2025Q1业绩点评：业绩超预期，用户流量增长显著，盈利潜力持续释放

事件：2025Q1公司业绩超预期，实现收入70.03亿元，yoy+24%，qoq-9%，高于彭博一致预期的69.12亿元，经调整归母净利润3.63亿元，高于彭博一致预期的2.47亿元。 用户流量创新高，利润率稳步提升。用户流量端，2025Q1公司DAU达1.07亿，MAU达3.68亿，日均使用时长108分钟，MAU和用户日均使用时长均创历史新高，月均付费用户数亦达到3200万的历史新高，主要得益于公司长期坚持优质内容，社区健康发展，同时2025Q1公司与中央电视台合作提供2025年春节联欢晚会独家弹幕直播及内容平台，为平台带来有效用户增量。成本及费用端，2025Q1公司毛利率连续11个季度环比提升至36.3%，yoy+7.9pct，qoq+0.2pct，主要得益于高毛利率业务收入占比提升以及类固定成本摊薄。2025Q1公司销售、管理、研发费用率分别为16.7%、7.4%、12.0%，yoy+0.3pct、-2.0pct、-5.0pct，qoq+0.7pct、+0.8pct、+0.1pct，延续良好的费用管控趋势，2025Q1公司经调整归母净利率5.2%，yoy+12.9pct，qoq-0.7pct。 广告增长潜力持续释放，增值业务平稳增长。2025Q1公司广告收入19.98亿元，yoy+20%，qoq-16%，其中效果类广告增长强劲，同比增速超30%，公司持续贯彻一横N纵政策，AI赋能提升广告产品和技术基建，提升转化驱动ECPM提升，同时深耕垂直赛道，随着用户平均年龄增长至26岁，消费力增强，用户商业化价值不断提升，母婴宠物、家居家装等品类也迎来高速增长。2025Q1公司增值服务收入28.07亿元，yoy+11%，qoq-9%，同比增长主要系直播及其他增值服务的收入增加。 游戏延续长线运营思路，关注《三谋》周年庆表现。2025Q1公司移动游戏收入17.31亿元，yoy+76%，qoq-4%，同比增长主要系《三国：谋定天下》贡献增量。《三谋》延续公司长线运营思路，2025年4月S7赛季首日DAU达年内新高，公司持续优化内容玩法，同时联动平台内容生态拉新促活，积极关注《三谋》S8赛季周年庆表现，同时关注《三谋》年内的小程序版本、繁体中文版上线进展。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年经调整归母净利润分别为19.35/30.27/42.01亿元，对应当前股价PE分别为29/18/13倍，看好公司商业化效率提升，驱动盈利潜力持续释放，维持“买入”评级。 风险提示：若游戏流水不及预期，商业化不及预期，行业监管风险。