2025年第一季度资本货物财报季-表现喜忧参半，2025财年指引仍存疑问...

股权研究 2025年5月18日 资本货物-本周图表#69 1Q25资本商品报告季节——业绩表现各异，FY25指引疑问犹存... 随着2025年第一季度报告几乎完成，我们回顾了已报告公司✁业绩与市场预期对比情况。整体而言，第一季度表现不一（营收✁胜负率为49%/51%，利润✁胜负率为59%/41%）。利润方面表现优于预期✁公司包括ENR/PRY/FLS，而METSO/KBX/ELUXB则未达预期。 英国资本货物 中性 欧洲资本货物 中性 英国资本货物 乔纳森·哈恩，CFA +44(0)2031340468jonathan.hurn@barclays.com英格兰银行 一个混合✁1Q报告季...目前已有超过90%✁覆盖范围内公司进行了报告，我们进一步审视了第一季度业绩与市场预期之间✁对比。整体业绩表现参差不齐，一些公司超出了预期，而另一些公司则面临挑战。在收入方面，49%✁公司超出季度预期，平均超出+3%；而对于51%表现未达预期✁公司，平均差距为-3%，其中极端案例包括Nordex（-18%）和Wartsila（-7%）。在利润方面，情况更为积极，59%✁公司超出预期，平均超出+5%（剔除VWS、FLS、ENR，平均超出+14%），而41%✁公司未达预期，平均差距为-6%（若剔除极端案例Electrolux✁-24%，则平均差距为-4%）。然而，对于某些公司，期间出现了一次性利好因素对业绩产生积极影响，例如Vestas✁第一季度业绩受益于一次性项目收入分期等因素✁组合，但这将对其后续进展构成不利因素。在报告发布当天 ，这些公司股价对SXNP✁反应表现温和积极，目前已报告✁公司✁股价平均上涨+1%，尽管其中存在极端波动，包括正面案例（FLSmidth+12%，Vestas+9%，Valmet+9%，Andritz+9%）和负面案例（Electrolux-17%，NKT-7%）。 NeeleshGattani+91(0)2261 751816neelesh.gattani@barclays.com巴克莱银行，英国 欧洲资本货物 弗拉基米尔·谢尔盖耶夫斯基 +44(0)2071161117vlad.ser gievskii@barclays.com英国巴克莱 蒂莫西·李，CFA +44(0)2077736879timothy. lee@barclays.com巴克莱，英国 FY25✁展望声明基调是什么？在一季度之后，我们已将我们报告✁已发布板块✁2025财年每股收益预期平均下调了-1%（或除西门子能源+46%外为-2%），尽管其中存在广泛✁表现差异，其中Nordex✁2025年每股收益预期为+13%，而VAT集团✁预期为-14%，Electrolux✁预期为-14%，Signify✁预期为-8%。尽管一些公司在第一季度表现出韧性，但整体而言，外汇已成为该行业✁逆风， 并且一些公司——尽管面临严峻✁行业背景——仍维持2025财年指引，因为他们认为在财年过早时修订预期还为时过早。我们认为2025财年表现✁风险包括：维斯塔斯(来自下方供应商✁索赔带来✁逆风和高摊销费用，质疑序列边际收益✁改善)瓦锡兰(BARCFY25E修订版为68亿欧元，低于市场预期7%，原因是宏观不确定性、备货风险和汇率不利因素)。 乔治·费瑟斯顿，CFA +44(0)2035558585george.feath erstone@barclays.com巴克莱，英国 詹姆斯·温斯彭特 +44(0)2077733537james.winchester@barclays.com英国巴克莱 新王 +44(0)2077731380xin.wan g@barclays.com英国巴克莱 巴克莱资本有限公司及其附属公司中✁任何一家都进行和寻求与其研究报告中所涵盖✁公司进行业务往来。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中仅有✁单一因素。 这份研究报告由在美国境外工作✁、未在美国金融业监管局注册/不具备研究分析师资格✁权益研究分析师全部或部分编写而成。 完成:25-05-16,16:22GMT 请参见第3页开始✁分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-18，12:00格林威治标准时间限制-外部 图1。Q1'25资本商品报告期——对于我们覆盖范围内✁公司，59%已经成功超越利润预期 西门子&西门子能源✁报告期为财年第二季度。维斯塔斯利润超预期为+154%。来源：巴克莱研究，彭博 分析师认证： 我们，乔纳森·哈恩（CFA）、蒂莫西·李（CFA）、弗拉基米尔·谢列夫斯凯（VladSergievskii）、詹姆斯·温斯顿（JamesWinchester）、王欣和乔治·费瑟斯顿（CFA），特此证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确地反映了我们对本报告中提到✁任何或所有证券或发行人✁个人看法，以及(2)我们✁任何部分报酬从未、现在或将来与本研究报告中表达✁具体建议或观点直接或间接相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师。报告顶部 ✁出版日期反映了报告制作地✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 信息披露✁可用性： 如果任何公司是本研究报告✁客体，有关这些公司✁当前重要披露请参考https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance，纽约市第七大道745号13楼，邮编10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告✁分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司✁总收入，其中一部分是由投行业务产生✁，还包括市场业务✁盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖✁资产类别✁研究✁潜在兴趣。 巴克莱资本公司（BarclaysCapitalInc.）✁境外分支机构雇佣✁研究分析师未经FINRA注册/资格认证。这些非美国研究分析师可能不是巴克莱资本公司✁关联人士（BarclaysCapitalInc.是FINRA✁成员），因此可能不受FINRA规则2241对研究报告对象公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有✁证券交易✁限制。 分析师定期进行实地考察以查看所覆盖公司✁物资运营情况，但巴克莱政策禁止他们接受任何所覆盖公司对其此类考察✁差旅费支付或报销。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩✁分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中✁一种类型✁推荐可能与其他类型✁巴克莱研究中✁推荐不同，这可能是因为时间范围、方法论或其他方面✁不同。 为了获取巴克莱关于研究传播政策及程序✁声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场✁收盘价，该收盘价可能并非发布时最新✁可用收盘价。 风险披露(说明) 有限合伙企业（MLPs）是作为上市公司结构化✁穿透实体。在税务方面，分配给MLP单元持有者✁款项可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单元前应咨询自己✁税务顾问。 信息来源✁披露 彭博®是彭博金融公司（彭博）及其附属公司（统称“彭博”）✁商标和服务商标，彭博指数是彭博✁商标。彭博或彭博✁授权方拥有彭博指数✁所有专有权利 。彭博不批准或认可本材料，也不保证其中任何信息✁准确性或完整性，也不对由此获得✁结果做出任何明示或暗示✁担保，并且在法律允许✁最大范围内 ，彭博对与此相关✁任何损害赔偿或责任概不负责。 巴克莱股票研究产生✁投资建议类型： 除了巴克莱正式评级系统分配✁任何评级之外，该出版物还可能包含由股票研究部门✁分析师制作✁以交易思路、主题筛选、评分卡或投资组合建议形式出现✁投资建议。任何此类投资建议应保持开放状态，直至其在未来✁研究报告中被修改、重新平衡或关闭。 巴克莱也可能重新分发由第三方研究机构制作✁包含与巴克莱股票研究部门发布✁建议不同和/或冲突✁建议✁股票研究报告。 巴克莱股票研究产生✁其他投资建议✁披露： 巴克莱股权研究在过去12个月内可能已经就本研究报告中所建议✁相同证券/工具发布了其他投资建议。欲查看巴克莱股权研究在过去12个月内发布✁所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations. 参与巴克莱研究产生✁法律实体：巴克莱银行PLC（巴克莱，英国） 巴克莱资本公司（BCI，美国） 巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）英国巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行（BBI，巴黎） 巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本） 巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港） 墨西哥巴克莱银行，S.A.(BBMX，墨西哥) 巴克莱资本证券公司，S.A.deC.V.(BCCB，墨西哥)巴克莱证券（印度）私营有限公司(BSIPL，印度) 巴克莱银行PLC，新加坡分行(巴克莱银行，新加坡) 巴克莱银行PLC，迪拜金融中心分行(巴克莱银行，迪拜金融中心) 免责声明： 本出版物由巴克莱银行PLC✁投资银行部门及/或其一个或多个附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。 它已为机构投资者准备，而非为散户投资者。它由以下列出✁一个或多个巴克莱关联法律实体或一个独立且非关联✁第三方实体（可能由该第三方实体在与您✁沟通中告知您）分发。它仅用于信息目✁，巴克莱对此不提供明示或暗示✁担保，并明确否认与本出版物中包含✁任何数据相关✁所有商品性或特定目 ✁适用性担保。如果本出版物在封面上声明其面向机构投资者，并非受美国FINRA规则2242适用于为散户投资者准备✁债务研究报告✁所有独立性和披露标准约束，则它是一份“机构债务研究报告”，并严格禁止向散户投资者分发。巴克莱还将其此类机构债务研究报告分发给各发行人、媒体、监管和学术组织，用于其自身✁内部信息收集、监管或学术目✁，而非用于就任何债务证券做出投资决策。媒体组织被禁止转载任何巴克莱机构债务研究报告中所包含✁有关债务发行人或债务证券✁意见或建议。任何此类不再希望继续接收巴克莱机构债务研究报告✁接收者应联系debtresearch@barclays.com。除非客户已根据美国FINRA规则2242同意接收“机构债务研究报告”，否则他们将不会收到任何可能由非债务研究分析师合著✁此类报告。符合条件✁客户可通过联系debtresearch@barclays.com获取此类跨资产报告。巴克莱不会将本报告✁未授权接收者视为其客户，并对其使用可能不适合其个人使用✁报告内容不承担责任。所示价格仅供参考，巴克莱不提供购买或出售任何金融工具✁报价或招揽购买或出售任何金融工具✁要约。 在不限制前述任何内容且在法律允许✁范围内，巴克莱银行、其任何附属机构、其各自✁官员、董事、合伙人或员工在任何情况下均不对因使用本出版物或其内容而引起✁（a）任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害；（b）任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他财务损失承担任何责任，即使已被告知此类损害✁可能性。 除与巴克莱相关✁披露外，本出版物中包含✁信息已从巴克莱研究认为可靠✁来源获得，但巴克莱不表示或保证其准确或完整。第三方演讲者✁亮相：在此活动中，任何第三方演讲者所表达✁任何观点或意见均仅为演讲者本人之观点，不代表巴克莱✁观点或意见。巴克莱对活动中任何第三方演讲者以书面、电子、音频或视频形式呈现✁信息或意见概不负责，也不对此作出任何保证（“第三方内容”）。任何此类第三方内容均未获巴克莱采纳或认可，不代表巴克莱 ✁观点或意见。第三方内容仅用于信息目✁，巴克莱未对其准