传媒行业动态研究报告：52TOYS递表，看IP撬动潮玩及渠道新增量

2025年05月26日 52TOYS递表看IP撬动潮玩及渠道新增量 —传媒行业动态研究报告 推荐(维持)投资要点 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn ▌新势力IP玩具公司乐天自成（52TOYS）递表 2025年5月22日52TOYS递表港交所，公司以“IP中枢” 行业研究 证券研究报告 行业相对表现 表现传媒(申万) 1M 3.2 3M-8.0 12M 19.5 沪深300 2.5 -2.0 7.8 市场表现 (%) 传媒 沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 战略为核心，通过多品类产品矩阵（静态玩偶、可动玩偶、变形机甲、毛绒玩具等）和全渠道销售网络，构建差异化竞争优势，目前已有2800个SKU可供销售。IP端，52TOYS自有IP达35个，其中分为如潮流IP（Nook、Sleep）、科幻IP（猛兽匣）、文化IP（胖哒幼PandaRoll、超活化系列）；52TOYS授权IP达80个，国际经典IP如蜡笔小新、猫和老鼠、三丽鸥、迪士尼系列。渠道端，52TOYS经销商336家（截止2024年年底）贡献4.2亿元收入（经销商收入占比66.8%），直营收入占比30.9%，覆盖终端网点约2万个，线上覆盖主流电商平台及社媒并沉淀超470万会员。 2017年布局海外并进入东南亚、日韩、北美等，2024年贡献 收入1.47亿元。收入端，52TOYS收入从2022年4.63亿元增加至2024年的6.3亿元（复合年增长值16.7%），2024年52TOYS自有与授权IP收入1.54、4.06亿元（收入占比 24.5%、64.5%，毛利率42.5%、42%）。利润端，2022年至 1、《传媒行业周报：政策护航持续护航AI应用与可选消费双轮驱动》2025-05-18 2、《传媒行业周报：第五消费时代的思考》2025-05-11 3、《传媒行业周报：AI应用热度有望重燃》2025-05-04 2024年52TOYS经调整利润-0.57、0.19、0.32亿元，经调整净利润率-12.3%、+4%、+5.1%。 行业看，中国IP衍生品市场规模从2024年1742亿元有望增长至2029年的3357亿元（CAGR14%），其中IP玩具市场规模从2024年的756亿元有望增长至2029年的1675 （CAGR17.2%），IP提供的精神内核有望承接第五消费时代人群的需求，以IP为支点，有望持续撬动积木、毛绒、卡牌等潮玩周边，同时，也有望盘活传统渠道如书店、电影院线、文博展馆以及药房连锁等。 ▌万达电影参股52TOYS具IP与渠道优势 2025年5月万达电影全资子公司联合关联方儒意星辰共同投资乐自天成（52TOYS），持有乐自天成7%的股权，双方将在IP玩具产品开发及售卖、市场营销和其他相关领域战略合作，发挥各自优势互利共赢，一方面有利于加强万达电影非票业务，提高非票收入，另一方面有利于万达电影共享投资品牌估值提升带来的收益，实现资本增值；衍生品开发方面，万达将通过整合全产业链资源与自有创新能力，打造“内容+消费+科技”的商业体系，将陆续与多款IP如“小马宝莉”、“三丽鸥”、自研品牌“萌心物语”、“栖境”等 相关衍生品，提升公司在IP潮玩领域的影响力及收入规模；同时，万达拟与全球超100位知名、新锐艺术家签约，共同打造潮流艺术IP体系，公司出品的《聊斋：兰若寺》已定档 7月12日上映，将围绕《聊斋：兰若寺》《西游记真假美猴王》等影片打造周边产品，万达拓展新消费赛道，培育利润新增量，有望增强公司IP及渠道价值。 ▌IP、渠道（线上与线下）还可以关注什么？ 从迪士尼、华纳兄弟、乐高、孩之宝、美泰、漫威、DC再到三丽鸥，均凸显IP或渠道的价值，伴随中国新消费市场的供给持续扩容，有望放大上游IP以及下游渠道企业的商业价值，上游IP可关注万达电影、上海电影、横店影视、光线传媒、芒果超媒、布鲁可、卡游、B站；下游渠道企业可关注万达电影、横店影视、上海电影、风语筑、中信出版、顺网科技、遥望科技、名创优品、卡游、布鲁可、B站等。 ▌风险提示 产业政策变化的风险；IP矩阵持续获市场欢迎具有不确定的风险；授权IP到期的风险；多渠道及分销网络管理的风险；海外市场销售地缘政治的风险；新品开放及销售不及预期的风险；设计师流失的风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业分散竞争的风险；宏观经济波动的风险。 2025-05-23 EPS PE 关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 投资评级 002739.SZ万达电影 10.95 -0.43 0.63 0.85 -25.47 17.38 12.88 买入 300413.SZ芒果超媒 22.67 0.73 0.86 1.06 31.05 26.36 21.39 买入 601595.SH上海电影 30.11 0.2 0.52 0.75 150.55 57.9 40.15 买入 002292.SZ奥飞娱乐 9.42 -0.19 0.1 0.16 -49.58 94.2 58.88 买入 002291.SZ遥望科技 6.42 -1.08 0.13 0.17 -5.94 49.38 37.76 买入 603466.SH风语筑 9.93 -0.23 0.35 0.51 -43.17 28.37 19.47 买入 300788.SZ中信出版 29.68 0.62 0.86 1.06 47.87 34.51 28 买入 603103.SH横店影视 15.37 -0.15 0.43 0.56 -102.47 35.74 27.45 买入 9626.HK哔哩哔哩-W 134.688 -3.23 1.93 4.01 -41.70 69.79 33.59 买入 300113.SZ顺网科技 18.32 0.36 0.41 0.47 50.89 44.68 38.98 未评级 9992.HK泡泡玛特 202.216 2.35 4.14 5.76 86.05 48.84 35.11 未评级 9896.HK名创优品 38.87 2.1 2.5 3.09 18.51 15.55 12.58 未评级 0325.HK布鲁可 145.268 -2.69 3.85 5.66 -54.00 37.73 25.67 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：(注:港无对人民币汇率取1港元=0.92元人民币;美无对人民币汇率取1美元=7.18元人民币;表中股价均为人民币元:“未评级”盈利预测取自万得一致预期)） ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 何春玉：金融学士、理学硕士，2023年8月加盟华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。