苹果2025财年第三季度解读：iPhone表现强劲，中国市场复苏，服务业务势头良好；第四季度指引好于预期

中国反弹和服务势头；四季度指引好于预期 苹果 FY3Q25 业绩前瞻：iPhone 表现强劲，中国反弹和服务势头；4Q指导方针好于预期 苹果公司（AAPL US，NR）的2025财年第三季度（2025财年第二季度）业绩好于预期，收入/每股收益同比增长10%/12%，主要受iPhone销量增长（同比增长13%）、中国反弹（同比增长4%）和服务收入加速增长（同比增长13%）的推动。管理层表示，关税相关的提前影响推动了10%收入增长的1个百分点，占iPhone销量增长的六分之一。按产品划分，iPhone/Mac销量同比增长13%/15%，抵消了由于同比比较困难导致的平板电脑/可穿戴设备疲软（同比下滑-8%/-9%）。对于2025财年第四季度预期（FY4Q25E），管理层指引了“中高个位数”的稳健收入增长和46-47%的毛利率，包括10.1亿美元的关税影响（对比第三季度的8亿美元）。鉴于关税/贸易/宏观方面持续的不确定性，我们认为这一稳健的指引将缓解市场在近期的担忧。总体而言，我们对2025财年下半年高端智能手机需求的利好因素持乐观态度，这与三星/高通/台积电的最新评论一致（。注意对于股票，我们仍然保持选择性，更倾向于具有结构性增长动力和吸引人人估值的公司，如小米、AAC科技、比亚迪、FIT Hon Teng、Q-tech和通达. 中国科技行业 Alex NG(852) 3900 0881 alexng@cmbi.com.hk 李汉清lihanqing@cmbi.com.hk 行业报告： 1.智能手机：三星/MTK/QCOM结果要点（2025年8月1日）2.全球AI眼镜：雷朋Meta在2025年上半年表现积极，小米500K目标及量子眼镜发布（2025年7月31日）3.苹果2025财年第二季度前瞻：iPhone/中国疲软及9亿美元关税成本；对2025下半年预期混杂（2025年5月2日） fy3q25在iPhone/Mac/中国表现强劲，抵消了iPad/可穿戴设备的疲软。按细分市场，iPhone/Mac 收入同比增长 13%/15%，所有地区均实现同比增长，而平板电脑/可穿戴设备销售同比下降 8%/9%，因其与去年产品发布时的可比性较差。iPhone，我们对iPhone 16系列的两位数增长和Pro/Pro Max型号的强劲需求推动的ASP上涨感到鼓舞。服务营收年增长率为13%（第二季度为12%），得益于发达和新兴市场均实现双位数增长。所有地区在2025财年第三季度都实现了营收增长，尤其是大中华区连续两年首次实现销售额增长（同比增长+4%）。 fy4q25展望：中高sd销售增长，siri升级，并购，印度（iphone）&越南（ipad/手表/airpods）。管理层指引FY4Q25收入将同比增长“中高个位数”，毛利率将达到46%-47%，包括11亿美元的关税影响，这两项均超出市场预期。其他亮点包括：1) 苹果公司愿意通过并购加速产品路线图，今年已收购七家公司；2) 下年将发布更个性化的Siri；3) 加速对资本支出和研发的AI投资；4) 无屏幕AI设备，将与iPhone互补；5) 美国销售的iPhone大多数来自印度，而美国销售的iPad/Mac/手表/AirPods大多数来自越南。 关税相关报告： 1.中国恢复H20/MI308销售的影响；对AI服务器/组件供应链有利（2025年7月16日）2.美越关税协议的影响；苹果供应链将受益最大（2025年7月4日）3.中美关税减让的影响 (2025年5月13日)4.英伟达H20出口限制对AI服务器/组件供应链的影响（2025年4月16日）5.美国关税更新：智能手机/PC/服务器将享有互惠关税豁免，但新的电子产品关税即将到来（2025年4月14日） 影响：预计2025年下半年宏观/关税不确定性中，前景稳固。我们相信，稳健的营收/GPM指引将部分缓解市场对苹果供应链中产品需求疲软的担忧。我们重申对2025年下半年高端智能手机前景的乐观观点，有三星/高通/mediatek最近的评论为证(注意对于股票，我们更喜欢估值调整到有吸引力的水平且生产基础多元化的公司。我们对小米、比亚迪、AAC科技、比亚迪、FIT Hon Teng、Q-tech和通达持乐观态度。 公司报告： 股票评级(百万美元)(本币)下行预期2025年预期2026年预期2025年预期2026年预期2025年预期2026年预期1.AAC Tech（2018 HK）-1H25前瞻：多项板块的结构升级周期（2025年7月28日）2.通达（698 HK）2025年1-9月业绩预告：有望实现盈利逆转（2025年7月28日）3.Q-tech（1478 HK）-开始盈利上调周期；将目标价上调至港币13.21元（2025年7月11日） 来源：公司数据，IDC，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容（全部或部分）的研究分析师证明，关于本报告中所覆盖的证券或发行人： (1) 所表述的所有观点准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；以及 (2)他或她的任何薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表述的具体观点相关。此外，该分析师确认，既不是该分析师本人，也不是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义） 佣金) (1) 在本研究报告发布日前30日内曾交易或交易过本报告所涵盖的任何股票； (2) 在本研究报告发布日后3个交易日将交易或交易本报告所涵盖的任何股票； (3) 任何本报告所涵盖的香港上市公司的高级管理人员；以及 (4) 对本报告所涵盖的香港上市公司有任何财务利益。 具有未来12个月潜在回报率超过15%的股票：具有未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票：具有未来12个月潜在亏损率超过10%的股票：该股票未获得CMBIGM评级 重要披露声明 任何证券交易都存在风险。本报告所包含的信息未必适合所有投资者的目的。招商银行（国际）有限公司不提供个性化的投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不得到保证，并可能因其依赖于基础资产或其他市场变量因素的表现而波动。招商银行（国际）有限公司建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由招商银行（国际）有限公司编制，仅为向招商银行（国际）有限公司的客户提供信息之目的。 或其关联公司以供其分销。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告所包含的信息而发生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何利用本报告所包含信息的个人均自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于被认为公开可及且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为此作任何保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能无通知而变更。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或持有专有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主承销商交易，或代表其自身和/或代表其客户不时参与本报告中提到的公司证券的交易。投资者应假定CMBIGM与本报告中所述公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重新打印、销售、重新分配或出版。如需了解推荐证券的更多信息，请随时提出。 对于本文件在英国的接收者 本报告仅供以下人员提供：(i)属于2000年金融服务和市场法案(金融推广)条例2005年(不时修订)第19(5)条的人员(\"该条例\")或(ii)属于该条例第49(2)(a)至(d)条(\"高净值公司、非法人协会等\")的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGM在美国不是一个注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师没有在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的相关限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算按照1934年《美国证券交易法》第15a-6条修订后的定义，在美国向“主要美国机构投资者”分发，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每个主要美国机构投资者代表并同意它不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者都应仅通过美国注册的证券经纪商进行交易。 对于本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡财务顾问法》（第110章）的定义为免税财务顾问， 并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非合格投资者、专业投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅依据法律规定对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此产生的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。