2025年中期策略报告：重估中国

重估中国-2025年中期策略报告认为，中国经济发展已进入工业化成熟期，并从债务周期、分配与消费、工业化缩影、大势研判、资产定价等方面进行了分析。

报告将国家债务周期划分为地方政府债务化、地方债务中央化和国家债务货币化三个阶段，认为中国目前处于地方债务中央化阶段，经济增长方式将从依赖投资转向扩大消费和制造业升级。报告强调，分配政策的改革是走向大众消费阶段的关键所在，政府需要通过增加财政支出、扩大社会保障等措施来提升居民消费能力。

报告指出，中国钢铁工业是观察国家生命周期的一把钥匙，人均钢产量直接反映了工业化的程度。中国钢铁工业已进入成熟期，出口结构内部高端品比例不断增加，同时进口替代提升。报告认为，美国所谓的“再工业化”计划并不会对中国制造业出口造成冲击，中国出口的压力在于美国财政政策。

报告分析了中国经济发展阶段的特点，认为工业化成熟期后，经济周期波幅下降，供给周期成为决定行业最核心的要素。报告建议关注受益于普钢盈利复苏、油气、核电景气周期、管网改造及煤电新建等因素的钢铁企业，如华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、宝钢股份等。

报告最后指出，2025年周期产能利用率的边际回升有望促使资产价格均值回归，如果产业政策配合对供给端约束加大，会加快这一过程的速度。