巴克莱-美股-建筑行业-美国住宅建筑与建筑产品行业大会：管理问题包

阿尔至你-eiTR小号回覆核心美国房屋建筑和建筑产品巴克莱建筑及建筑产品行业更新股权研究2020年8月3日会议-管理问题包我们实际上是在托管14家公司巴克莱精选系列：建筑与建筑产品会议8月5日，星期三日和8月6日，星期四日。在会议开始之前，我们将发布管理问题包，其中包含与参加会议的管理团队有关的关键问题和主题的建议问题，以及巴克莱所涵盖的财务模型摘要。请随时与我们联系，索取我们的全部财务模型。会议将与管理团队进行炉边聊天，以及1：1和小组投资者会议。两天的炉边聊天时间表在里面（第2页）。我们预计今年将召开一个热闹的会议，这无疑是部分由于虚拟的性质，但也使投资者更加关注COVID-19后世界中的住房问题。我们将在近期需求趋势上寻找渐进的颜色，管理层对房屋V型复苏的可持续性的看法，在COVID-19之后的结构可能会发生变化，在非住宅市场中更不确定的趋势寻找颜色，类别产品的高层视图，供应动态中的错位等等。请下周与我们联系以讨论外卖。如果您的公司正在调查根据MiFID II进行的研究捆绑销售，并且您需要更多有关价格的信息，以参加此Barclays Research内容活动，请联系您的销售代表。对于正在根据MiFID II进行研究捆绑调查的FICC客户，要访问此事件，需要使用FICC Basic软件包。此电话仅面向巴克莱机构投资者客户。此电话严格且仅出于预期接收者的利益。未经Barclays Research书面同意，请勿将此邀请转发给任何其他方。禁止巴克莱的投资银行家拨打此电话。参加者的评论并非归因于此。美国房屋建筑和建筑产品中性不变的美国住宅建筑和建筑产品Matthew Bouley+1 212 526 9029阿什莉·金（Ashley Kim）+1 212 526 3168拉丁美洲多行业本杰明·瑟勒（Benjamin M.Theurer）+52 55 5241 3322巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与公司的研究报告中所涉及的公司进行并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师撰写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第30页开始的分析证明和重要披露。 巴克莱银行|美国房屋建筑和建筑产品2020年8月3日2会议时间表图1炉边聊天时间表（美国东部时间所有时间）上午8:00-上午8:30天际冠军公司总裁兼首席执行官Mark Yost执行副总裁兼首席财务官Laurie Hough上午9:20-上午9:50霍夫南企业Larry Sorsby，执行副总裁兼首席财务官上午10:40-上午11:10GMS Inc.总裁兼首席执行官John Turner副总裁兼首席财务官Scott Deakin上午11:20-上午11:50吉文John Linker，执行副总裁兼首席财务官世纪社区仅会议首席财务官Dave Messenger亨特·威尔斯（IR）上午9:20-上午9:50BMC股票控股有限公司总裁，首席执行官兼董事Dave FlitmanJim Major，执行副总裁，首席财务官兼司库IR高级副总裁Mike Neese上午10:40-上午11:10KB首页董事长，总裁兼首席执行官Jeff Mezger执行副总裁兼首席财务官Jeff KaminskiIR高级副总裁Jill Peters下午12:40-下午1:10马斯科公司首席财务官John Sznewajs蕾妮·本尼迪克特（FP＆A）资料来源：巴克莱研究2020年8月5日，星期三建筑商FirstSource Inc.彼得·杰克逊（Peter Jackson），高级副总裁兼首席财务官Binit Sanghvi，IR副总裁上午8:40-上午9:10D.R.霍顿公司Bill Wheat，执行副总裁兼首席财务官IR副总裁Jessica Hansen上午10:00-上午10:30普尔特集团公司副总裁兼首席财务官Bob O'ShaughnessyIR副总裁Jim Zeumer上午8:00-上午8:302020年8月6日，星期四CEMEX SAB de CV露西·罗德里格斯（Lucy Rodriguez），国际关系总监上午10:00-上午10:30基础建材有限公司总裁兼首席执行官Ruben Mendoza，首席财务官John GoreyIR副总裁John Moten下午12:00-下午12:30TRI Pointe集团道格·鲍尔（Doug Bauer），首席执行官首席财务官/首席财务官Glenn Keeler仅会议 巴克莱银行|美国房屋建筑和建筑产品2020年8月3日3内容房屋建筑商 ...............................................................................4建筑产品 ................................................................................14建筑材料分布 ...........................................................................22 巴克莱银行|美国房屋建筑和建筑产品2020年8月3日4房屋建筑商世纪社区（CCS，未评级）关键问题考虑到入门级产品的高比例组合，您如何看待高失业率和低利率之间的当前宏观状况，从而对价格更敏感的买家的活动产生影响？CCS对城市飞行现象有何看法？在需求环境改善的情况下，您如何考虑定价策略？是否有一些市场更愿意接受增长？跨买方细分市场呢？认识到第二季度取得了显着的销售速度，您如何看待速度和价格之间的平衡？在这段强劲的销售期间，您如何考虑在2021年之前定位自己的社区数量？在最近几个月中，订单增长了30％以上，您是否看到过不同购买者群体之间的订单趋势差异很大？随着新热点的出现，各地区情况如何？鉴于买方行为的紧迫性，您如何管理规格库存？您是否考虑过第二波的潜在反应？您会采取类似的谨慎态度吗？当您查看不同的地理位置时，您是否看到性能方面的任何差异，尤其是在东南部地区的工作量很大以及该地区COVID-19案件上升的情况下？由于关闭导致这种转变加速了，您在数字端看到什么样的流量？您想要通过并购填补的投资组合中是否有明显的缺口？保证金您从劳工方面的行业听到什么？您是否希望随着订单开始流转而面临越来越多的限制？您是否在与木材价格上涨相关的不利因素中烘烤？您可以量化预期的影响吗？您在今年早些时候采取了哪些与SG＆A相关的费用措施？其中一些应该随卷返回吗？资产负债表该季度的杠杆率下降得很好。您针对的杠杆水平是否达到最佳水平？恢复这些投资时，您如何考虑征地？您是否仍然将拥有/选择比率设为50/50？您在周期中此刻的最佳年土地供应量是多少？ 巴克莱银行|美国房屋建筑和建筑产品2020年8月3日5D.R.霍顿（DHI，超重，目标价$ 73）关键问题由于对规格产品的需求在6月季度特别强劲，因此DHI的库存状况随后因下一季度可用的规格减少而结束。您能否向我们提供DHI的启动计划的最新信息，以及您对加速该计划有什么信心？DHI是否有足够的劳动力来显着提高其启动速度？在当前需求水平和利率环境下，您如何考虑定价？如果我们假设利率不会永远维持在如此低的水平，您愿意将价格推高多少？认识到这将是一个本地决定，DHI总体上是否会推动价格某种程度地反映出这一销售水平？通常情况下，您会为下一年的第三季度业绩提供一个框架，是完全由于宏观不确定性而退缩，还是与土地管线和社区目标相关的DHI方面的特定内容让您更加谨慎？DHI采取了更为谨慎的态度，不同的建设者已经在不同程度上讨论了“城市飞行”的影响，您从该领域听到什么，为什么需求如此强劲以及买家来自何处？当您的一些竞争对手开始建造更多规格的房屋时，您是否在地面上看到了变化的动力？竞争动力由此发生变化吗？您认为您的强劲订单增长（尤其是到本季度末）在多大程度上归因于销售延迟以及对入门级房屋的潜在需求增加？当您关闭在停产期间出售的房屋时，您是否期望这些交付的利润有实质性的不同？您提到与FOR的关系允许两家公司都分享份额，您能在此基础上扩大吗？您是否发现FOR和DHI之间的批量制造商模型创造了增量价值，而DHI可能自己提供了什么？为什么该模型比独立的DHI更好？随着越来越多的竞争对手试图在入门级市场中抢占份额，竞争动力发生了怎样的变化？从土地采购和购房者的角度来看，您如何看待DHI与竞争对手的竞争能力？您认为您的产品组合将继续向入门级转移吗？还是您认为当前的组合是最佳组合？在几年来稳定的土地价格通胀之后，这种新的大流行后新建筑需求是否成为土地价格加速的有意义的催化剂？您是否看到不同买家群体在取消活动方面有所不同？由于COVID-19的复苏和失业情况仍然充满挑战，并且注意到DHI的FHA / VA暴露率为53％，取消的风险还会再次增加吗？您对今天积压的低风险有多少信心？您如何为2020年剩余时间和2021年之前的不同利率环境做好准备？考虑到您的规格模型和较低的价格点，如果费率逆转并上升，DHI与其他建筑商的定位如何？ 巴克莱银行|美国房屋建筑和建筑产品2020年8月3日6大流行是否使您重新考虑了1）加大力度推出单户出租产品，以及2）DHI社区多户产品的长期生存能力？毛利率的保修费用一直比往年更大，过去三个季度（包括上个季度的40个基点）的逆势增长了30-50个基点，为什么会这样呢？您希望这种情况持续多长时间？您希望将来的地理足迹如何？保证金鉴于最近的需求回升，在考虑近期和全年的毛利率预期时，您还考虑哪些其他因素？您如何看待这种环境中的SG＆A杠杆作用？随着DHI房屋规模的持续降低，如果在COVID-19后的情况下基本需求转向更大的房屋/更多房间，您是否希望这会改变？您能否谈谈为保持上半年销售进度而必须采取的任何激励措施？ 4月份激励措施的影响是否已体现出来？在通货膨胀的环境中，DHI有哪些可用的手段来支持毛利率表现？ DHI的规模如何使采购成本受益？资产负债表关于解散Forestar的时机，最新的想法是什么？既然您拥有66％的选择权与拥有权，那么您对选择土地的目标是什么？资本部署DHI等待着什么以返回股票回购？图2DHI摘要模型D.R.霍顿（会计年度终）201220132014201520162017201820192020年2021E总收入（百万美元）$4,354$6,259$8,025$10,824$12,158$14,091$16,068$17,593$19,653$22,213Y / Y Chg。 ％20%44%28%35%12%16%14%9%12%13%税前收入（百万美元）$243$658$814$1,123$1,353$1,602$2,060$2,129$2,737$3,101税前利润率5.6%10.5%10.1%10.4%11.1%11.4%12.8%12.1%13.9%14.0%每股收益$2.66$1.27$1.46$2.03$2.36$2.74$3.81$4.29$5.88$6.33每股有形账面价值$9.79$11.03$13.66$15.63$17.79$20.18$23.19$26.30$31.27$36.13股本回报率32.2%12.4%12.0%14.3%14.3%14.5%17.9%17.5%20.7%18.8%房屋建筑HB收入（百万美元）$4,218$6,025$7,805$10,470$11,783$13,653$15,502$16,925$19,002$21,493Y / Y Chg。 ％19%43%30%34%13%16%14%9%12%13%毛利率％18.0%20.6%21.3%19.8%20.2%20.0%21.3%20.2%21.4%21.5%SG＆A％12.5%10