年一季报点评：业绩高增，复合集流体有望开启新空间

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2022年报及2023年一季报。2022年实现营业收入5.22亿元，同比增长40.97%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长36.36%，主要受益于下游电池企业需求旺盛。公司22Q4实现营收1.34亿元，同比增长33.79%，实现扣非归母净利润0.12亿元。23Q1，公司实现营收1.62亿元，同比增长76.46%，环比增长20.81%，扣非归母净利润为0.29亿元，同比增长80.29%，环比增长130.71%。 ◆ 核心业务营收速增，电池焊接设备销量拉升。2022年公司动力电池超声波焊接设备/动力电池制造自动化系统/配件/汽车轮胎超声波裁切设备/检测类设备营收分别为3.21/0.61/0.99/0.09/0.14亿元，同比增长63.59%/-6.37%/63.79%/19.36%/-37.29%，毛利率分别为55.47%/16.37%/59.35%/69.19%/50.33%。公司22年动力超声波焊接设备销量为1727台，同比增长82.37%，从而带动相关营收大幅增长。 ◆ 多领域开花，市场地位领先。1）动力电池领域，公司与宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技展开合作，为宁德时代、比亚迪新增产线供应过半的超声波焊接设备；2）汽车线束领域，公司客户包括比亚迪、均胜电子、泰科电子、沪光股份；3）IGBT焊接领域，公司与中车时代、振华科技、英飞凌等客户建立合作；4）轮胎裁切领域，公司与固特异、韩泰、中策等全球轮胎头部企业建立长期合作关系，奠定公司的领先市场地位。 ◆ 布局滚焊设备，受益复合集流体产业化。公司滚焊设备已通过客户检验，设备可应用于复合集流体电池量产，其最大焊接速度超过80m/min，声学系统空载损耗低于5%，技术实力领先于竞争对手。随着复合集流体产业化进程的推进，有望助力公司步入新台阶。 [Table_Title] 骄成超声（688392）2022年报&2023年一季报点评 业绩高增，复合集流体有望开启新空间 2023 年 05 月 05 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：李京波 电话： 13127673698 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8497.66 流通市值（百万元) 1890.95 52周最高/最低（元） 186.58/101.99 52周最高/最低（PE） 136.73/68.90 52周最高/最低（PB） 43.01/4.82 52周涨幅（%） -14.09 52周换手率（%） 775.13 [Table_Report] 相关研究 《超声波焊接核心设备商，充分受益龙头电池厂产能扩张》 2022.09.30 -14.61%-2.01%10.60%23.20%35.80%48.40%9/511/51/53/55/5骄成超声沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 机械设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 骄成超声（688392）2022年报&2023年一季报点评 【投资建议】 ◆ 公司动力电池超声波焊接设备高速增长，复合集流体有望打开新市场。考虑到复合集流体产业化进程较缓慢，我们调整公司2023/2024年营业收入预测至7.91/11.08亿元，同时新增2025年营收预测14.26亿元，同比增速分别为51.44%、40.07%、28.63%，归母净利润为1.80、2.55、3.25亿元，同增62.22%、42.05%、27.35%，现价对应PE为50、35、28倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 522.49 791.23 1108.30 1425.61 增长率(%) 40.97% 51.44% 40.07% 28.63% EBITDA（百万元） 123.97 194.03 275.40 354.79 归属母公司净利润（百万元） 110.77 179.69 255.26 325.08 增长率(%) 59.95% 62.22% 42.05% 27.35% EPS(元/股) 1.66 2.19 3.11 3.96 市盈率（P/E） 87.17 50.30 35.41 27.80 市净率（P/B） 6.77 4.68 4.13 3.60 EV/EBITDA 89.22 41.43 29.13 21.71 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 复合集流体产业化速度不及预期； ◆ 市场竞争加剧； ◆ 大客户依赖的风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 骄成超声（688392）2022年报&2023年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2032.11 2401.57 2696.79 3190.36 经营活动现金流 4.04 224.58 44.37 349.55 货币资金 959.28 1154.07 1169.80 1488.16 净利润 109.62 182.43 259.14 330.03 应收及预付 187.71 301.25 373.18 483.90 折旧摊销 11.69 6.10 6.79 8.24 存货 258.65 285.66 468.68 495.47 营运资金变动 -126.58 32.77 -223.71 10.09 其他流动资产 626.46 660.60 685.13 722.82 其它 9.31 3.28 2.14 1.19 非流动资产 110.99 131.39 151.10 172.86 投资活动现金流 -552.73 -24.12 -22.98 -25.52 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -34.19 -26.49 -26.30 -29.80 固定资产 41.56 55.46 67.77 80.33 投资变动 -522.08 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.25 0.25 0.25 0.25 其他 3.54 2.37 3.32 4.28 无形资产 19.74 26.24 33.64 42.84 筹资活动现金流 1411.22 -5.67 -5.67 -5.67 其他长期资产 49.45 49.45 49.45 49.45 银行借款 202.50 0.00 0.00 0.00 资产总计 2143.10 2532.97 2847.90 3363.22 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 371.09 578.53 634.32 819.61 股权融资 1332.96 0.00 0.00 0.00 短期借款 135.13 135.13 135.13 135.13 其他 -124.24 -5.67 -5.67 -5.67 应付及预收 63.69 174.13 149.77 256.95 现金净增加额 862.73 194.79 15.73 318.36 其他流动负债 172.28 269.28 349.42 427.53 期初现金余额 96.02 958.75 1153.54 1169.27 非流动负债 17.70 17.70 17.70 17.70 期末现金余额 958.75 1153.54 1169.27 1487.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 17.70 17.70 17.70 17.70 负债合计 388.79 596.24 652.02 837.31 实收资本 82.00 82.00 82.00 82.00 资本公积 1497.85 1497.85 1497.85 1497.85 留存收益 172.46 352.15 607.41 932.49 主要财务比率 归属母公司股东权益 1752.31 1932.00 2187.26 2512.34 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2.00 4.73 8.62 13.57 成长能力（%） 负债和股东权益 2143.10 2532.97 2847.90 3363.22 营业收入增长 40.97% 51.44% 40.07% 28.63% 营业利润增长 42.45% 72.82% 41.96% 27.37% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 59.95% 62.22% 42.05% 27.35% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 522.49 791.23 1108.30 1425.61 毛利率 52.06% 53.36% 53.86% 54.15% 营业成本 250.47 369.02 511.41 653.66 净利率 20.98% 23.06% 23.38% 23.15% 税金及附加 2.04 7.60 10.75 13.54 ROE 6.32% 9.30% 11.67% 12.94% 销售费用 56.38 83.08 116.37 149.69 ROIC 5.44% 8.05% 10.23% 11.58% 管理费用 41.75 63.30 88.66 114.05 偿债能力 研发费用 74.53 97.80 136.88 176.49 资产负债率（%） 18.14% 23.54% 22.89% 24.90% 财务费用 -2.15 -13.52 -17.41 -17.73 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -8.54 0.00 0.00 0.00 流动比率 5.48 4.15 4.25 3.89 公允价值变动收益 1.19 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.68 3.57 3.42 3.19 投资净收益 2.31 2.37 3.32 4.28 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.24 0.31 0.39 0.42 其他收益 27.68 17.49 24.38 28.37 应收账款周转率 5.06 5.22