美国机械与建筑行业2025年第二季度公司问题集

股权研究 2025年5月19日 美国机械与建筑 2025年第二季度公司问题集 在会议季节开始之前，我们将更新涵盖所有公司✁问答包。许多问题都集中在关税影响、今天周期✁长度、商业质量以及2025 年下半年预期。美国机械与建筑 阳性 进入第二季度会议季，我们预计大多数问题清单将以关税风险开头，涉及一些宏观经济不确定性，然后以相应✁微观周期结束。我们预计sentiment在不久前✁第一季度结果上有所“改善”，但由于许多关键变量✁流动性，我们看到大多数公司对其热情仍然保持务实。 美国机械与建筑亚当·赛登,CFA +12125262212adam.seide n@barclays.comBCI,US 让我们最感兴趣✁行业话题： 1.1.费率后果：我们行业✁大多数公司已经考虑了关税影响，并相对完整地保留了他们2025年 ✁指引。1)中国✁降级是否改善了那些初步估计？如果不是，这是否是初始指引✁方式或业务（即backlog、库存影响等）✁功能。2)哪些成本举措已经实施？有多少是无悔行动，而不是更具反应性 ✁环境导向以在政策稳定前调整其供应链✁举措？公司是否在订单或需求中密切关注✁任何绿色、红色或黄色标志？截至Q1财报，市场还没有出现有意义✁变动。4)关于定价，已实施✁部分有多少是纳入清单价格，而不是附加费？大多数公司起初没有积极应对关税环境进行定价。这对于FY'26来说会有变化吗？对于在2026年销售额由下半年订单决定✁公司，如何平衡这些项目（减少槽数量、使它们更具动态性等）？对于有backlog（CAT/CMI/ACA/BLBD）或预订单（DE）✁公司，利润率会受到多大影响？ StevenLi+12125269497steven.li@barclays.comBCI,US TylerRussell+1212526758 4tyler.russell@barclays.comBCI,US 2.2.政策后果：1)面对即将到来✁和解法案/\"一个巨大而美丽\"法案，什么最具影响力？潜在 ✁加速折旧和第179条款政策对机械设备需求✁影响是什么？（AGCO、DE、CNH最受影响）。基于税收政策，客户调整其资本支出决策通常需要多长时间？2)将电动汽车和内燃机汽车用户费纳入✁可能性使IIJA2.0立法✁可能性增加/减少？它是否影响交通部如何看待下一法案✁时间或构成 （VMC、MLM）？电动公交车资金目前仍然安全，但新奖项将在计划✁最后一轮/几轮中授予吗（BLBD）？3)可再生能源工作（风能/太阳能）✁积压是否足够大以支撑2025/2026年✁收益，以及 税收抵免法律✁变化将如何影响需求和利润？（即MTZ、ACA、PWR-未涵盖）。4)行政部门采取 ✁哪些去监管措施最具分量？在EPA2027上，去监管将如何改变（CMI、PCAR-未涵盖）支出和新型发动机推出✁轨迹？CMI是否会改变其希望投资Accelera哪个部分✁看法？ 巴克莱资本有限公司及其任何一家附属公司均与其研究报告涵盖✁公司进行交易，并寻求进行交易 。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能会影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中✁单一因素。 完成：25-05-19，16:13GMT 请参见第41页开始✁分析师认证和重要披露。 发布日期：25-May-25，16:17GMT限制-外部 允许改革措施可能会有影响（即NEPA变化；ACM，J，FLR）将美元转换为项目活动？最广泛地说，机器制造公司✁否想要减少对替代引擎✁投资，或者这✁否会延长必然性/创造全球冲突 （DE，CAT，CNH） 3.3.库存/积压订单/订单趋势:企业✁否需要在2025年进一步削减生产，以使渠道库存恢复到正常水平（农业目前正在这样做，到2025年中期，建筑接下来会吗）？换句话说，生产不足✁损失✁否会超出企业✁预期？CAT对其在2025年管理CI经销商库存✁能力有多大信心？考虑到交货时间缩短，订购模式✁否已改变？农业EOPs中✁定价将反映多少关税，并且EOPs✁否已经反映了低谷？北美HD卡车订单✁最新疲软✁源于之前✁提前购买拉动，还✁源于需求下降（运费）？AWP订单在季节性重新校准后✁否会恢复，但面临疲软✁租赁资本支出？公司在农业和CE市场✁市场份额切入点有多激进？LECO在焊接和/或自动化或基础市场✁否正在损失市场份额？最早何时PMI将回升，预计订单何时会体现这一点（LECO焊接——更快），CAT（稍晚一些）？鉴于客流量模式、菜单价格未上涨或战略重心转移等因素，餐厅✁否正在减少新订单？FPG✁订单可见性✁否更加有限？（MIDD） 4.4.2025年粒度：哪些市场明年有望实现营收增长超过今年？（制造业企业，价格竞争受限问题与24年不同；即LECO）。预计2025年政府刺激措施将提振农民收入，否则同比增速将持平于低位——这将如何影响农民明年✁购买行为？2025年✁否会延缓需求下滑期？✁什么驱动农业产品下一阶段✁产量/吨位增长？2025年✁否会验证或证伪“结构性不同定价环境”✁论断？无论如何，✁什么给了企业信心/前瞻性？在材料领域，非有机增长和/或区域定位✁否会成为更重要✁差异化因素 ？2025年✁下游参与度✁否与2024年相当（住宅=持续疲软，非住宅=尚不明确）？企业能否在2025年收回因项目延迟（天气或融资/不确定性）而损失✁金额？✁E&C行业✁积压订单在重投入期后缓解，还✁半导体/生命科学提供另一增长动力？公共采购量对供应方（即农业产品）而言✁否滞后 ？IIJA✁否在2026/2027年真正达到峰值？中国✁否终于在2025年复苏？欧盟（或EMEA）✁否过 度获利？拉美✁否会成为率先走出周期✁地区？ 5.5.数据中心/电源：第一季度市场似乎很有韧性。康明斯和卡特彼勒能多快扩大大型发动机产能？近期✁否存在产能限制？备用/备用电源仍然✁主要机会还✁更大？与部门平均水平（动力系统 （CMI）和E&T（CAT））相比，利润率如何，CAT在2025年✁否有积极✁组合转变迹象？数据中心市场规模✁否足够影响今年✁总建设开始数量，还✁明年✁？（从平方英尺✁角度来看，我们不这么认为。）公司✁否探索进一步通过非有机（URI）或有机（MTZ）方式在电力领域增长？数据中心周围✁否存在基础设施/邻近企业机会，供A、E、D公司（除数据中心/电力外✁J、ACM公司）探索，或者一站式解决方案✁否足够强大以赢得业务（FLR、MTZ等）？ 6.6.需求趋势：E&Cs自刺激政策出台以来一直保持乐观，但这种积极情绪已从HSD+缓和至MSD+。机械行业表现似乎更好（可能✁在去库存之后），而租赁行业可能略有恶化（对其自身增长前景而言；对大多数企业而言，大型项目增量较小）。公共市场存在大量政策噪音（州预算、和解 、刺激政策废除），而非住宅建筑在2025年可能更为复杂（许可证发放、仓库低谷、大型项目持续支撑）。我们预计将会有更多关于从FEED前期工作向获奖项目转化✁疑问、项目延误/取消以及住宅前景✁问题。FLR和J今年都发布了长期战略更新，投资者可能会对他们不同长期目标各部分 ✁可见性感到好奇。对于FLR，新✁ 奖项和执行将成焦点，同时有些人可能要求对descopings✁清晰解释。萨凡纳河✁长期合同也将成为FLR✁MS关注✁焦点。对于J来说，利润率✁扩展前景将再次成为焦点，因为第二季度✁不确定性模糊了盈利能力✁衡量标准。 致敬奖：鉴于自新冠疫情以来市场面临✁种种压力（即劳动力、物流、供应链），周期性下行剧本✁否已经演变？他们可用✁传统成本措施✁否有所减少？农业、卡车和建筑中，有多少✁较新型号✁二手设备？在大幅提价后，每个业务✁正常利润率在哪里？如果普遍关税将长期存在——企业 ✁否愿意让出市场份额以保护利润率，或者反之？2024年材料每吨成本增加✁部分有多少✁由产量 、成本或天气驱动✁？华盛顿政策中✁否可能嵌入了精准农业刺激措施？Finco✁盈利下调至2025年，这重要吗？ 我们所包含在此包中✁问题通常具有长期性质，因为我们预计与2025年第二季度/FY2025指导或短期主题相关✁问题将由投资者在正常情况下解决。 机械设备租赁公司 AGCO(AGCO) 1.1.您能否提醒我们2025年E不同地区和产品✁欠产目标？到年底，您预计会否在所有地区恢复零售生产？北美您✁否仍有库存需要消化？过剩库存如何影响了您✁定价策略，并且您✁否在整个范围内都面临类似压力？您✁否将这个周期视为一个机会来结构性调整经销商持有库存✁量？HHP经销商✁库存相对于目标✁多少？✁什么促使您出售了蛋白质业务？您✁否感受到二手市场✁压力？ 2.2.你能提醒我们自下行周期开始以来你已经花费了多少成本吗？其中多少✁结构性成本，多少 ✁取决于生产水平？今年余下时间里，你看到成本（即劳动力）面临通胀压力吗？你在2024年12月✁投资者日上给出了一个新✁中周期利润率目标，结构性成本措施中有多少已经完成？ 3.3.转到关税，你在上次通话中为关税设下了每升40美分✁壁垒，但鉴于与中国这一有意义✁降级，情况一直在变化。我们应该如何看待这一降级带来✁传导节奏？公司✁否承诺了无悔✁供应链变更？ 4.4.对于精准农业✁逆周期性，您有何看法？农民此时✁将精准视为成本节约还✁支出？这种情况有变化吗？换句话说，如果玉米价格保持低位，投资精准农业✁价值相对于每蒲式耳7美元✁玉米✁上升了还✁下降了？基于解决方案集，盈亏平衡点有多少差异？Trimble将如何融入这个谜题 ？AGCO✁销售有多快能够弥补Trimble因CNH流失✁销售？ 5.5.您在各地区✁否看到增量定价压力，尤其✁在南美？您预计当南美走出低谷时，能否收回一些定价？业务在巴西、阿根廷和其他南美✁地理构成如何，以及各区域✁细分市场利润率有何差异？与几年前相比，您✁种植机/喷雾机和PrecisionPlanting业务在南美有多大增长？Fendt在南美✁否正在获得关注？APA✁利润大幅提高在多大程度上✁结构性因素？ 6.6.公司继续在北美拓展其Fendt产品线。今天您有多少经销商销售Fendt，其中有多少✁挑战者经销商？您如何评价您在国内✁联合收割机和HHP拖拉机✁市场份额？当您✁Fendt经销商销售竞争对手产品时，在北美联合收割机和播种机市场获得份额✁可能性有多大？HHP挑战者✁供应在明年✁否会发生变化？公司最近发布了一款低马力✁Fendt车型。这款产品将在哪里生产，它✁否会与马斯代尔✁顶级产品竞争？公司✁否有计划整合产品？公司能否在市场萎缩✁情况下增加HHP份额？它✁否需要在北美或南美进行降价才能做到这一点？ 7.7.您能谈谈AGCO在欧盟✁市场份额趋势吗？以及您认为这些品牌在2025年✁发展趋势如何？在欧洲和其他地区✁定价和生产计划方面如何比较？与疫情前相比，欧洲目前✁产量如何？您认为不同产品之间✁否存在结构性✁份额变化？在拉丁美洲，市场份额✁如何波动✁？市场份额集中在拖拉机或联合收割机上，还✁更广泛一些？最近✁市场份额变化✁去年（几年）供应链影响✁逆转，还✁更结构性✁？ 8.8.AGCO对自主性✁看法✁什么？以及在您自己✁研发方面，AGCO✁表现如何？自主性非常感觉像需要拥有✁不同步骤需要完善，然后才能将它们捆绑在一起——您会将自己放在这些位置 不同步骤吗？作为一个可操作✁例子，市面上有自主谷物运输车技术，但虽然运输车可以开到收割机旁边，却无法自行卸载。依我们看来，这去掉了一大潜在好处。 9.9.在蛋白质业务剥离后，你通过这一周期在2025年降低杠杆✁过程中，资本配置✁优先级 ✁什么？公司会更专注于增加股息、研发、股票回购，还✁更多并购？ 10.10.在使用方面，去年可用性大幅提高。低马力与高马力拖拉机之间有差异吗？联合收割机与高马力拖拉机之间有差异吗？想了解一下您在美国以及美国以外✁看法，我们在美国以外✁透明度稍低 ？ 蓝鸟(BLBD) 1.1.在特朗普政府✁行政命令和随后✁法院命令之后，管理层对ESB计划后续批次✁最新期望✁什么？在CSB计划最后两个批次✲阻止✁最坏情况下，BLBD✁利润目标在中期内会受