2025Q1券商业绩综述：市场活跃度提升显著，经纪自营驱动增长

[Table_Industry]投资银行业与经纪业 市场活跃度提升显著，经纪自营驱动增长 [Table_Invest]评级：增持 ——2025Q1券商业绩综述 登记编号S0880515050001S0880525040115S0880524070001 本报告导读： 2025年一季度市场活跃度同比改善显著，上市券商归母净利润同比+83.48%。经纪业务及自营业务成为业绩的主要驱动因素。券商作为资本市场关键中介，在长期资金入市政策持续推进过程中将多维度深度受益。 投资要点： Table_Summary]投资建议：券商整体受益于增量资金入市，个股推荐华泰证券、中国银河。相关机构推出系列组合拳。中央汇金将加大增持力度、央行表态将在必要时向中央汇金提供充足的再贷款支持、金监总局发布上调险资权益资产配置比例上限的政策，叠加国资委表态全力支持央企控股上市公司不断加大增持回购力度、上市公司密集发布增持回购等利好，我们预计资本市场信心有望显著提振。 2025年一季度上市券商归母净利润同比+83.48%。1)2025年一季度上市券商合计实现归母净利润522亿元，同比+83.48%。经纪和自营业务带来的收入提升是业绩改善的主因，上市券商调整后营收(营业收入-其他业务成本)同比+34.44%至1144亿元,同时归母净利润率同比+12.19pct大幅提升至45.61%。2)相较2024Q4，上市券商2025Q1调整后营收环比-13.95%，归母净利润环比+19.34%。3）从上市券商2025年一季度各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务净收入同比+52.17%至510亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的59.7%。其次为经纪业务，同比增长48.7%，占调整后营收变动的36.58%。4）除资管业务存在小幅下滑外，其余各项业务均实现增长。 利润集中度下降，营收集中度提升。2025年一季度上市券商归母净利润集中度下滑，CR5下滑2.53pct至45.04%，CR10下滑1.75pct至69.10%。收入集中度却呈现相反趋势，CR5和CR10均同比提升。我们认为主要原因是大型券商收入增长较快，但业务及管理费支出增速也较高，小型券商支出扩展受到资金限制。2025年一季度头部券商净利润均呈现增长趋势。但增速表现呈现出较大差异。行业投资端改革逐见成效，自营和经纪业务是分水岭，尤其是自营业务。券商作为资本市场关键中介，在长期资金入市政策持续推进过程中 将多维度深度受益。首先，长期资金的持续流入直接扩大市场资金供给规模，推动交易活跃度提升与资产配置需求增长。其次，长期资金的专业化管理需求，倒逼业务模式向净值化、标准化转型，提升主动管理能力与产品竞争力。再次，市场稳定性的提升与投资生态的改善，为券商自营业务创造更有利的环境。机构服务能力将成为核心竞争要素。风险提示：权益市场波动，宏观复苏不及预期。 目录 1.业绩综述：2025Q1上市券商归母净利润同比+83.48%..........................32.驱动因素：自营、投资业务驱动公司业绩增长......................................32.1.投资业务：规模效率均提升................................................................42.2.经纪业务：增速低于交易额，预期佣金率下滑................................52.3.投行业务：再融资市场回暖，投行业务收入小幅提升....................62.4.资管业务：规模基本平稳，管理费下行导致收入小幅承压............72.5.信用业务：市场信心提升，融资余额增长........................................83.行业格局：大型券商扩大支出，自营成为业绩分化关键......................84.投资建议：券商整体受益于增量资金入市............................................105.风险提示....................................................................................................12 1.业绩综述：2025Q1上市券商归母净利润同比+83.48% 2025年一季度上市券商归母净利润同比+83.48%。1)2025年一季度上市券商合计实现归母净利润522亿元，同比+83.48%。由经纪和自营业务带来的收入提升是业绩改善的主因，上市券商调整后营收(营业收入-其他业务成本)同比+34.44%至1144亿元,同时归母净利润率同比+12.19pct大幅提升至45.61%。2)相较2024Q4，上市券商2025Q1调整后营收环比-13.95%，归母净利润环比+19.34%。 2.驱动因素：自营、投资业务驱动公司业绩增长 经纪、投资业务驱动公司业绩增长。1）从上市券商2025年一季度各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务净收入同比+52.17%至510亿 元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的59.7%.其次为经纪业务，同比增长48.7%，占调整后营收变动的36.58%。2）除资管业务存在小幅下滑外，其余各项业务均实现增长。 2.1.投资业务：规模效率均提升 权益市场出现结构性行情，债券市场回调，券商投资业务规模效率均提升。1）2025年一季度，中国10年期国债收益率呈现震荡上行趋势，短端资金成本高企压制债市情绪，叠加1月社融数据创历史新高、制造业PMI重返荣枯线等基本面改善信号，进一步推动收益率上行，债券市场出现调整。权益市场出现结构性行情，科技股成为主要驱动力，得益于DeepSeek大模型突破引发的科技资产重估、政策对新质生产力的支持。2）2025Q1上市券商投资业务实现收入510.35亿元，同比+52.17%。其中，2025Q1金融资产总规模较2024Q1末同比+9.44%至6.52万亿元。投资收益率较2024Q1+19pb至0.61%。业绩同比改善明显预计主因1）股衍业务低基数下迎来修复；2）部分券商固收FVOCI投资开展一定盈利平滑。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 2.2.经纪业务：增速低于交易额，预期佣金率下滑 代销金融产品及交易单元席位租赁削弱经纪业务弹性。2025年一季度经纪业务净收入同比+48.7%至327.36亿元。1）2025年一季度日均股基成交额同比提升70%。2）自7月1日起公募佣金费率调降，致使席位租赁净收入弹性下降。3）同时，基金新发规模同比基本持平，但固收类基金、权益ETF等低销售费率产品占比提升，致使上市券商代销金融产品业务收入承压。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 2.3.投行业务：再融资市场回暖，投行业务收入小幅提升 投行业务收入底部小幅回升。2025年一季度共发行IPO27家，募资规模165亿元，同比下滑30%。2025年一季度在市场显著回暖背景下，再融资发行反弹，2025年一季度增发募集资金1328亿元，同比增长99%。此背景下上市券商2025Q1投行业务收入66.7亿元，同比+5.39%。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 2.4.资管业务：规模基本平稳，管理费下行导致收入小幅承压 2025年一季度资管业务净收入同比-3.32%至101.3亿元。预计2025年一季度资产管理行业整体资产管理规模基本平稳、同比微升；受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，管理费率呈下降趋势。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 2.5.信用业务：市场信心提升，融资余额增长 市场信心大幅提升，融资余额增长。2025年一季度上市券商利息净收入为78.8亿元，同比+27.25%。2024年9月以来，伴随增量政策持续推出，市场信心得到了极大的恢复。截至2025年一季度末，融资余额为19076亿元，同比增长27%。2024年7月，证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，同时提高了融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。截至2025年一季度末，融券余额为111亿元，同比下滑73%。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 3.行业格局：大型券商扩大支出，自营成为业绩分化关键 利润集中度下降，营收集中度提升。2025年一季度上市券商归母净利润集中度下滑，CR5下滑2.53pct至45.04%，CR10下滑1.75pct至69.10%。收入集中度却呈现相反趋势，CR5和CR10均同比提升。我们认为主要原因是大型券商收入增长较快，但业务及管理费支出增速也较高，小型券商支出扩 展受到资金限制。 从财务结果来看，头部券商业绩分化显著。2025年一季度头部券商净利润均呈现增长趋势。但增速表现呈现出较大差异。行业投资端改革逐见成效，自营和经纪业务是分水岭，尤其是自营业务。 4.投资建议：券商整体受益于增量资金入市 券商作为资本市场关键中介，在长期资金入市政策持续推进过程中将多维度深度受益。首先，长期资金的持续流入直接扩大市场资金供给规模，推动交易活跃度提升与资产配置需求增长。其次，长期资金的专业化管理需求，促使机构投资者更倾向于通过券商资管、公募基金等渠道进行资产配置。政策推动下，券商资管业务在承接委托管理、开发适配产品等方面获得增量空间，同时倒逼业务模式向净值化、标准化转型，提升主动管理能力与产品竞争力。再次，市场稳定性的提升与投资生态的改善，为券商自营业务创造更有利的环境。长期资金的入市通过增加市场有效流动性、平抑短期波动，降低自营业务的市场风险敞口，提升投资组合的风险收益比。 机构服务能力成为核心竞争要素。长期资金在资产配置、风险管理、合规运作等方面的专业化需求，推动券商提升综合服务能力。从投资研究、交易执行到托管清算、衍生品对冲，券商需构建全链条服务体系以满足机构客户的多元需求。 投资建议：券商整体受益于增量资金入市，个股推荐华泰证券、中国银河。相关机构推出系列组合拳。中央汇金将加大增持力度、央行表态将在必要时向中央汇金提供充足的再贷款支持、金监总局发布上调险资权益资产配置比例上限的政策，叠加国资委表态全力支持央企控股上市公司不断加大增持回购力度、上市公司密集发布增持回购等利好，我们预计资本市场信心有望显著提振。 5.风险提示 权益市场大幅波动，宏观复苏不及预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构