2025年中期A股投资策略：价值重估，结构致胜

请务必阅读正文之后的免责条款部分中期策略 价值重估，结构致胜沪指站上3400点创出年内新高。美联储预计将重启降息，新一轮降息料自9月份开始。 核心观点： 请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心9.3%的预期增速，下半年国内财政仍有释放空间。但同时温和刺激仍是基准情形，积极的财政政策既充分考虑实现年度预期目标需要，确保全年GDP“5左右”增速的实现，又着力增强中长期发展动能，下半年宏观政策力度明显超预期的可能性依然不大。4、经济内生增长动能有待进一步修复下半年在政策支持下国内经济整体仍将保持稳定，但鉴于出口增速放缓带来的压力，偏低迷的房地产市场以及相对温和的财政刺激力度，国内经济复苏不均衡的格局预计仍将延续。资本市场改革促进A股市场生态进一步优化伴随一系列改革措施的落地生效，A股市场生态持续优化，具体体现在：1）投融资更加均衡；2）上市公司分红水平持续提升，投资者获得感增强；3）稳定资本市场政策定位提振投资者信心。2025年中期A股展望1、低利率环境下A股估值将受到支撑截止6月24日，沪深300指数风险溢价为6.03%，在+1标准差（6.09%）附近，处于过去10年80%分位点水平。展望下半年，资金无风险利率预计仍将延续低位，低利率环境将对A股整体估值水平形成支撑。2、业绩有望带来正面贡献随着9.24以来宏观政策对经济增长支持力度增强，叠加基数效应，A股盈利进一步下修的空间有限，业绩因素有望对下半年A股运行有望形成正面影响。3、价值重估，结构致胜下半年A股出现系统性机会的可能性不大，结构性价值重估或主导沪深两市运行。重估的动力来自1）国内整体经济的企稳，市场悲观预期的逐步改善；2）中长期资金入市带来的配置需求，同时稳定资本市场的政策定位，使得投资者信心得到提振，并逐步形成基本预期；3）中国在中美大国博弈中被动局面逐步扭转，美联储重启降息。重估的领域我们认为将以A股核心资产为主，但与此同时风险偏好改善背景下，主题交易持续活跃预计仍将是下半年A股市场的重要特征之一。因此，结构性机会的把握将成为下半年A股投资致胜的关键。投资策略——两条主线把握下半年机会投资策略上建议继续以把握结构性机会为主，具体建议关注两条主线。一是A股核心资产价值重 请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心估的机会，包括高股息价值板块，各领域行业龙头等，重点推荐非银、有色、新能源汽车等板块龙头个股机会；另一方面建议关注各类主题机会，重点推荐国防军工、科技（AI、人形机器人、自动驾驶）、大消费（创新药、新消费）、重组等。风险提示1、国内稳增长政策力度低于预期，经济明显走弱；2、房地产市场调整压力进一步增大；3、美国关税政策冲击超预期。 目录一、二季度市场回顾：关税冲击，A股探底回升..........................5二、海外：地缘冲突升温，全球经济增长动能减弱.......................61、地缘冲突加剧增大全球经济下行压力.........................................................................................62、美国经济小幅放缓，美联储9月或重启降息.............................................................................8三、国内经济展望：内生增长动能有待进一步修复.......................91、二季度国内经济继续彰显韧性...................................................................................................92、下半年国内出口压力或增大.....................................................................................................113、财政仍有释放空间，但温和刺激仍是基准情形.....................................................................124、经济内生增长动能有待进一步修复.........................................................................................13四、资本市场改革促进A股市场生态进一步优化........................151、投融资更加均衡.........................................................................................................................152、上市公司分红水平持续提升，投资者获得感增强.................................................................163、稳定资本市场政策定位提振投资者信心.................................................................................17五、2025年中期A股展望——价值重估，结构致胜......................191、低利率环境下A股估值将受到支撑.........................................................................................192、业绩有望带来正面贡献.............................................................................................................193、价值重估，结构致胜...................................................................................................................20六、投资策略——两条主线把握下半年机会............................221、2025年下半年高端制造方向投资策略......................................................................................222、科技方向投资策略.......................................................................................................................24七、风险提示......................................................26信息披露..........................................................27 请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心 请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心一、二季度市场回顾：关税冲击，A股探底回升2025年二季度A股沪深两市整体呈探底回升走势。四月上旬受美国特朗普政府“对等关税”政策出台影响，全球资本市场动荡加剧，4月7日A股两市大幅下挫，但随后得益于政策维稳以及关税前景改善，沪深指数最终走出“V”型反弹行情。6月末两市进一步走强，沪指站上3400点创出年内新高，深证成指亦收回4月上旬调整失地。图表1：沪深指数指走势图数据来源：WIND，银泰证券研究所截止6月30日收盘，沪指收于344.43，单季+3.26%，深证成指收于10465.12，单季-0.37%，同期创业板指数、科创50指数分别+2.34%和-1.89%。从行业表现情况看，二季度A股各板块指数涨多跌少，申万31个一级行业指数22家上涨9家下跌，其中国防军工、银行、通信涨幅均超10%，此外传媒、综合、农林牧渔等涨幅亦位居前列，同期食品饮料、家用电器、钢铁等跌幅居前，各板块指数调整幅度均超4%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：WIND，银泰证券研究所二、海外：地缘冲突升温，全球经济增长动能减弱1、地缘冲突加剧增大全球经济下行压力2025年上半年全球地缘政治博弈进一步加剧。6月13日,以色列宣布对伊朗进行先发制人式空袭，6月21日，美国对伊朗福尔多、纳坦兹和伊斯法罕三处核设施的袭击，进一步推动中东紧张局势升级。尽管6月23日传出以色列和伊朗已就“全面彻底停火”达成一致，但在双方矛盾难以调和的背景下，地区紧张局势预计仍将延续。当前全球范围内轮番爆发的地缘冲突将对经济产业链形成扰动，对国际贸易秩序形成负面影响，从而增大经济增长面临的压力，叠加上半年美国特朗普政府对外加征关税带来的冲击，预计2025年下半年全球经济下行风险将进一步增大。2025年4月IMF最新一期的《世界经济展望》进一步下调2025年全球GDP增长预期，由上期的3.3%下调0.5个百分点至2.8%，其 研究专业创新如意投资随心 请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心中发达经济体预测增速为1.4%，新兴市场和发展中经济体与此增速为3.7%，均下调0.5个百分点。图表4：IMF全球经济增长率预测（%）数据来源：IMF，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心2、美国经济小幅放缓，美联储9月或重启降息2025年二季度以来美国经济虽有所减速，但仍保持韧性。劳动力市场方面，5月美国新增非农就业13.9万，略高于预期值13.0万，失业率4.2%，持平预期值和前值，美国就业市场整体上仍保持稳定，未见明显的衰退迹象。消费和房地产方面，美国5月零售销售与地产数据均弱于预期，显示经济增长有所放缓，其中5月零售销售季调环比-0.9%（预期-0.6%，前值-0.1%），季调同比+3.3%（前值+5.0%）；5月私人住宅新屋开工数量季调折年后为125.6万套（预期135.7万套，前值139.2万套），季调环比-9.8%（前值+2.7%）。6月美联储更新的“点阵图”下调了其对2025年美国经济的增长预期，由3月的1.7%进一步下调至1.4%，表明高利率背景下，美国经济增速虽将放缓，但仍有望实现软着陆。图表5：美国新增非农就业、失业率图表6：美国零售和食品服务销售额（%）数据来源：WIND，银泰证券研究所通胀方面，美国“对等关税”延期后，5月的整体和核心CPI均低于市场预期，但鉴于7月9日关税豁免到期后政策仍存不确定性， 请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心后期美国通胀不排除再度上行的可能，同时4月份加征关税对物价的影响预计也将在6月份后开始显现。美联储6月份更新的“点阵图”将PCE通胀水平由3月的2.7%进一步上调至3.0%，显示其对后期物价仍持谨慎心理。由于美国关税政策对通胀影响存在较大不确定性，美联储进入2025年以来连续4次议息会议维持利率不变。下半年随着经济形势的进一步明朗，美联储预计将重启降息，新一轮降息有望自9月份开始。图表7：私人住宅新屋开工数量（千套）图表8：美国CPI、核心CPI（%）数据来源：WIND，银泰证券研究所三、国内经济展望：内生增长动能有待进一步修复1、二季度国内经济继续彰显韧性从工业生产、社会消费品零售总额、固定资产投资等口径看，二季度国内经济体现出较强的韧性，预计2025年二季度国内GDP单季增速在5.2%左右，累计增速高于