通胀挂钩日报：我们对全球通胀市场的每日分析套餐和评论。

FICC研究 2025年5月21日利率 利率研究 通货膨胀挂钩每日 我们每日的全球通胀市场分析套餐及评论。 周二，美国收益率曲线前端小幅走强，但长期限则略有走弱。经调整持有成本和RBOB后，1年期和2年期收益率曲线利差上升1个基点，而5年期对5年期收益率曲线利差下降1个基点。实际收益率曲线变陡（2年期下降3个基点，5年期对5年期上升4个基点），市场关注美国税收法案谈判，并与夜盘日本国债拍卖同时出现的全球期限利差卖盘。今日将进行高达5亿美元的1-7.5年期国债回购，明 日将迎来180亿美元的10年期通胀保值债券（TIPS）重启，我们已在其中进行了预览。愚我七次...最后，周五在阵亡将士纪念日假期前提前收盘。 欧元实际收益率周二上涨了5个基点，主要受期限溢价和法国国债收益率的推动。欧元收益率曲线平坦或上涨1个基点。在掉期市场，短期HICPx和FRCPIx上涨了约1个基点。在明天的数据中，我们将获得欧元区和欧元区-4的5月制造业PMI快速数据（周四）。本周欧洲央行官员Guindos（周三 、周四）、Lane（周四、周五）和Nagel（周四）将发表讲话。在供应方面，明天AFT将发行OATei31/32/40/53共计15-20亿欧元。 迈克尔·庞德，CFA +12124125051michael.pond@barclays.comBCI，美国 yaroslavshelepko +44(0)2077733557iaroslav.shelepko@barclays.com巴克莱 ，英国 乔纳森·希尔，CFA +12125263497jonathan.hill@barclays.comBCI,美國 英国实际收益率周二继续承受走峭压力，10年期以下实际收益率上升1-2个基点，而长期实际收益率上升3-4个基点。英国远期收益率上升至5个基点，主要由10年期以下区域带动。相对价值方面，奥塔斯被利多推高。在RPI方面，12个月以下定息保持稳定，而RPI远期上涨至9个基点，主要由1年期1年期带动。在数据方面，英国4月通胀今天公布明显高于预期，受机票和监管价格（例如VED税上涨）的上行惊喜推动。因此，英国CPI/核心CPI/服务业CPI同比分别为3.5%/3.8%/5.4%，高于我们经济学家预期0.2-0.77个百分点。英国4月RPI通胀同比为4.47%，大约高于我们预期和RPI定息市场定价约16个基点，MIPs和住房折旧略低于我们预期，部分抵消了旅行和休闲板块的走强。明天我们将获得5月PMI初值，随后为4月零售销售（周五）。英格兰银行Pil、Breeden和Dhingra明天将发表讲话。本周没有英国连结债供应安排。在6月的第二周，我们预计DMO将通过分销发行IL49（预计规模300-400亿英镑）。 本文件面向机构投资者，并不完全适用于根据美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告所适用的所有独立性和信息披露标准。巴克莱以自有名义和基于特定客户的酌情决定为基础交易本报告中涉及的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。 已完成:2025年5月21日,09:19GMT 请参阅第57页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-05-21，09:23GMT限制-外部 目录 短期通胀互换4窍门 富/廉报告6欧元链 接相对价值框架7预计季节性调整 欧元平价....................8短期欧元i连接器估值与面值...... .............10英国联接器相对价值概述....................... .........12盈亏平衡点与基准和能源调整的巴克莱CPI预测14 前端技巧折损便宜历史15详尽CPI环比定 值路径....................................16条市场要点总结. ..........................................17个盈亏平衡性能 小技巧23欧元区市场概 览......................................25英国市场概览... ..........................................30条隐含5y5y和10f wd20y现金远期盈亏平衡点36技巧隐含5y5y和10yfwd20y现 金远期实际收益率.........37条暗示1年期限现金远期盈亏平衡点.. .................38条提示隐含1年期限核心现金期货盈亏平衡点... ...........39条提示隐含1年期远期现金对冲平衡曲线............. .401年期远期美债CPI掉期利率4 1条暗示1年期限现金远期实际收益率技巧42 匹配到期日CPI互换基差的Breakevens技巧43美国五 年期五年期和十年期远期二十年期现金期货溢价表45通胀挂钩互换 远期46通货膨胀互换持有收 益率48HICPx与名义模 型和标准化残差..............49回归模型技巧................. .........................50条基金回归分析技巧.............. .....................52TIPSETF流动与AUM................ .........................53巴克莱季节性和期权调整实际收益率样条平均误差................................................. .........55 图1.通胀市场概览 RY携带 截至2025年5月20日产出1dChange1w变更盈亏平衡1dChange1w变更前月 前月 BE携带 小贴士 TI1.6254月30日 1.64 -0.3 -8.1 2.43 -1.1 2.7 0.0 0.3 tii2.125Jan35 2.11 1.7 -3.8 2.36 -1.2 2.0 0.2 0.1 tii2.375二月55 2.65 3.6 -0.7 2.32 -0.9 2.8 0.2 0.0 OAT€i OAT€i0.10%3月29日 0.60 0.4 -2.7 1.79 0.3 -5.9 4.9 4.9 OAT€i0.6%七月三十四日 1.16 1.4 -3.7 1.99 0.4 -3.9 2.3 2.0 OAT€i0.1%Jul53 1.69 5.6 -1.3 2.25 -0.4 -1.8 0.8 0.6 BTP€i BTP€i1.5%5月29日 0.88 0.6 -3.9 1.60 1.0 -4.9 5.1 4.8 BTP€i0.1%5月33 1.52 1.4 -4.3 1.57 0.5 -4.4 2.7 2.3 BTP€i0.15%Sep51 2.17 3.9 -4.7 2.05 1.0 -0.7 0.9 0.6 SPGB€i SPGB€i0.65%Nov27 0.37 0.7 3.0 1.69 -0.1 -9.0 7.8 8.1 SPGB€i0.70%Nov33 1.16 1.5 -2.9 1.83 0.3 -3.5 2.5 2.1 SPGB€i2.05%Nov39 1.69 3.4 -2.3 1.94 -0.1 -2.7 1.8 1.3 DBR€i DBR€i0.5%30日 0.43 1.6 -3.2 1.68 -0.1 -5.4 3.7 3.9 DBR€i0.1%Apr33 0.64 2.6 -3.5 1.79 -0.2 -3.9 2.4 2.3 DBR€i0.1%4月46 1.10 5.2 -2.6 1.92 -0.4 -2.5 1.0 0.8 OATi OATi0.1%3月28日 0.79 0.5 -6.9 1.41 0.3 -1.0 1.9 2.1 OATi0.1%Mar32 1.05 0.3 -9.0 1.74 0.8 0.4 0.7 0.5 OATi0.55%3月39 1.49 2.8 -5.0 2.06 0.1 -1.4 0.4 0.1 UKTiUKTi0.1253月29日 0.55 0.0 6.9 3.41 4.0 1.2 1.3 1.5 UKTi0.75Nov33 1.23 1.7 5.3 3.10 2.9 1.7 0.9 0.8 UKTi0.25Mar52 2.35 3.5 5.2 3.07 0.3 -1.5 0.4 0.2 UKTi0.125Mar73 1.43 -2.0 0.3 3.06 0.9 2.9 -0.4 -0.4 来源：巴克莱研究 短期通胀互换 图2按日历年平均的同比HICPx通胀的市场定价图3.HICPx钉住市场与巴克莱预测 HICPxy/y 布伦特-_adj预测固定件 截至2025年5月20日 10% 8% 6% 4% 2% 1月23日 03-23 5月23日Jul-2309-23 11月23日 01-24 3月24日 05-24 Jul-2409-24 11月24日 01-25 03-25 05-25 07-25 09-25 11月25日 0% 来源：巴克莱研究来源：彭博，巴克莱研究 图4.日历年平均年同比RPI市场定价图5.RPI固定收益市场与巴克莱预测 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 截至2025年5月20日 2023 2024 2025 15% RPI同比 布伦特-_adj预测固定件 截至2025年5月20日 12% 9% 6% 3% 1月23日 04-23 Jul-2310月23日 01-24 04-24 Jul-24 10月24日 01-25 04-25 07-25 10月25日 01-26 04-26 07-26 10月26日 0% 来源：巴克莱研究来源：彭博，巴克莱研究 图6。日历年平均同比CPI通胀的市场定价图7.消费者价格指数fixings市场与巴克莱预测 7%CPI同比 6%RBOB-adjfcast 固定件 5% 4% 3% 2% 1% 1月23日 04-23 Jul-2310月23日 01-24 04-24 Jul-2410月24日 01-25 04-25 07-25 10月25日 01-26 04-26 07-26 10月26日 截至2025年5月20日 0% 来源：巴克莱研究来源：彭博，巴克莱研究 TIPS富/便宜✲告 图8。一个Rich/Cheap评分卡（按排名顺序和成熟度排序的Cheap、Neutral和Rich） 截至5月20日数据 3mz分数 3mz-scorevsTIPS Z-SpreadASWs 转发1年实际曲线 总分 战略指标 25 真实样条* 曲线* z得分* * tii1.625十二月二十 tii1.375jul33tii1.875jul34 七日0.700.721.13 便宜 便宜便宜 便宜 便宜便宜 便宜 便宜便宜 333 --- + +++ tii2.125Jan35 tii0.875二月47tii1.000二月49 0.962.260.80 便宜便宜 便宜 便宜便宜 便宜 中性中性中性 222 +++++ tii0.12510月26日 -0.20 中性 中性 便宜 1 -- tii2.3751月27日 1.15 便宜 中性 中性 1 +++ TII0.1257月31日 -0.32 中性 中性 便宜 1 -- tii1.750一月34 0.69 便宜 便宜 富 1 ++ tii1.000Feb46 -0.44 中性 便宜 中性 1 TII2.125Feb54 0.55 便宜 中性 中性 1 ++ tii0.3751月27日 0.99 便宜 中性 富 0 +++ tii1.7501月28日 0.32 中性 中性 中性 0 -- TII0.5001月28日 1.05 便宜 中性 富 0 - tii3.6254月28日 0.03 中性 中性 中性 0 --- tii2.5001月29日