传媒行业动态研究报告：传媒角度看智谱递表

传媒角度看智谱递表 —传媒行业动态研究报告 投资要点 推荐(维持) ▌智谱递表开启AI新叙事 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 2025年12月智谱递交港交所，收入端，2022-2024年营收分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元（复合增速CAGR130%），2025上半年智谱营收1.9亿元；由于高研发投入及算力支出致利润亏损，2022-2024年智谱净利润分别为-1.4亿元、-7.88亿元、-29.58亿元，2025年上半年净利润-23.58亿 元 ；2022-2024年 智 谱 毛 利 率 分 别 为54.6%、64.6%、56.3%,2025年上半年智谱毛利率为50%，智谱构建了MaaS（Model as a Service）、AI Agent、行业解决方案三大支柱，从基座模型到基于大模型构建的垂类应用再到将大模型能力嵌入各类具体场景并提供定制化服务，构建了智谱B/G端重部署+C端轻API双轮驱动商业模式，其中面向政府银行等需本地化部署的企业定价较高，也是收入主要贡献方；行业规模看，以收入计，2024年中国大语言模型市场规模已达人民币53亿元，其中机构客户贡献人民币47亿元，个人客户贡献6亿元；伴随大语言模型技术不断进步及机构与个人用户需求增长，预计到2030年该市场规模将增至人民币1011亿元，2024年至2030年的CAGR为63.5%，机构客户仍将是市场增长核心驱动力。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《传媒行业动态研究报告：从犒赏经济看IP与AI》2025-12-202、《传媒行业动态研究报告：从字节跳动Force大会看到什么？》2025-12-193、《传媒行业周报：外看GPT5.2AI竞争新叙事内看国企与民企迎十五五》2025-12-14 技术护城河看，智谱拥有自研GLM系列大模型并践行开源策略，推出全球首个可自主操作手机的AI智能体AutoGLM。2025年12月递表港交所旨在进一步夯实其“全球大模型第一股”的地位，并解决持续的高研发资金需求，募资将主要用于通用AI大模型研发、MaaS平台优化、战略投资及营运资金需求，推进“自主大模型国际共建联盟”，输出主权AI基建，借助资本助力智谱从单一模型销售向“模型、应用、算力”一体化生态转型，并巩固期在中文大模型领域的领先地位。 ▌华策影视与智谱从股权与业务上建立合作智谱如何赋能传媒行业？ 华策影视指出通过盐城智华创业投资基金合伙企业（有限合伙）间接投资智谱华章，投资金额1亿元，除投资关系外，华策影视与智谱在联合开发影视内容生成智能体及影视内容审查垂直模型；联合打造国内影视领域AI研究平台，共同推动双方联合推出的文生视频标准成为行业应用标准；北京智 谱华章为华策影视提供AI智能化解决方案；华策影视助力智谱品牌传播，提升其品牌影响力等方面展开战略合作。从传媒角度看，智谱其技术能力与产品生态正在重塑传媒行业的内容生产、分发、交互与商业化模式，内容生成（AIGC）通过降本增效与创意增强提升内容产出效率，通过用户分析推荐算法提升内容触达，通过智能体赋能交互体验升级，智谱成在成为传媒行业的“AI操作系统”，借助其自主可控的大模型底座、支持私有化不是、快速行业模型定制能力，赋能数字营销广告、内容、出版、视频等应用领域。 ▌从智谱看AI行业的缩影 非大厂的智谱的递交具有AI行业里程碑意义，凭借技术理想、资本支持、政策护航在通用人工智能赛道奋力突围，也是中国大模型创业企业生存缩影写照，技术上追赶全球前沿水平，商业模式上走中国特色的应用模式，财务上借力融资，战略上权衡技术理想主义与商业现实主义。伴随智谱递表后的上市进展也将为后续的其它AI新势力公司如月之暗面、minimax等提供定价锚。 ▌投资要点 伴随智谱的递表，也将开启AI大模型“资本化”新阶段，也会加速行业的洗牌与分化，智谱是“大模型六小虎”中首家IPO者，本次的递表也将倒逼同行加速商业化。同时，也将探索中国式AI发展的新路径。投资维度看，第一维度，智谱相关的股权参与方（如华策影视等）；第二维度，智谱赋能的应用企业（如华策影视、蓝色光标、芒果超媒等）；第三维度，其它中小模型企业借力并购等模式进行资本化。 ▌风险提示 科技产业政策变化风险、智谱递表后上市进度不及预期的风险、推荐公司业绩不及预期的风险、行业竞争风险、新技术应用不及预期的风险、AI生成的文化产品不受欢迎的风险、新业务进展不及预期的进展的风险、AI产品商业化进展低于预期的进展；数据安全的风险；宏观经济波动的风险等。 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 何春玉：金融学士、理学硕士，2023年8月加盟华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 ▌ 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。