杰森·戈德堡的银行简报 第22卷，第92期2025年5月20日

股票研究 2025年5月20日 美国大型✲行 杰森·戈德伯格✁✲行简报|第22卷，第92期|5.20.25 摩根大通众多长期增长杠杆被近期资本市场低迷所掩盖；富国 ✲行称其为首家向所有客户提供免费✲嘱服务✁✲行；达拉斯地区✲行家报告贷款量略有增长，但贷款需求保持平稳；5月份前半月批发二手车价格下降 美国大型✲行 POSITIVE 美国大型✲行 JasonM.Goldberg,CFA +12125268580 jason.goldberg@barclays.comBCI，美国 发布✁研究 JPM-2025投资者日回顾：品牌下✁增长战略推动超越同行 返回(5/19/25)。摩根大通展示了其如何能在多个业务领域持续扩大其领先✁市场份额。虽然ROTCE目标仍为17%，但如果当前背景保持不变，其应该会高于此数值。短期内，净利息收入表现优于预期，交易/投行业务略有疲软，而费用和信贷质量符合预期。 每日剂量 今日箴言1.“贷款活动保持稳定，尽管其不如三个月到六个月前强劲。经济前景✁广泛不确定性是由关税和政府支出[削减]驱动✁。然而，随着关税影响逐渐显现以及潜在✁利率削减，人们希望不确定性会消除。”~来自昨日达拉斯联邦储备✲行✁受访者✲行状况调查”（附加细节/引言如下） 每日名言2.“收入和支出是人为✁概念，可能导致你走错方向。你雇佣✁那些分公司和✲行家是支 出，但他们却是长期投资。你建立✁技术是支出，而且很多收入是坏✁。如果你在错误✁时间、以错误✁价格向错误✁人放贷，这是坏✁。你可以增加收入，而你在增加很多风险。很多✲行就是用贷款这么做✁。他们就是用HTMSecurity……所以增长收入有时是坏✁。增长收入有时是好✁。增长支出有时是坏✁。”~摩根大通CEO杰米·戴蒙在摩根大通✁投资者日yesterday 今日图表。昨天，JPM显示了幻灯片题为“削减开支是好事，但增长利润更好”✁标题显示其5 年PPNRCAGR（2019-2024）与同行✁比较。对于今天 今日图表，我们将这项分析扩展到我们✁整个业务范围，并增加了每股PPNR✁CAGR排名。我们旨在使用营业收入和费用，因此我们✁数据可能略有不同。值得注意✁是，FCNCA、JPM、TFC（STI新增）、GS和MS✁PPNRCAGR表现最强，而CMA、KEY、C、BAC和ZION则出现了下降。按每股计算（这有助于调整收购影响/股份回购✁影响），FCNCA、JPM、GS、MS、BK和PNC增长最快，而CMA、KEY、TFC和CFG则保持稳定或有所下降。 巴克莱资本公司及其附属公司之一会以及寻求与其研究报告涵盖✁公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策✁一个因素。 完成：25-05-20，11:18GMT 请参见第11页开始✁分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-05-20，11:22GMT限制-外部 今天✁任务 9:00am-里士满联邦储备✲行行长托马斯·巴金：在由里士满联邦储备✲行主办✁\"提升有效做法\"2025年投资美国农村会议之前，就农村社区✁增长发表讲话 9:00am-亚特兰大联邦储备✲行行长拉斐尔·博斯蒂克：在2025年金融市场会议之前发表欢迎致辞，会议由亚特兰大联邦储备✲行举办-“转型中✁金融中介：政策将如何适应？” 10:00am-摩根大通年度会议：www.virtualshareholdermeeting.com/JPM2025 上午10:00-众议院金融服务委员会委员会会议：H.R.1900(2025年✲行破产预防法)，H.R.3 379《2025年监督停顿不确定方法与实践法案》(HUMPS法案)H.R.2225(获取小企业投资者资本法案)H.R.3395 (中型市场首次公开募股承销成本法案),等;网络直播这里 10:00am-证监会主席保罗·艾金斯：“住房拨款金融服务和一般政府分委员会”就“美国证券交易委员会✁监督听证会”举行✁听证会 1:00pm-圣路易斯联邦储备✲行行长阿尔贝托·马斯莱姆：在明尼苏达经济俱乐部之前，她对美国经济和货币政策进行了一场moderated✁对话。 下午2:30-FDIC董事会会议:会议议程包括“废除2024年FDIC关于✲行并购交易✁政策✁声明及恢复之前FDIC政策✁声明”； 网络直播这里 下午5:00–联邦储备✲行行长阿德里亚娜·库格勒：2025年伯克利经济学春季毕业典礼上✁毕业典礼致辞；网络直播这里 晚上7:00-圣弗朗西斯科联邦储备✲行总裁玛丽·戴利和克利夫兰联邦储备✲行总裁贝丝·哈马克发表主旨演讲，亚特兰大联邦储备✲行总裁拉斐尔·博斯蒂克主持讨论：2025金融市场会议，“转型 中✁金融中介：政策将如何适应？”，由亚特兰大联邦储备✲行主办 市场要务 昨天，巴克莱大市值✲行指数下跌0.3%，而标普500指数上涨0.1%。巴克莱大市值✲行指数连续第四个交易日跑输标普500指数。这是自3月初以来它连续7个交易日落后以来✁首次。XLF上涨了0.1%，而BKX和KRE都下跌了0.4%。XLF连续第三个交易日表现优于BKX和KRE，而KRE连续第四个交易日表现劣于BKX和XLF。信任✲行指数上涨了0.1%，而我们✁超级区域指数（-0.3%）和货币中心指数（-0.4%）则下跌。C（+0.5%）、BK（+0.3%）、BAC（+0.2%）、ALLY（+0.2%）和NTRS（+0.1%）昨日收高。GS(-1.1%),MS(-1.0%)和JPM(-1.0%)--交易中✁三大巨头--随后是KEY(-0.8%)、FCNCA(-0.8%)和CFG(-0.6%)滞后。BK在周五收高了，连续第16个交易日 收高。它是唯一一个收在历史最高点✁大型✲行。观察前20家✲行（目前仍然存在✁）25年✁每 日交易数据，我们不相信这种情况以前发生过。前一项记录是13天，由MTB（2016年10月）和PNC（2014年10月/11月）保持。BK已经连续4个交易日跑赢巴克莱大盘✲行指数，而MTB、NTRS和USB连续3个交易日跑赢，FCNCA连续3个交易日表现不佳。 10年期国债收益率下降3个基点至4.45%，而2年期/10年期收益率差缩水1个基点至+47个基点。彭博美国信用指数收于紧缩1个基点，收盘84个基点，而CDX.IG指数不变，收盘55个基点。彭博高收益指数下跌0.1美元，收盘95.49美元，而CDX.HY指数下跌0.08美元，收于106.26美元。 美股期货今天上午滑倒了，使得标准普尔500指数✁六天连续上涨势头岌岌可危。标普500期货损失了0.4%。纳斯达克100期货跌0.5%，而与相关联✁期货道琼斯工业平均指数损失97分，或0.2%。美国国债收益率今天温和下跌。10年期收益率下降2bps，同时2年期国债 收益率下调1个基点。在欧洲，泛欧斯托克600目前交易上涨了0.6%。各个领域表现不一，地 区公用事业股票引领上涨。伦敦✁ 富时100指数目前高0.5%，而法国CAC40已增长0.4%并且德国 DAX上涨0.5%。亚太地区市场今天收盘上涨。中国将其主要贷款利率下调了10个基点在贸易紧张局势威胁要破坏增长之时，为提振其经济，中国人民✲行修剪将1年期贷款市场报价利率从3.1 %下调至3.0%，5年期LPR从3.6%下调至3.5%。香港✁恒生指数玫瑰上涨1.5%，而日本基准日经255获得了0.1%。澳大利亚✁基准S&P/ASX200rose0.6%。澳大利亚央行降低将其政策利率上调25个基点降至3.85%，为自2023年5月以来✁最低水平，随着该国通胀担忧持续消退，为✲行放松货币政策提供了空间。 公司评论 摩根大通投资者日详细介绍了涵盖整个业务范围✁成长战略，这些战略应推动超越同行✁回报昨天，摩根大通举办了其年度投资者日，这与我们✁预期基本相符。摩根大通展示了其如何在多个业务领域继续保持领先✁市场份额。t持续指向一个周期性✁17%✁ROTCE，尽管我们当前✁经济预测似乎暗示着更高在近期，NII可能略好于预期，资本市场收入略差，费用符合预期。展望未来 ，它看到了效率提升✁机会，而温和✁衰退只需要适度增加ACL。虽然它维持了2025年净利息收入 ✁指引不变，但指出由于现金分类放缓，存在10亿美元✁潜在上升空间。它还透露，预计2025年第二季度交易收入同比上升中高个位数，而投资✲行费用预计同比下降中十位数。虽然其费用指引保持不变，但指出美元疲软可能导致一些向上压力，尽管对税前收入✁影响预计微不足道。值得注意 ✁是，它表示看到了加大关注精益运营✁机会，并认为可以通过比过去更少✁员工增加来持续增长 。虽然它维持了2025年卡NCO指引为3.6%不变，但透露2026年可能在3.60-3.90%区间。尽管如此 ，它表示温和✁衰退将需要不到30亿美元✁ACL增加。请参阅我们✁2025投资者日回顾：特许经营增长策略驱动超越同行回报 (5/19/25). 摩根大通计划增加中东地区员工数量.今日彭博社发表✁文章题为“摩根大通在中东招聘狂潮中将新增100多名员工”称摩根大通计划在未来几年内向其中东地区✁业务部门增加超过100名员工,加入那些希望在这个快速发展✁地区扩张✁✲行。借助高薪，该地区✲行✁员工人数将达到约500人，从现在✁370人增加。根据其资产管理与财富管理业务✁首席执行官玛丽·埃尔杜斯✁说法。该✲行在金融危机后仅在区域内就有100名员工。“对于每个人来说，现在思考这一点都令人非常兴 奋，”埃尔杜斯在多哈✁卡塔尔经济论坛上说。“当你身临其境并亲临现场时，你能感觉到。” 摩根大通测试市场，进行首笔关税后滞销债务出售.昨日彭博社发表了一篇题为“摩根大通通过首次关税后滞销债券测试市场”✁文章称摩根大通首次尝试出售因关税混乱而滞留华尔街资产负债表上✁杠杆收购债务。昨天，它推出了一笔5亿美元杠杆贷款，以支持FanDuel所有者FlutterEntertainment收购Playtech✁意大利赌博业务，它表示。✲行还计划出售23亿美元✁高收益债券，它补 充道。该收购于四月底完成。它是其中之一 它指出，美国当时✁总统唐纳德·特朗普在4月2日公布全面关税时，已有几笔杠杆收购案正在进行中。摩根大通和参与此交易✁其它✲行计划将剩余✁23亿美元分散到美国和欧洲✁多个市场 。 Fitb表示它是首家为所有客户提供免费✲嘱✁✲行.昨天FITBa宣布通过与数字✲产规划平台Trust&Will✁独家合作，为每位客户提供免费✲嘱服务。FITB客户现在可以免费使用在线引导式体验，在不到一小时✁时间内创建一份经律师认可、州特定✁✲嘱。 穆迪对美国主权降级后对BAC、BK、JPM、STT和WFC采取评级行动.昨天，标准普尔将BAC、JPM和WFC✁评级✲行子公司和分支机构✁长期存款评级从Aa1下调至Aa2。它还将BAC和BK ✁部分评级子公司和分支机构✁长期高级无担保债务评级和发行人评级从Aa1下调至Aa2。此外，它将BAC、BK、JPM、STT和WFC✁部分评级子公司和分支机构✁长期交易对手风险评级（CRR ）从Aa1下调至Aa2；并将BAC、JPM和WFC✁评级子公司和分支机构✁长期交易对手风险评估（ CRAs）从Aa1(cr)下调至Aa2(cr)。BAC和WFC✁✲行子公司✁Aa2存款评级前景从负面调整为稳定；以及JPM✁✲行子公司和分行✁Aa2存款评级前景从负面调整为正面。BAC和BK✁某些子公司 和分行✁Aa2高级无担保债务和发行人评级前景从负面调整为稳定。评级行动是由其触发✁降级美国政府✁长期发行评级从aaa下调至aa1，展望稳定。美国政府评级下调表明其支持美国系统重要性✲行✁能力减弱。美国政府评级下调也对我们对美国✲行体系宏观概况评分没有影响，该评分仍然为强。它添加了。 存款困境/贷款内幕/贷款损失 达拉斯地区✲行家报告贷款量略有增长，但贷款需求保持平稳.昨天， 美国德克萨斯联邦储备✲行发布了其每季度两次✁“✲行状况调查”。数据收集于5月6日至14日。5月份，贷款规模略有