南华沥青风险管理日报

第一章南华沥青风险管理日报2025年5月26日

核心矛盾：从近端供需看，周度产量环比下降但同比增加14.5%，需求端环比和同比均增加，总库存去化8.1万吨，库存消费比继续走低；估值上看基差环比走弱，现货涨幅不及盘面，现货市场交投热度边际转弱，盘面预期仍然较强，裂解价差继续走强，整体估值高位，尚未看到明确的转势信号；短期看雨季导致的需求增速下滑能否匹配高利润下的产量增速抬升，中长期看十四五最后一年带来的需求端增量预期仍存在，旺季表现可期，多头配置为主。

利多解读：

1. 沥青自身库存结构良好；
2. 需求季节性旺季。

利空解读：

1. 裂解维持高位，自身基走弱；
2. 检修结束后部分炼厂产量恢复；
3. 南方梅雨季拖累需求。

沥青价格及基差裂解-09合约行为导向情景分析：

• 现货敞口策略推荐：
  • 套保工具买卖方向：
    • 产成品库存偏高，担心沥青价格下跌：多空沥青期货锁定利润，弥补生产成本，bu2509卖出25%，建议入场区间3500-3600元/吨；
    • 采购常备库存偏低，希望根据订单进行采购：空沥青期货锁定采购成本，bu2509买入50%，建议入场区间3300-3400元/吨。

关键数据：

• 山东现货价格：3625元/吨；
• 长三角现货价格：3580元/吨；
• 华北现货价格：3590元/吨；
• 华南现货价格：3440元/吨；
• 山东现货09基差：-12-48元/吨；
• 长三角现货09基差：-12-38元/吨；
• 华北现货09基差：-2-23元/吨；
• 华南现货09基差：-12-48元/吨；
• 山东现货对布伦特裂解：166.33-160.90元/桶；
• 期货主力对布伦特裂解：149.18-147.43元/桶。

季节性分析：

• 沥青09合约基差季节性（山东、华北、长三角、东北）；
• 沥青期货月差（06-09、09-12）季节性；
• 国内沥青厂库总库存率季节性；
• 国内沥青社库库存率季节性；
• 仓单数量（沥青仓库、厂库）季节性。

研究结论： 短期供需矛盾仍存，但中长期需求增量预期支撑，建议多头配置为主，结合库存和采购情况选择套保策略。