美股机械与建筑行业2021年第四季度公司问题库

核美国机械与建筑Q4'21 公司问题包行业动态股票研究2021 年 11 月 8 日在 11 月的会议季之前，我们将为所有涵盖的公司发布更新的问题包。为了便于使用，我们将问题列表限制在每家公司一页。问题我们已经包含在这个包中的是本质上通常是长期的，因为我们预计会出现一些问题21财年/22财年指导和/或短期主题将在正常课程中解决。许多问题都是为了理解长度今天的周期、业务质量，以及去年是否改变或加强了有机和/或并购的雄心。我们最感兴趣的话题：(1)2022 年的粒度：明年哪些市场的收入增长会超过今年？建筑 > 农业 > 卡车？特定行业/公司能否支持增长，如果它的那里？ （劳动力、库存、供应链、官僚主义等）(2)供应链/物流作为“风险”：这是一口井- 已知的风险，但在这一点上2H'21 的“风险”和到 2022 年，因为需求应该会持续下去进入'22.一些原始设备制造商已经谈过不太有利的Q3 比他们希望的要好，但是有一个不断增长的看到供应链压力达到顶峰的投资者与认为看不到尽头的投资者之间存在分歧。公路 OEM 似乎比非公路 OEM 面临更大的风险。(3)基础设施包：国会于 21 年 5 月 11 日通过了 IIJA 基础设施包。在收入受到积极影响之前，公司预计需要多长时间？该法案对他们的市场是完全附加的还是零和的？该法案是否会改变租赁设备公司对车队的需求，推动 OEM 业务（如果供应链允许）重新进货的愿望？ E&C 能否为增值定价更高？(4)美国非资源建设不再下降，而是上升？第三季度的评论再次受到好评，但有子部门特质。机械公司正在拥抱建筑业的上涨，例如。中国。 E&C 表示对延迟项目的兴趣恢复，但新项目的预订量很少。更多应该在2H。建筑材料公司表示，到 2022 年，公共交通量会有所改善，但尽管交通 (DOT) 前景良好，但到 2H 的交易量仍然很少&22.(5)价格上涨作为附加或拉动：到 2021 年，大多数行业的定价都高于历史平均水平，在某些情况下是通过多项提高举措实现的。下半年提价是否会限制企业在 2022 年初提价的能力？我们不这么认为。是否结合了潜在的两个强大的2021/2022 年的定价，到 2023 年导致“价格疲劳”？我们花更多的时间思考这个问题。所有这些对于实现远期利润都很重要。(6)对潜在美国税率变化的现金分配：DE 和 CMI 的现金远高于平均水平，这去哪儿了？ CAT 现金生成器也应该很强。回购回升/重启？嘛？更有可能的是，当前的 SMID 并购浪潮将继续，因为增长有利于支持更高的倍数。有几家公司（ACM、SUM）已经放弃并购，但它们的领域前景可能很好。美国机械与建筑积极的不变 美国机械与建筑 Adam Seiden，CFA+1 212 526 2212阿列克西·格鲁瓦尔+1 212 526 7519蒂莫西·牛顿+1 212 526 8047Barclays Capital Inc. 和/或其附属公司之一与其研究报告中涵盖的公司有业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。请参阅从第 22 页开始的分析师认证和重要披露。受限 - 内部 巴克莱 |美国机械与建筑2021 年 11 月 8 日2内容 巴克莱 |美国机械与建筑2021 年 11 月 8 日3机械设备租赁公司爱科 (AGCO)1)该公司表示希望获得 10% 的利润率。这是利润率的中期观点吗？如果是这样，您认为该公司可以通过正常周期超过 10% 的阈值多少？如果目标是每个细分市场的利润率都在 10% 以上？多少进一步上面是 EME 或 NA 将与 APA 或 SA 相比？你已经谈到了 22 年约 5.5% 的强劲定价；你期待什么在价格/成本的基础上增加利润？2)鉴于钢价上涨对 GSI 业务的影响，北美本季度出现了一些利润率逆风。您的 GSI 利润率与其他细分市场的平均利润率相比如何？过去几年的趋势如何？在 GSI 内部，谷物/种子业务的盈利能力与蛋白质业务相比如何，这种组合如何因地区而异？当我们考虑 10% 的利润率期望时，您认为 GSI 实现该目标的可实现运行率利润率是多少？您在该业务中采取了哪些定价或采购行动来抵消逆风并朝着该利润目标迈进？3)尽管最近的利润率很高，但 SA 的业务波动更大。巴西、阿根廷和其他南非之间的业务地理组合如何，以及细分市场的利润率如何在区域内变化？巴西贷款从 FINAME 转向私人市场参与者的转变如何改变了您在那里的业务？与几年前相比，您在南澳的播种机/喷雾机和精密种植业务扩大了多少？当您朝着利润率目标迈进时，您认为该市场还需要采取哪些措施来提高结构性盈利能力？4)APA 细分市场的利润率已经连续五个季度超过 10%。您采取了哪些措施来提高该细分市场的结构性盈利能力，您认为该业务可以进一步改善多少？哪些国家/地区占销售额的最大部分，该地区哪些地方倾向于进行大田作物类型的销售与较小的农场/GSI 组合？5)该公司继续在北美建立其 Fendt 产品线。在什么您认为为 NA 本地化该产品线的生产是否合适？市场而不是从欧洲进口？您今天销售芬特的经销商的百分比是多少？其中有多少是挑战者经销商？您如何在国内衡量您的联合收割机和 HHP 拖拉机？6)您能否按区域向我们介绍渠道库存？北美小型农产品库存大幅下降；您是否认为这个周期是一个从结构上改变经销商手头数量的机会？鉴于南美洲的货币/价格波动，那里的库存是否比平时低得多？7)您如何看待周期特别股息？它是向股东返还资本的首选机制，您如何平衡它与回购计划？资本配置政策的转变是否会影响您的并购战略？8)精密农业很可能成为爱科和农业设备行业增长的主要驱动力。精密农业产品的使用率如何？您对 IDEAL Combine 等产品的需求有何看法？该公司不仅在硬件方面进行了投资，还在软件方面进行了投资。您的 FUSE 产品目前拥有什么样的收入基础，您认为该业务可以为公司长期带来什么？你现在如何为这些产品定价，你认为随着它成为更大的销售组合，它可以增加利润吗？ 巴克莱 |美国机械与建筑2021 年 11 月 8 日4卡特彼勒 (CAT)1)猫的目标 3-6% 的利润率表现优于同类销售额。是什么让 CAT 达到该范围的低端或高端？不同细分市场的收益有多大？ 3-6% 是否代表从业务中扣除的固定成本金额？如果不是，自工业衰退前，CAT 已扣除了多少固定成本？哪些细分市场或产品有最大的结构性利润增长机会？这可能是由利润增长的产品组合或运营效率驱动的吗？短期来看，如果我们看看你们的利润率表现框架，成本环境和供应链问题如何改变短期 300-600 个基点的扩张？2)CAT 是市场领导者在其大部分最大的市场中。这是否让您获得了与同行相比的超额定价一天的高成本环境?您能否谈谈关键产品组和地区之间的混合差异，无论是价格还是利润？您最关注提高利润率/价格/组合的哪些方面，是在已经做得好的领域和产品上，还是更关注相对较弱的领域？从最好的设备到最差的设备，在回报剖面上有多大的结构差异？3)您的库存有大量去库存自 2019 年中期高点以来，交易商减少了近 45 亿美元。你怎么想“标准化”或者通过循环经销商库存，这种动态会随着供应受限的系统而改变吗？您如何考虑继续进货？供应链是最大的限制因素吗？4)采矿反弹正在进行中，当您查看今天 OE 与服务的组合时，与上一个采矿周期中的类似点相比如何？在 OE 方面，更换业务与挖矿业务的拆分？我们不断听说有更多资本意识的客户，今天投资新设备的决定因素似乎是什么？ OE销售的拆分今天是自主的，长期目标是什么？5)猫目标是在 2026 年实现 280 亿美元的服务收入。CAT 为实现这一目标正在建设哪些关键领域，以及您添加了哪些额外产品？在数字功能方面，设备订阅型收入流的潜力，或者是否有更高价格的设备广告选项？订阅业务的增长是不稳定的还是更稳定的？随着服务业务的增长，我们是否应该预计会有任何显着的利润率组合差异？今年是否有人工服务需求，因为客户无法收到新设备，因此他们默认进行重建和维修的购买？6)你能谈谈客户价值协议 (CVA) 吗？那是客户收到了吗？您预计 CVA 在售后市场或服务方面的提升有多少？如果客户为某台设备选择 CVA，您预期的服务销售额占原始设备成本的百分比是多少？7)建筑设备的大部分服务发生在机器超过 5,000 小时时。 RI 或 E&T 是否有类似的经验法则？这些业务中的服务拆分与 CI 相比如何？公司有没有办法考虑每项业务的 280 亿美元服务的贡献？8)CAT 产生了行业领先的 FCF，并希望进一步加强其 FCF 形象。与加强现金管理实践（应收账款收款、应付账款）相比，改善您的保证金状况有多少？除了 Weir 的油和天然气业务，该公司过去几年基本上远离并购–您预计该策略会发生什么变化吗？9)在 E&T，最近受到更多关注，该细分市场的需求是什么？与标准化收入相比，各个子组件的累积情况如何？ 巴克莱 |美国机械与建筑2021 年 11 月 8 日5康明斯 (CMI)1)法规和排放循环一直是新发动机的驱动力。您能否遍历每个地区并讨论在中短期内可能出现哪些新的排放标准和发动机等级？转化前后的销售节奏往往是什么样的？可能以 NSVI 为例？2)当您应对今年供应链和原材料的逆风时，您如何看待 2022 年的价格上涨以抵消一些更具挑战性的动态哟今年你见过吗？他们是否会主要专注于您有能力的业务？今年获得更低的价格（即非售后市场），您认为 2022 年哪些细分市场的价格/成本收益最大？这些定价机制是否主要是契约性的？在这些机制下经营的企业比例是多少？3)现有的供应链逆风以及向替代推进的整体转变如何改变您对生产组件内包与外包的看法？您是从利润机会还是战略供应的角度更多地考虑这个机会，尤其是在 ICE 产量长期下降并可能影响供应商盈利能力的情况下？4)CMI 已签署协议，为多家卡车 OEM 供应发动机，因为它们在接下来的几个周期内转向替代推进。您认为这些生产协议如何影响 CMI 的整个周期盈利能力？这主要来自数量收益还是更好地利用您的 ICE 研发支出？关于替代推进另外，你们最近在天然气市场也取得了进展。尺寸是多少按地域划分的天然气发动机市场以及当今最大的主要竞争对手是谁？鉴于该市场比氢能或电力等其他形式的替代动力更发达，这将如何影响您的战略以及盈利能力与新动力技术有何不同？5)市场对过滤业务潜在货币化的接受程度如何？您是否有关于何时可以剥离业务的时间表，以及当您考虑业务组合时，您认为其他哪些领域可能成为不同的长期所有者的候选人？您如何平衡现有的盈利能力和战略价值及其在未来企业中的适合度，该企业面向替代推进而不是 ICE 产品？6)随着我们走出周期性低谷，大多数地区预计将在 2021 年和 2022 年走强，但鉴于一些不同的周期性动态，中国是一个显着的例外。在公路方面，您认为 NSVI 过渡后库存去库存需要多长时间？那里的车队是否已经达到令人满意的水平，因此是否不需要立即恢复采购？非公路用地，挖掘机连续多年销售强劲，你怎么看待未来1-2年的需求？没有政府刺激措施以及与 2020 年这样的年份相比，这对盈利能力有何不利影响？最近该市场的份额如何变化，本地挖掘机制造商最近的表现是否更好？由于份额可能相对波动，是否有一个贯穿您对周期份额的收益/损失水平感到满意？7)您能否谈谈您在 New Power 投资组合中进行的投资范围以及您目前提供/希望提供的解决方案？有没有产品解决方案哟您目前没有提供您想要投资或收购的产品吗？如何您是否考虑过该业务中的合作伙伴关系与全面收购？您是否认为更纯粹的替代解决方案会在该领域站稳脚跟，或者您认为解决方案将由现有的 ICE OEM 主导？当我们转向替代推进时，您是否看到运行率研发投资水平的任何转变？ 巴克莱 |美国机械与建筑2021 年 11 月 8 日6迪尔 (DE)1)原材料和供应链是机械的全面逆风；你对今年的业务有什么期望的逆风，以及可能有多少成本抵消？由于