金宝汤公司（CPB）：2025年第三季度表现尚可 - 餐饮和饮料业务强劲，零食业务较弱，重申2025财年指引

11.48.74.511.320.334.2544.0052.81/32.955,935.944.6%10,21116,964(25.9)(22.8)(1.8)(24.1)(35.3)06/2550005500600065002025年6月2日F25EF26E 3.093.2444.00 美元 (47.00 ) 老价格我们看到了这个季度的一个增长，尽管毛利率和调整后每股收益同比略有下降。F26E财务报表EBITDA (M)EBIT（M）FCF (M)毛利率 (%)营业利润率 (%)投入资本回报率 (%)资本支出/销售额 (%)我们给予CPB跑赢表现评级，并将目标价位从47美元下调至44美元，基于我们维持9.8x的前瞻性市盈率/EBITDA倍数，并将12-24个月的EBITDA预测从2129百万美元下调至2013百万美元。期望在剔除提前发货的影响后，基础汤料量的增长约为2%，这令人鼓舞，表明该品类与当前的从零开始烹饪趋势以及GLP-1患者的需求高度契合。零食类别的销售额仍然疲软，这我们归因于消费者求值行为以及美国GLP-1药物的推广。但总体而言，正在进行的量/配比改善情况优于我们观察到的许多其他公司。展望2026财年，很明显关税仍然是一个疑问，激励补偿和加强营销可能仍然会构成阻力，但餐食和饮料业务方面持续的强势看起来很有可能。与其他美国食品公司相比，本季度的业绩表现尚可，并且管理层超额完成了预期24.75亿美元的收入较市场预期高出1.9%，有机销售年增长率1.0%（价格下降1%，销量/结构增长2%），超出市场预期-1.4%。这是从上季度-2%的有机销售增长（价格下降-2%，销量/结构持平）的连续加速。调整后毛利率为30.1%，较市场预期低74个基点，同比下降-114个基点——较上季度70个基点的年增长有所下降。调整后EBIT为3.62亿美元，较市场预期高6.9%，同比增长2.3%，而每股收益0.73美元是8美分的超额，同比下降-2.2%。参见本报告的披露附录，以获取所需的披露内容、分析师认证及其他重要信息。或者，访问我们的全球研究披露网站首次发布：2025年6月3日 04:01 UTC 完成日期：2025年6月2日 22:19 UTC 3.082.99--3.001,8661,9391,9612.5%1,4551,5021,5071.8%668.00836.70724.984.2%31.530.630.8--15.114.514.6--9.68.89.2--5.44.54.6--$55$50$45$40$3506/2409/24价格表现，1年投资影响来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。截止日期目标价 (美元)上坡/(下坡)52周区间SPXFYE股息收益率EV (美元) (M)绝对值（%）SPX (%)相对 (%)调整后每股收益F24AF25EF24AF25EF26ECAGR估值指标CPB (美元)旧年指引 详情来源：公司申报，彭博，伯恩斯坦分析展品3：2025财年指导表展示1：CPB 3Q:25 结果表美国食品来源：公司申报，彭博，伯恩斯坦分析及估计展品2：CPB 3Q:25 分段结果表来源：公司申报，彭博，伯恩斯坦分析有机增长收入毛利率营业利润营运利润率EPS销售餐饮零食EBIT餐饮零食销售额增长有机净利润增长adj. ebit增长形容词EPS管理层重申了去年季度的预期指引，该指引已被下调，注意其不包括关税，并预计由于零食业绩疲软，每股收益将在区间低端。目前，该公司预计销售增长在6% - 8%（与预期6.8%相比），OSG在-2%和0%（与预期-1%相比），调整后EBIT增长为3% - 5%（与预期+3%相比），调整后每股收益增长在-4%和-1%（与预期3.4%相比）。在中间值处，4Q:25的隐含指引为销售额23.57亿美元（同比增长2.8%且与当前预期23.96亿美元相比），调整后EBIT指引为3.33亿美元（同比增长1.2%且与当前预期3.56亿美元相比），调整后每股收益指引为0.62美元（同比下降2.2%且与当前预期0.69美元相比）。餐食与饮料表现优于零食，其中OSG增长+6%（销量/组合增长+7%，价格下降-1%）。管理层指出美国汤类、Rao意面酱和加拿大的增长强劲，部分与有利出货时机有关。在零食方面，OSG下降-5%，主要受金鱼饼干、第三方合作伙伴和合作品牌、Snyder椒盐卷饼、Late July零食和Lance三明治饼干销量下滑的影响。 -1.4%1.0%2,4292,4751.9%4.5%2,36930.8%30.1%31.2%3393626.9%2.3%35413.9%14.6%14.9%$0.65$0.73$0.08($0.02)$0.751,4001,4634.5%15.0%1,2721,0331,012-2.0%-7.7%1,0972432481.9%8.3%2291411452.7%-13.2%1676.8%-1.0%3.03%-3.35%vs. 共识年同比变化率上年结果共识实际-74 bp68 bp-114 bp-32 bp共识实际与共识同比变化 上年共识实际vs. 共识同比变化 上年FY25E4Q241Q252Q25缺点9%至11%0%至2%9%至11%1%至4%9%至11%0%至2%9%至11%1%至4%6%至8%-2%至0%3%至5%-4%至-1%3Q25(当前指南)6%至8%-2%至0%3%至5%-4%至-1%∆ vs 中点指南-20 bps0 bps-100 bps-90 bps 证据4：CPB模型来源：公司申报，彭博，伯恩斯坦分析及估计美国食品附录 - 财务预测坎贝尔汤($MM)利润表净利润销售成本毛利润（调整后）销售、一般及行政营业利润非经常性费用EBIT（调整后）EBITDA利息费用税前利润所得税税前利润非经常性费用（税后）净利润（经常性）每股收益 - 稀释每股收益 (报告)每股收益 - 稀释每股收益 (经常性)利润率分析（%销售额）毛利润销售、一般及行政营业利润年增长率(%)净利润毛利润营业利润每股收益 — 稀释每股收益 (持续性)备忘录：稀释股份外发.(百万)税率周期性ROIC%有形ROIC%资产负债表项目现金及等价物总资产总债务其他负债股东权益营运资本现金流量项目经营活动现金流量投资现金融资现金资本支出销售资本支出占比自由现金流每股自由现金流每股股息 BERNSTEIN 股票行情表美国食品股票代码评分CPB旧SPX价格目标变动 / 加粗的预估变动O - 优于市场表现, M - 市场表现, U - 低于市场表现, NR - 未评级, CS - 覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 披露附录• 如果消费者对GLP-1药物的采用放缓，则罐头汤类产品的受益可能会被高估，这对我们的目标价格构成风险。我们基于对9.8倍我们12-24个月EBITDA预测值20.13亿美元的评估，将CPB评级为超越市场预期，目标价为44美元。伯恩斯坦品牌根据对美加交易所上市股票未来12个月相对表现与标普500的对比、欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市股票与彭博欧洲发达市场大型和中型股票价格回报指数（EDM）的对比、日本交易所上市股票与彭博日本大型和中型股票价格回报指数美元（JP）的对比、以及亚洲（除日本）交易所上市股票与彭博亚洲除日本大型和中型股票价格回报指数（ASIAX）的对比来评估2024年4月1日，法国兴业银行（SG）和 AllianceBernstein，L.P.（AB）完成了一项交易，成立了一个新的合资企业，其中其各自的现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管他们在合资企业中的各自所有权百分比在北美和世界其他地区有所不同，但研究的创建、生产和发布在全球范围内由两个研究品牌“Bernstein”和“Autonomous”共同处理。除非另有说明，为此目的的披露中，提及\"Bernstein\"或“公司”在这些披露中指的是以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（2024年4月1日以后），Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日之前），Bernstein Autonomous LLP，BSG France S.A.（2024年4月1日以后），Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司，Sanford C. Bernstein (Canada) Limited，Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号为INH000006378），Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited和Sanford C. Bernstein Japan覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级和目标价格暂时被暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 评级定义、基准和分布• 如果在近期或中期，销量增长面临更多挑战，这可能会对我们的销量增长预期构成风险。• 如果从现在开始商品价格上涨，这可能会对我们的利润率预测构成风险。美国食品坎贝尔汤公司• 如果索沃斯交易的销量或成本协同效应低于预期，可能会对我们的销售额和盈利能力预测构成风险。伯恩斯坦品牌有三个评级类别：坎贝尔汤公司风险评估方法学• 零食类表现不及预期也可能对我们的销售增长预期构成风险。一. 强制披露伯恩斯坦品牌股票表现——除非另有说明。Bernstein的“附属公司”均指SG和AB及其各自的附属公司。KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）。•市场表现：股票将与市场指数表现一致，误差范围为+/-15个百分点•超越：股票将超越市场指数15个基点以上•表现不佳：股票将落后于市场指数超过15个百分点• 如果坎贝尔产生的成本协同效应/节约低于预期速度，这可能会对我们利润率和盈利预测构成风险。 5 57351.76%10919.02%38734.96%6717.31%14713.28%1912.93%6对于这两个品牌，建议都是基于12个月的时间范围。地平线和分类自主品牌有三个评级类别：评级/投资银行服务的分布美国食品未覆盖 (NC) 表示未被覆盖的公司。价格图表/评级和价格目标历史自主品牌评分计数*百分*超越市场滥用监管条例 (MAR) 和计数百分比FINRA规则2241分类买入市场表现 (伯恩斯坦品牌)持中立（自主品牌）表现不佳卖•表现不佳（UP）：股票将跑赢相关指数超过10个百分点未评级：当当前无法准确估值股票或准确预测公司表现时分配的评级。负责的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和发展。* 这些数字表示截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主的附属公司在每个类别中接受投资银行服务的公司数量和百分比。所有数据按季度更新。•中性 (N)：股票表现将与市场指数保持一致，偏差在 +/-10 pp 以内•超越 (OP): 股票将超越相关指数超过10个百分点覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级和目标价格暂时被暂停，已不再有效，因此不应被信赖。自主品牌对股票的评级如下所示。我们使用以下基准指数：Bloomberg欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和Bloomberg欧洲新兴市场金融大型和中型资本价格回报指数欧元（EDMFI）作为欧洲发达银行和支付业务的基准，Bloomberg欧洲500保险指数（BEINSUR）作为欧洲保险公司的基准，标普500和标普金融服务指数作为美国银行和支付业务的基准，S5LIFE作为美国保险业务的基准，标普保险精选行业指数（SPSIINS）作为美国非寿险公司的基准，以及Bloomberg新兴市场金融大型、中型和小型资本价格回报指数（EMLSF）作为新兴市场银行和保险公司的基准和支付业务。评级是相对于行业（而不是市场）的。被标记为“功能”（例如，“功能优于FOP”，“功能低于FUP”）