业绩持续高增，静待复合集流体设备订单落地

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月26日 骄成超声(688392.SH) 公司快报 业绩持续高增，静待复合集流体设备订单落地 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 122.93元 股价 (2023-04-26) 110.23元 交易数据 总市值(百万元) 9,038.86 流通市值(百万元) 2,011.38 总股本(百万股) 82.00 流通股本(百万股) 18.25 12个月价格区间 103.0/179.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.5 -14.0 绝对收益 -5.2 -19.4 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 相关报告 业绩符合预期，有望率先受益复合集流体渗透率提升 2023-01-31 业绩略超预期，盈利能力持续提升 2022-10-29 事件： （1）公司发布2022年年报，2022年公司实现营收5.22亿元，同比增长40.97%，归母净利润1.11亿元，同比增长59.95%，扣非归母净利润0.84亿元，同比增长36.36%。单Q4公司实现营收1.34亿元，同比增长33.79%，归母净利润0.25亿元，同比增长15.68%，扣非归母净利润0.12亿元。 （2）公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收1.62亿，同比增长76.46%，归母净利润0.31亿，同比增长69.01%，扣非归母净利润0.29亿元。 核心观点： 业绩持续高增，静待复合集流体设备订单落地。2022年公司收入端实现同比增速41%，利润端同比增速60%，业绩高增系国内电池厂持续扩产+国产替代，公司订单快速增长。2023Q1公司业绩持续高增，系IGBT和汽车线束业务等业务收入高增带动增长。展望未来，在锂电行业扩产增速放缓的背景下，公司凭借超声波底层技术，拓展至锂电复合集流体以及IGBT、汽车线束等泛半导体领域，有望接力成长。 零部件自供比例不断提升，盈利能力稳中有升。 2022年公司毛利率52.06%，同比+2.92pct，净利率20.98%，同比+1.33pct，毛利率提升系公司提升发生器/换能器等零部件自制比例，加强成本管控。分业务板块看，除了自动化系统毛利率有所降低外（-20.96pct，受大客户定制化订单影响），锂电焊接（+4.92pct）、轮胎裁切（+2.37pct）、其他领域焊接（+16.11pct）等其他三项主营业务毛利率均有所提升。 2023年毛利率51.27%，同比-1.93pct，净利率18.60%，同比-0.8pct，判断主要系低毛利的自动化业务占比提升。 现金流情况良好，在手订单饱满，后续成长动力充足。 2022年公司经营活动现金流净额为404.17万元，同比增长113.22%，经营质量大幅改善。从收入前瞻性指标来看，截止2022年底，公司合同负债107.73亿元，同比+2.37%，存货258.65亿元，同比+38.28%。合同负债和存货等前瞻性指标持续增长，表示公司在手订单饱满，为后续业绩增长提供良好保障。 投资建议： -15%-5%5%15%25%35%45%2022-092022-122023-022023-04骄成超声沪深300999563396 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/骄成超声 预计公司2023年-2025年收入分别为7.46、11.39、17.20亿元，同比增速分别为42.83%、52.59%、51.05%，净利润分别为1.68、2.70、4.23亿元，同比增速分别为51.35%、58.87%、56.75%，对应估值 50X/31X/20X，给予23年PE 60X，6个月目标价122.93元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：电池厂扩产不及预期，技术变革及新产品研发进度不及预期，复合集流体产业化进度不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 370.6 522.5 746.3 1,138.8 1,720.2 净利润 69.3 110.8 167.7 269.6 422.6 每股收益(元) 0.84 1.35 2.05 3.29 5.15 每股净资产(元) 4.16 21.37 23.42 26.70 31.86 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 122.0 76.2 50.3 31.3 20.0 市净率(倍) 24.8 4.8 4.4 3.9 3.2 净利润率 18.7% 21.2% 22.5% 23.7% 24.6% 净资产收益率 20.3% 6.3% 8.7% 12.3% 16.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 132.5% 62.7% 52.3% 72.4% 55.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/骄成超声 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 370.6 522.5 746.3 1,138.8 1,720.2 成长性 减:营业成本 188.5 250.5 361.3 553.7 842.1 营业收入增长率 40.1% 41.0% 42.8% 52.6% 51.1% 营业税费 3.8 2.0 6.7 10.2 15.5 营业利润增长率 -16.7% 42.4% 50.5% 62.3% 54.8% 销售费用 27.1 56.4 59.7 85.4 120.4 净利润增长率 -22.4% 60.0% 51.4% 60.7% 56.7% 管理费用 24.8 41.8 56.0 79.7 117.0 EBITDA增长率 -17.2% 28.4% 57.5% 61.4% 54.4% 研发费用 45.8 74.5 94.8 131.0 189.2 EBIT增长率 -18.2% 27.1% 60.9% 62.9% 55.3% 财务费用 1.0 -2.1 -1.6 -1.6 -1.1 NOPLAT增长率 -10.7% 43.2% 56.2% 62.9% 55.3% 资产减值损失 -3.1 -8.5 -6.6 -6.1 -7.1 投资资本增长率 202.5% 87.3% 17.7% 102.2% 43.7% 加:公允价值变动收益 0.9 1.2 - - - 净资产增长率 232.1% 409.4% 9.6% 14.2% 19.3% 投资和汇兑收益 1.4 2.3 1.4 1.7 1.8 营业利润 82.8 117.9 177.5 288.2 446.0 利润率 加:营业外净收支 -1.2 0.7 -0.1 -0.2 0.2 毛利率 49.1% 52.1% 51.6% 51.4% 51.0% 利润总额 81.6 118.6 177.5 288.0 446.1 营业利润率 22.3% 22.6% 23.8% 25.3% 25.9% 减:所得税 8.8 9.0 8.9 14.4 22.3 净利润率 18.7% 21.2% 22.5% 23.7% 24.6% 净利润 69.3 110.8 167.7 269.6 422.6 EBITDA/营业收入 24.0% 21.9% 24.1% 25.5% 26.1% EBIT/营业收入 23.2% 20.9% 23.6% 25.2% 25.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 24 24 19 11 7 货币资金 101.3 959.3 1,310.6 1,130.3 1,146.0 流动营业资本周转天数 81 145 146 166 186 交易性金融资产 50.9 563.3 207.4 273.9 348.2 流动资产周转天数 378 893 1,014 737 582 应收帐款 89.0 105.4 196.0 230.8 429.0 应收帐款周转天数 63 67 73 67 69 应收票据 75.8 77.6 84.3 204.5 233.6 存货周转天数 135 154 137 141 146 预付帐款 14.6 6.8 24.2 24.7 48.1 总资产周转天数 435 956 1,061 764 599 存货 187.0 258.7 311.4 581.2 813.8 投资资本周转天数 110 169 168 180 194 其他流动资产 40.2 61.1 36.6 46.0 47.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.3% 6.3% 8.7% 12.3% 16.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.5% 5.1% 7.5% 10.6% 13.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 132.5% 62.7% 52.3% 72.4% 55.6% 固定资产 27.3 41.6 38.0 34.3 30.7 费用率 在建工程 - 0.3 0.3 0.3 0.3 销售费用率 7.3% 10.8% 8.0% 7.5% 7.0% 无形资产 12.9 19.7 19.1 18.4 17.7 管理费用率 6.7% 8.0% 7.5% 7.0% 6.8% 其他非流动资产 32.5 49.4 29.8 33.7 34.7 研发费用率 12.4% 14.3% 12.7% 11.5% 11.0% 资产总额 631.6 2,143.1 2,257.5 2,578.0 3,149.9 财务费用率 0.3% -0.4% -0.2% -0.1% -0.1% 短期债务 7.5 135.1 - - - 四费/营业收入 26.6% 32.6% 28.0% 25.9% 24.7% 应付帐款 76.7 52.2 143.3 156.7 291.7 偿债能力 应付票据 20.6 14.5 20.8 45.9 54.6 资产负债率 45.5% 18.1% 14.8% 14.8% 16.8% 其他流动负债 168.2 169.4 159.7 164.7 169.1 负债权益比 83.4% 22.2% 17.4% 17.4% 20.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.05 5.48 6.70 6.78 5.95 其他非流动负债 14.1 17.7 10.9 14.3 14.3 速动比率 1.36 4.78 5.74 5.20 4.37 负债总额 287.2 388.8 334.7 381.6 529.7 利息保障倍数 90.05 -50.92 -111.95 -175.86 -405.03 少数股东权益 3.2 2.0 2.8 6.7 8.0 分红指标