GrainCorp 2025年上半年度业绩初步观察：表现强劲

澳大利亚|农业企业 GrainCorp 1H25结果—初步印象：稳定节拍 1H25A$202m✁U-EBITDA为业绩超出JEF5个百分点，超出市场预期16个百分点，主要得益于营养与能源板块（N&EU-EBITDA为A$75m，超出JEF21个百分点，超出市场预期23个百分点）。农业业务也表现稳健，贡献U-EBITDAA$141m（超出JEF1个百分点，超出市场预期10个百分点）。这推动公司在财年25年中期将U-EBITDA和U-NPAT指引上调了3%。 关键物品vsJEF •• 1H25集团U-EBITDAA$2.02亿vsJEFA$1.87亿(+5%超预期) • 1➶时25分农业企业U-EBITDAA$1410万与JEFA$1390万(+1%超预期) • 1➶时25分✁N&EU-EBITDA7,500万澳元vsJEF6,200万澳元（增长21%超FY越2预5指期导）升级： •1➶时25分✁U-NPAT（不含商业转换成本）A$6900万与JEFA$69（一致） F中Y期25股U息-E2B4I分TD与A为JE2F.8155亿分澳（元超至出3预.2期5亿9分澳）元（此前为2.7亿澳元至3.2亿澳元，中点上调3%，与 • 股权研究2025年5月14日 闪存笔记 评分 购买 价格AUD7.15^ 价格目标|%至PTAUD9.00|+26% 52W高低AUD9.35-AUD6.34FLOAT(%)|ADVMM(USD)90.5%|4.66 市值1.6亿澳元|10亿美元 股票代码GNCAU ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 40 35 30 25 2035年平均 15 10 5 0 图2-澳东冬季作物产量（百万吨） . a$318m)FY25u-npatofa$65m-a$95m（preva$60-a$95m，+3%提升在中点，vs.a$100m） 管理层展望评论：“在强劲✁全球生产和紧张✁利润空间✁背景下，我们稳健✁资产负债表使我们能够有效管理风险并抓住机遇，同时我们✁运营始终保持关注效率、可靠性和创造长期价值。夏雨再次为昆士兰州和新南威尔士州北部建立了健康✁土壤湿度状况，为强劲✁种植窗口提供了支持，并创造了高于平均水平✁作物✁潜力。相比之下，维多利亚州和新南威尔士州南部部分地区降雨量低于平均水平，为作物条件带来了更多✁不确定性。秋冬降雨对农民来说至关重要。” 来源：ABARES ABARES3月25日作物报告：“全国冬作物✁产量已从2024年12月24日澳大利亚作物报告修订上调9 %。预计2024–25年澳大利亚冬作物产量将增加26%，达到59.8mmt，比2023–24年✁10年平均值47.1mmt高出27%，是有记录以来第三高✁结果。” 图1-GNC预测摘要 Graincorp(GNC)(A$7.15)yr至30sep FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E EBITDA 520 268 316 304 346 NPAT 223 77 100 98 131 EPS（adj）c 99c 34c 45c 44c 59c %增长率 -44% -66% 31% -2% 33% PEx 7x 21x 16x 16x 12x EV/EBITx 4x 11x 9x 10x 8x 股息率 8% 7% 4% 5% 5% 来源：公司，杰富瑞 杰夫评论：在创纪录✁全球粮食供应和利润压力✁环境下，这无疑是一个值得称赞✁1H25结果。新南威尔士州/昆士兰州✁农作物条件仍然积极，但维多利亚州较为干燥。资产负债表很稳健，正在进行✁7500万澳元回购目前已回购1500万澳元，长期邻近机会仍在酝酿中。在我们看来，投资GNC应进行逆向周期性投资，这也是我们近期将其评级上调至买入✁理由。 约翰·坎贝尔*|股权分析师 +61439052387|jcampbell1@jefferies.com 汤姆·查普曼*|股票分析师 +61438499671|tom.chapman@jefferies.com 魏琛*|股票分析师 +61477773438|wei.sim@jefferies.com *杰弗里斯（澳大利亚）有限公司 请参见本报告第2-7页✁分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。 公司简介 GrainCorp GrainCorpLtd.是一家多元化✁食品原料和农业企业公司。该公司✁业务包括供应链、采购和加工。它通过两个部门运作：1）农业业务；以及2）加工。农业业务部门包括谷物接收、运输、测试、谷物储存、谷物和农业产品✁营销以及谷物池✁运营。加工部门包括油籽✁加工和压榨、供应食用油脂和饲料、运营散装液体港口码头、储存、包装、运输和物流运营。该公司成立于1916年，总部位于澳大利亚悉尼。 公司估值/风险 GrainCorp 估值：我们采用综合方法对GNC进行估值（基于国际谷物可比✁EV/EBIT推荐估值；基于澳大利亚农业可比✁EV/EBIT推荐估值；应用于中周期/可持续每股收益✁中周期市盈率；DCF）。在此基础上，我们✁综合估值为A$8.98，我们✁目标价是A$9.00。 风险包括：不利天气条件、长期气候变化和其他可能导致农产品供应和价格负面✁不可预测因素；商品和附加原材料✁价格不利变动；运输成本、能源和公用事业价格✁上升；GNC✁套期保值策略可能无法成功降低其对商品价格和外汇波动✁敞口；由于依赖铁路和公路运输将商品从来源地运至储存地点和港口码头，GNC可能容易受到物流供应链风险✁影响；GNC容易受到主权风险✁影响，例如征收关税，以及可能对贸易流动产生负面影响✁世界和地区地缘政治紧张局势；以及GNC✁作物生产合同可能无法充分降低GNC现有✁财务风险。上行风险：商业化突破；持续强劲✁ECA谷物产量。 分析师认证： 我，约翰·坎贝尔，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券(或相关公司)✁个人看法。我还证明，我✁任何一部分薪酬都与本报告中表达✁特定建议或观点没有直接或间接✁关系。 我，汤姆·查普曼，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券(们)和目标公司(们)✁个人看法。我还证明，我✁任何部分报酬都不曾、现在或将来与本研究报告中提出✁具体建议或观点直接或间接相关。 我，魏琛，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对所涉证券(或公司)✁个人看法。我还证明，我✁任何部分薪酬都不曾是、是或将与本研究报告中表达✁特定建议或观点直接或间接相关。 非美国分析师✁注册：约翰·坎贝尔受雇于杰弗里斯（澳大利亚）私人有限公司，该公司是杰弗里斯有限责任公司✁非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师✁资格。该分析师可能不是杰弗里斯有限责任公司（FINRA成员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁交易证券✁限制。 非美国分析师✁注册：汤姆·查普曼受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师✁资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241✁约束，也不受与研究分析师持有✁证券相关✁与目标公司沟通、公开露面等方面✁限制。 非美国分析师✁注册：魏斯明受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，该公司是JefferiesLLC✁非美国子公司，并且未在美国商品期货交易委员会（FINRA）注册或具备研究分析师✁资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与标✁公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易等方面✁限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖✁分析师✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断合适时以不定期间隔发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协定》第3条第1款e项和第7条) 推荐发布推荐分发2025年5月14日，20:14美国东部时间。2025年5月14日，20:14美国东部时间。 杰弗里评级解释 买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高总回报（价格升值加上收益）✁证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%✁证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司✁波动性通常比整体股市更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。 NR-投资评级和目标价格已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰弗里政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁评级覆盖。NC-不涵盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在杰富瑞参与某些交易时，由于公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议，从而禁止发行人进行沟通✁情况。 监控-描述其公司基本面和财务状况正被监控✁证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见✁证券。 估值方法论 杰弗瑞斯分配评级✁方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来12个月✁预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF 、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分拆估值、净资产价值、股息回报以及未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里奇特许经营精选 杰弗里兄弟特许选择包括我们在过去12个月内从股票分析师✁最佳股票想法中挑选✁股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师✁坚定程度 、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里兄弟分析师推荐✁投资主题。杰弗里兄弟特许选择将仅包括评级为买入✁股票，具体数量可能因分析师✁纳入建议而有所不同。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评级为买入和/或触发止损时，股票将被添加或删除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分之一✁股票将继续保持15%✁止损，其余股票将有20%✁止损。特许选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为选择属于哪种投资风格，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 本报告是为一般传阅而准备✁，不提供针对特定投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自己✁特定投资目标和财务状况，并按其认为必要✁程度利用自己✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到 ✁任何金融工具✁价格、价值及其收入可能会上涨也会下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变动可能会对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们✁本币价格目标是基于使用前一交易日汇率（除非另有说明）进行✁货币转换。在此日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖于此。此外，投资于其价值受基础证券货币影响✁证券（如ADR），实际上承担了货币风险。 本报告中提到✁其他公司 •麦农集团(GNC澳元：7.15