本迪戈和阿德莱德银行有限公司（BEN）：2025年第三季度交易更新-费用得到严格管理

澳大利亚|银行 50.0 40.030.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 BEN-PER(x)相对于银行指数(%) 平均 ±1个标准差 RATING BendigoandAdelaideBankLimited3Q25交易更新-费用正被紧密管理 目标|估计变更 股票研究 2025年5月23日 BEN公司在2025年前三✆度的现金收益较2025年第一✆度平均水平下降8%，达到1.222亿澳元，比JEF/VAe对2025年下半年预期的预测高出12 %/1%，而PPOP较2025年前三✆度✆度平均水平下降4%（与JEFeVAe相比，+7%/-2%）。我们上调每股收益预期+4%/+8%/+8%，主要基于2025年前三✆度强劲的营业支出表现和超出预期的利润率表现，但维持“表现不佳”的评级，并对实现显著净资产收益率提高的可信路径保持怀疑 。 UNDERPERFORM 价格AUD11.77^ 价格目标|百分比至目标价AUD8.93(AUD8.28)|-24%52W高低AUD13.68-AUD9.50 FLOAT(%)|ADVMM(USD)100.1%|11.38市值AUD6.7B|$4.3B TICKERBENAU ^前一个交易日的收盘价，除非另有注明。 3Q25交易更新详情（详情参见表1）： 2025 2026 2025 2026 REV NM NM -1% -1% EPS +4% +8% NM +2% FY(Jun)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 1.信贷量：2025年第三✆度住房信贷年化增长率为9.4%，较2024年12月有所增长，但在 ✆度的最后一个月增速放缓。预计这种增长放缓将在2025年第四✆度持续。客户存款年化 增长率为4.3%，其中储蓄账户增长率为9.3%，部分被交易账户的下降所抵消。商业与农业信贷的11.5%增长主要受组合资金增长驱动。 2.利润率：净息差环比持平，为1.87%，重定价活动带来的收益抵消了降息的影响。净息 2025(AUD)EPS PREV 1半2HalfFY --0.89 0.86 收入较2025年上半年✆度平均水平低0.3%，而✆度天数较少的影响被资产收益增强（AIEA）7.4%的年化增长所抵消。 3.费用：运营支出（Opex）较2025年第一✆度平均水平下降1.2%，且较之前的JEFe/VAe预测分别改善了5%和3%。该下降可归因于全职员工（FTE）费用的减少，但部分被更高的投资支出所抵消，我们预计这一趋势将持续至2025年第四✆度，因为BEN将继续优先考虑生产力改进。 4.坏账、资产质量和拨备：2025年第三✆度坏账为190万澳元，意味着2025年下半年计提远低于之前的预计费用和估值。总体拨备环比下降，但消费者领域的专项拨备有所上升。 图表1-BEN-绝对PER(x) 5.：资本：CET1比率较去年上半年预测下降34个基点，为10.83%，大致符合我们先前对2025年下半年预测所暗示的水平。这一下降反映了2025年上半年股息的支付以及监管调整的影响。(递延所得税资产和资本化费用的更高扣除额)。 6.前景：管理层强调增长将继续放缓。由于当前经济不确定性的影响。✆度交易更新现将被纳入BEN报告节奏。 . 5.00.0 08-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1208-1308-1408-1508-1608-1708-1808-1908-2008-2108-2208-2308-24 来源：彭博社，Jefferies研究 图2-BEN-PER(x)相对于银行指数的百分比 我们将对2025/26/27财年的每股收益上调4%/8%/8%，但重申我们的表现不佳评级。 EPS变化由以下因素驱动：i)强劲的2025年第三✆度营业支出表现，ii)优于先前预期的净 息差，环比持平，以及iii)较低的资本支出，部分被iv)其他营业收入表现疲软所抵消（见表 2).由于我们每股收益的变化，我们的市值预期上涨8%至8.93美元，这意味着总股东回报率为-19%。我们重申我们的表现不佳评级，因为我们看不到一个可靠的途径来显著提高净资产收益率，除非收入环境改善，并且我们预计成本优势不会持续，因为保持竞争力所需的投资支出水平要求并不高。 . 来源：彭博社，Jefferies研究 FY(Jun) 2024A 2025E 2026E 2027E EPS 0.99 0.89 0.87 0.90 Cons.EPS - 0.89 0.86 0.89 Rev.(MM) 1,954.2 1,925.9 2,002.8 2,092.2 Cons.Rev. - 1,954.0 2,027.3 2,094.9 *Jefferies(Australia)PtyLtd请参阅本报告第6至11页的分析师资质认定、重要披露信息以及非美国分析师状态的说明。 AndrewLyons*|股票分析师 +61293642940|alyons@jefferies.com ChristianMazza*|股权助理 +61386642031|cmazza@jefferies.com HiralSethi*|股权助理 +61293642939|hsethi@jefferies.com 长远视角：本迪戈与阿德莱德银行有限公司 投资逻辑/我们✁差异点 BEN✁客户对品牌具有很强✁忠诚度，这从其22分✁令人印象深刻✁净推荐值（NPS）中可见一斑，该分数高于行业平均水平31个百分点。该银行采用独特✁社区为基础✁方法，设有多个分行，并提供创新✁金融科技解决方案，例如Up和TiimelyHome。然而，随着利率达到峰值，我们认为该银行✁净息差（NIM）将低于市场预期。此外，由于其在管理成本方面历史表现不佳，我们难以看到BEN如何实现其将净资产收益率 （ROE）提高到资本成本之上✁目标。 风险/回报-12个月展望 1:1.56 14.9492(+27%) 8.933(-24%) 6.818(-42%) 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 上行：下行 2024 2025 +12mo. 基准情景， AUD8.93,-24 %基准估值基于11个基点✁中周期贷款损失拨备 、10%累积派息后✁CET1资本充足率，以及50/50✁DCF组合（包含4%✁无风险利率、5.5 %✁市场风险溢价和1.5✁贝塔系数），以及采用8.2%✁市场隐含资本成本计算得出✁P/NTA比率。 上行情景， AUD14.95,+27 %对于我们✁上行情景，我们在假设0bpBDD预测时，将当前✁EPS预测乘以15.1倍✁峰值市盈率倍数。其他DCF输入保持不变。 下行情景， AUD6.82,-42 %对于我们✁下行情景，我们考虑5.0倍✁低谷P /PPOP市盈率，并应用5%✁下调。其他✁DCF输入保持不变。 可持续发展至关重要。催化剂 主要材料问题：1)气候变化与助力实现净零排放。 2)保持强大文化，聚焦多元与包容。 通过银行更广泛✁社会影响实现社会与经济✁繁荣。公司目标： 1)2030目标：将绝对排放量（包括金融排放）减少50%。将范围1/2✁运营排放量减少92%。保持碳中和状态，并对煤炭、煤层气、原油或天然气项目进行零贷款。 2)到2029年逐步减少平均和中位数性别薪酬差距，并保持在WEGA行业比较组之下。 3)在2030年前实现男性、女性和所有性别工作人员各占40%：40%：20%✁比例。QstoMgmt: 1)您将实施哪些运营变革以实现在2030年将tCO2排放量从基准水平减少92%✁目标？ —财年2025年业绩，2025年8月26日 —提姆利潜在IPO✁前身为Tic:Toc)房贷发放业务，其中BEN持有约28.6%✁股份。 —高度集中于澳大利亚地区，易受这些地区房地产业和农业经济衰退✁影响。 ——成功驾驭庞大转型项目✁最终阶段（截至6月25日，1个核心银行系统&3个品牌）。 —澳大利亚信贷周期风险。 2)你们正在采取哪些措施来满足你们✁社会目标，即40%男性、40%女性和20%所有性别✁工作队伍？你们✁当前进展如何？ 3)自基线年以来，中位和平均性别薪酬差距有多大改善？你正在采取哪些措施以继续推动这一变化？ Jefferies内容—为金融行业高效化ESG 表1-BEN2025年第三✆度交易更新-Jefferies分析 BENA$m 1H25qtr平均 3Q25 3Q25所隐含 2H25 3Q25 2H25由3Q25推算得出 ✁实际值 JEFe VAe vs.1H25qtrav. vs.JEFe vs.VAe 收入 486 476 957 962 984 -2.2% -1% -3% 支出 -299 -296 -594 -624 -615 -1.2% -5% -3% PPOP 187 180 362 338 369 -3.7% 7% -2% BDDs 5 -2 -4 -18 -17 -136.2% -79% -78% NPBT 192 178 358 320 351 -7.3% 12% 2% Taxandother -60 -56 -113 -99 -108 -6.2% 13% 4% NPAT 133 122 246 220 243 -7.8% 12% 1% 来源：公司数据，Jefferies研究，VisibleAlpha。 表2-盈利变化 盈利变化 Old 百分比变化（净息差✁基本点） 评论 FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E FY25EFY26 EFY27E 平均利息收入资产 89,642 95,797 100,307 89,553 95,426 99,919 0.1% 0.4% 0.4% 大体不变 净息差 1.86% 1.81% 1.80% 1.86% 1.81% 1.80% 0.8 -0.1 0.0 大体不变 净利息收入 1,670 1,733 1,807 1,661 1,727 1,800 0.5% 0.3% 0.4% 大体不变 其他营业收入 256 270 285 273 279 285 -6.1% -3.1% 0.0% 较弱✁2025年第三✆度 总收入 1,926 2,003 2,092 1,934 2,006 2,086 -0.4% -0.2% 0.3% 大体不变 运营费用 -1,197 -1,235 -1,263 -1,222 -1,289 -1,317 -2.0% -4.2% -4.1% 5%FY25EBAUgrowth 预提拨备前营业利润 728 768 829 712 717 768 2.3% 7.1% 7.9% 由于费用✁升级 坏账和可疑账费用 1 -51 -83 -8 -55 -83 -117.3% -7.1% 0.3% 0/6/10个基点占2025/26/27年预期总贷款✁比重 税前收益 730 717 746 704 662 685 3.7% 8.3% 8.8% 由于费用✁升级 税收、海外所得税和优惠股息 -226 -222 -231 -218 -205 -213 3.7% 8.3% 8.8% 税率不变 现金收益 503 495 515 486 457 473 3.7% 8.3% 8.8% 由于费用✁升级 发行在外✁基本平均股数 566 569 571 566 567 569 0.1% 0.3% 0.3% 更高✁份额计数 每股现金收益（$） 0.89 0.87 0.90 0.86 0.81 0.83 3.6% 8.0% 8.5% 由于费用✁升级 每股股息（美元） 0.60 0.54 0.56 0.55 0.50 0.52 9.1% 8.0% 7.7% 2H25持平，然后在1H26削减。 新 来源：公司数据，Jefferies研究 表3-BEN-投资算法 Bendigo&AdelaideBankLt