2025Q1业绩同比显著增长，极氪私有化开始推进

优于大市证券分析师：贾济恺jiajikai@guosen.com.cn优于大市(维持)19.74港元198972/198972百万港元20.20/7.31港元1556.91百万港元《吉利汽车（00175.HK）-智驾战略叠加新品周期，份额持续提《吉利汽车（00175.HK）-三大改革开启新一轮增长周期》——《吉利汽车（00175.HK）-智能电混轿车银河L6发布，银河L7《吉利汽车（00175.HK）-经营业绩稳健，银河系列新品值得期 公司研究·海外公司财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告升》——2025-03-272025-02-07销量连续破万》——2023-09-19待》——2023-08-252025E2026E2027E395,985437,00633.1%23.9%10.4%157962060324479-5.0%30.4%18.8%1.572.042.431.7%2.3%2.7%15.4%16.7%16.6%11.79.07.624.321.218.81.811.511.26注：摊薄每股收益按最新总股本计算 021-61761026S0980524090004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025一季报点评：实现营收745亿元，归母净利润56.72亿元吉利汽车2025Q1销量、收入同比高速增长，实现销量70.38万辆，同比增长48%,营收724.95亿元，同比增长25%。环比方面，2025年一季度，公司营收与去年Q4旺季持平。吉利汽车营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：吉利汽车单季度营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025年一季度吉利汽车归母净利润56.72亿元，同比增长264%，环比增长58.48%。吉利汽车2025年第一季度归母净利润56.72亿元，同比增长264%，2025年第一季度扣非后归母净利润60.31亿元。以公司口径，2025年第一季度核心利润为34.7亿元，其中应估联营/合营公司利润合计为4.06亿元。此外，公司2025年第一季度其他收益净额为35.93亿元，较往年有大幅提升，主要是汇兑损益的影响。吉利汽车归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：吉利汽车单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025年一季度公司毛利率15.8%,与2024年持平；期间费用率合计11.55%,高研发的同时有效控制费用。公司2025年第一季度毛利率为15.78%,比2024年下降0.12个百分点；2025年第一季度净利润率7.82%,进一步大幅提升，非经营性因素影响较大；2025年第一季度核心利润率为4.79%,剔除非经营因素影响之后，盈利能力依然可观。2025年第一季度，公司销售费用36.35亿元,销售费用率为5.01%；管理费用14.12亿元，研发费用33.28亿元，管理&研发费用率合计6.54%；公司的销售费用率和进一步下滑，展现了规模效应和台州宣言成果，研发费用有所上涨。 2 图3： 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025年第一季度，公司销量70.4万辆，创历史单季度新高，其中新能源销量33.9万辆，渗透率达52.2%,海外出口销量9万辆。公司旗下燃油车和新能源车双增长；燃油品牌中国星系列一季度销量33万辆，同比提升10%;银河品牌销量26万辆，同比增长214%;极氪品牌单季度交付4.1万辆，同比增长25%；领克品牌单季度销量7.3万辆，同比增长19%。图8：吉利汽车2025Q1出海业务资料来源：吉利汽车集团、国信证券经济研究所整理2025年一季度，公司发布“千里浩瀚”智驾系统，全面推动AI领域布局；三电领域发布自研“神盾金砖电池”。吉利在2025年一季度发布“千里浩瀚”智驾系统，目前随着星耀8的上市，千里浩瀚系统已经率先在星耀8和银河E8上搭载；银河系列全新及改款车型将全面搭载不同级别的“千里浩瀚”系统。AI领域，吉利已经完成了全域AI智能化布局。三电方面，吉利汽车正式发布“神盾金砖电池”品牌，实现了吉利自研资产电池安全系统和电芯产品的联合；未来还将在超级快充、高能量密度、超级混动等领域推出电芯产品。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：吉利汽车2025Q1销量结构资料来源：吉利汽车集团、国信证券经济研究所整理 3 资料来源：公司业绩发布会、国信证券经济研究所整理近期发布公告，开启极氪私有化进程，加速落地《台州宣言》2025年5月7日，公司公告，关于吉利汽车向极氪提交非约束性报价函，有意对极氪进行私有化建议；此外极氪对领克股权的收购已经于2025年2月完成。吉利汽车建议以2.566美元或1.23股新发行的175股份收购每股极氪股份，建议购买价较截至最后交易日止最后30个交易日的极氪成交量加权平均价格溢价20%。如私有化建议落实及完成，极氪将成为吉利汽车的全资附属公司及于纽交所退市。特别地，2025年一季报显示，极氪与领克的合并已经于2025年2月完成，目前极氪与吉利汽车另一全资子公司分别持有领克51%和49%的股权；极氪若完成私有化，领克、极氪品牌都将成为吉利汽车旗下全资子公司。2025年一季度，香港会计准则下，极氪实现营收219.63亿元，实现盈利5.13亿元，较去年同期的亏损5.38亿元，大幅提升。图12：领克公司过往业绩（单位：亿元）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理本次收购目的是为进一步落实《台州宣言》，推动内部资源深度整合和高效协同，杜绝重复投入，降低成本，提高企业竞争力，打造长期价值。股权层面的整合之后，业务层面的整合将更加高效地推行，从而带来公司成本、费用的优化，以及 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司业绩发布会、国信证券经济研究所整理图11：极氪2025Q1业绩（香港会计准则）（单位：亿元）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理业绩的提升。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议：预计未来三年的持续高速发展，维持“优于大市”评级营收与销量上：相比前期预测，我们提升了2025/2026/2027年的销量、销量结构及整车营收的预测。销量方面，假设2025-2027年，吉利汽车旗下车型全球销量达到270万/330万/360万量级。ASP方面，极氪、领克的ASP随着旗舰、中大型SUV的发布，预计均有所提升。领克900新品获得成功，进而提升了对极氪9X/8X的预期，带动了ASP的上修。销量和产品结构预测的提升，推动公司营收预测及利润预测的提升。毛利率上：新能源车规模效应、高端产品占比提升、燃油车海外占比提升，三大结构性变化对毛利率有利好；但是随着智驾平权的到来，配置提升和竞争加剧会影响毛利率。随着对产品结构预测的调整，毛利率预期有小幅波动，整体在2025Q1水平上微升。期间费用上：研发费用、销售费用都进一步提升；但是公司费用管控能力良好，预计期间费用率控制在11.5%-12%。联营公司收益：考虑极氪私有化进程，以及领克、极氪整合后的协同效应，我们假设领克相关业务在2026年起贡献正收益且全额并表。上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为3197/3960/4370亿元（原预测分别为3097/3575/4370亿元，上调幅度3.23%/10.77%/0%）,同比增速分别为33.10%/23.87%/10.36%；2025-2027年归母净利润分别为158/207/244亿元（原预测分别为137/176/214亿元，上调幅度15.33%/17.61%/14.02%）；预计2025-2027年EPS分别为1.57/2.04/2.43元，维持“优于大市”评级。风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期等。 5 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表