证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 道森股份（603800） 2023年报&2024年一季报点评：业绩持续高增，复合集流体设备加速落地 2024年04月24日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.43 一年最低/最高价 16.51/35.18 市净率(倍) 5.86 流通A股市值(百万元) 4,665.44 总市值(百万元) 4,665.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.83 资产负债率(%,LF) 74.81 总股本(百万股) 208.00 流通A股(百万股) 208.00 相关研究 《道森股份(603800)：增资达牛&合资瑞视微，加码复合集流体&泛半导体领域设备》 2024-01-19 《道森股份(603800)：2023年业绩预告点评：洪田业绩高增，复合铜箔设备放量可期》 2024-01-17 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,190 2,237 3,140 4,271 4,970 同比（%） 86.39 2.18 40.37 36.01 16.36 归母净利润（百万元） 106.45 204.78 262.63 400.23 485.30 同比（%） 398.99 92.38 28.25 52.40 21.25 EPS-最新摊薄（元/股） 0.51 0.98 1.26 1.92 2.33 P/E（现价&最新摊薄） 45.04 23.41 18.26 11.98 9.88 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 1、2023年业绩位于预告中枢，2024Q1利润高增：2023年公司实现营业收入22.4亿元，同比+2.2%，其中锂电铜箔设备收入11.4亿元，同比+93%，占比50.83%；归母净利润2.1亿元，同比+92%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+67%。2024Q1营收3.37亿元，同比-13.5%；归母净利润0.29亿元，同比+64.2%； 扣非归母净利润为0.2亿元，同比+768%，主要系亏损的油气钻采业务剥离，同时洪田科技出货验收增加、对其持股比例由51%提升至81%。 ◼ 盈利能力显著提升，产品结构优化：2023年公司毛利率为25.3%，同比+4.3pct，其中锂电铜箔设备毛利率为35%，同比+5pct；净利率为12.5%，同比+4.8pct；期间费用率为12.1%，同比+2.3pct，其中销售费用率为4.1%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）为7.7%，同比+1.3pct，财务费用率为+0.3%，同比+0.4pct。2024Q1毛利率为25%，同比+4.3pct，净利率为11.7%，同比+2.9pct。 ◼ 合同负债&存货较为稳定：截至2024Q1末，公司合同负债为8.4亿元，同比-10%，环比+3%，存货为10.1亿元，同比-15%，环比-5%；2023年经营活动净现金流为0.04亿元，同比-93%，主要系支付税费增加，2024Q1经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+88%。 ◼ 依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备：（1）真空磁控溅射镀膜机：洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整个过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀；（2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝；（3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。 ◼ 推出员工持股计划，彰显长期发展信心：2023年12月公司推出第一期"奋斗者"员工持股计划，公司层面的业绩考核目标为（1）2024年洪田营业收入不低于15亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于30件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；（2）2025年洪田营业收入不低于20亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于50件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。 ◼ 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收周期，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.6（原值3.7，下调30%）/4.0（原值4.8，下调17%）/4.9亿元，当前股价对应动态 PE 分别为18/12/10倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21道森股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 2023年业绩位于预告中枢，2024Q1利润高增 2023年公司实现营业收入22.4亿元，同比+2.2%，其中锂电铜箔设备收入11.4亿元，同比+93%，占比50.83%；归母净利润2.1亿元，同比+92%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+67%。2024Q1营收3.37亿元，同比-13.5%；归母净利润0.29亿元，同比+64.2%； 扣非归母净利润为0.2亿元，同比+768%，主要系亏损的油气钻采业务剥离，同时洪田科技出货验收增加、对其持股比例由51%提升至81%。 图1：2024Q1公司营业收入3.37亿元，同比-13.5% 图2：2024Q1公司归母净利润0.29亿元，同比+64.2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 盈利能力显著提升，产品结构优化 2023年公司毛利率为25.3%，同比+4.3pct，其中锂电铜箔设备毛利率为35%，同比+5pct；净利率为12.5%，同比+4.8pct；期间费用率为12.1%，同比+2.3pct，其中销售费用率为4.1%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）为7.7%，同比+1.3pct，财务费用率为+0.3%，同比+0.4pct。2024Q1毛利率为25%，同比+4.3pct，净利率为11.7%，同比+2.9pct。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 图3：2024Q1公司毛利率为25%，同比+4.3pct 图4：2023年期间费用率为12.1%，同比+2.3pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 合同负债&存货较为稳定 截至2024Q1末，公司合同负债为8.4亿元，同比-10%，环比+3%，存货为10.1亿元，同比-15%，环比-5%；2023年经营活动净现金流为0.04亿元，同比-93%，主要系支付税费增加，2024Q1经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+88%。 图5：截至2024Q1末合同负债为8.4亿元，同比-10% 图6：截至2024Q1末公司存货为10.1亿元，同比-15% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备 （1）真空磁控溅射镀膜机：洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整个过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 更均匀；（2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝；（3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。 5. 推出员工持股计划，彰显长期发展信心 2023年12月公司推出第一期"奋斗者"员工持股计划，公司层面的业绩考核目标为（1）2024年洪田营业收入不低于15亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于30件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；（2）2025年洪田营业收入不低于20亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于50件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。 6. 盈利预测与投资评级 考虑到设备验收周期，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.6（原值3.7，下调30%）/4.0（原值4.8，下调17%）/4.9亿元，当前股价对应动态 PE 分别为18/12/10倍，维持“增持”评级。 7. 风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 6 道森股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,802 2,920 3,635 4,920 营业总收入 2,237 3,140 4,271 4,970 货币资金及交易性金融资产 517 562 133 1,738 营业成本(含金融类) 1,670 2,217 2,956 3,414 经营性应收款项 824 1,372 1,555 1,777 税金及附加 15 31 34 40 存货 1,063 661 1,474 992 销售费用 91 141 184 199 合同资产 93 63 85 99 管理费用 91 135 171 199 其他流动资产 305 263 387 313 研发费用 81 113 149 174 非流动资产 818 838 856 871 财务费用 7 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 60 0 0 0 固定资产及使用权资产 362 382 399 414 投资净收益 44 31 21 25 在建工程 50 50 50 50 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 58 58 58 58 减值损失 (40) 0 0 0 商誉 308 308 308 308 资产处置收益 (2) 31 43 50 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 343 561 837 1,014 其他非流动资产 36 36 36 36 营业外净收支 (5) 0 0 0 资产总计 3,621 3,758 4,491 5,791 利润总额 337 561 837 1,014 流动负债 2,120 1,780 1,728 2,085 减:所得税 59 56 67 81 短期借款及一年内到期的非流动负债 317 317 317 317 净利润 279 505 770 933 经营性应付款项 659 1,189 1,110 1,451 减:少数股东损益 74 242 369 448 合同负债 810 44 59 68 归属母公司净利润 205 263 400 485 其他流动负债 334 230 241 249 非流动负债 548 568 583 593 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.98 1.26 1.92 2.33 长期借款 476 496 511 521 应付债券 0 0 0 0 EBIT 314