高端美妆国货龙头，构建“品牌+产品+渠道”护城河
优于大市证券分析师：孙乔容若sunqiaorongruo@guosen.com.c优于大市(首次)109.10-120.90港元100.10港元49068/26210百万港元117.08/47.28港元322.84百万港元 公司研究·深度报告美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2025E2026E2027E5,1816,6638,21133.4%28.6%23.2%11841519185734.5%28.3%22.2%2.423.103.7928.1%28.2%28.1%26.6%26.8%26.0%39.030.424.933.626.221.410.388.156.46注：摊薄每股收益按最新总股本计算 021-60375463nS0980523090004 内容目录写在前面..............................................................................5公司介绍：稀缺的国货高端美妆龙头..............................................6公司概况：国货高端美妆品牌龙头........................................................6股权结构与管理层：实控人为公司创始人毛戈平夫妇........................................6经营分析：品牌MAOGEPING贡献主要营收，以百货直销为主渠道..............................7财务分析：营收稳步上升，利润实现更高增速..............................................9彩妆行业介绍：国货崛起引领行业健康发展.......................................11高端市场呈现爆发式增长，毛戈平跻身中国第七大高端美妆集团.............................13公司分析：高端基因驱动产品、渠道双轮突破.....................................18品牌力：化妆师专业基因与美学定位共筑高端壁垒.........................................18产品组合：彩妆+护肤实现有效的产品特性互补............................................21渠道壁垒：产品力与服务力共铸线下渠道差异化竞争力.....................................22未来持续扩圈.........................................................................24盈利预测与投资建议...........................................................26假设前提.............................................................................26盈利预测的敏感性分析.................................................................28估值与投资建议...............................................................28绝对估值：102.8-147.8港元/股........................................................29相对估值：107.8-110.4港元/股........................................................30风险提示.....................................................................32附表：财务预测与估值.........................................................34 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：毛戈平的反漏斗式成长模型............................................................5图2：公司历史沿革........................................................................6图3：公司股权结构........................................................................7图4：公司各品牌收入占比..................................................................8图5：公司研发、产品、培训相互促进形成产业链闭环..........................................8图6：公司各品类收入占比及增速............................................................9图7：公司各品类毛利及毛利率..............................................................9图8：公司各渠道占比......................................................................9图9：公司各渠道增速表现..................................................................9图10：公司收入规模及增速................................................................10图11：公司经调整净利润及增速............................................................10图12：公司毛利率及净利率................................................................10图13：公司费用率........................................................................10图14：我国彩妆及护肤品市场规模和增速....................................................11图15：彩妆市场细分品类变化..............................................................12图16：大众和高端彩妆市场增速............................................................12图17：线上占比快速提升后预计未来相对平稳................................................12图18：线上和线下彩妆市场增速............................................................12图19：国际知名彩妆师品牌................................................................12图20：我国彩妆市场市场集中度整体下降....................................................13图21：2023年我国和海外彩妆市场集中度....................................................13图22：高端彩妆市场增速高于大众彩妆市场..................................................14图23：2018-2023年高端彩妆市场规模复合年增长率为6.4%....................................14图24：彩妆品牌价格带....................................................................15图25：国际和国货品牌的特征..............................................................15图26：本土品牌市占率不断提高............................................................16图27：国货彩妆品牌在中国消费者中的受欢迎程度............................................16图28：毛戈平品牌差异化竞争力来源........................................................18图29：彩妆品牌马斯洛理论................................................................19图30：公司产品突出东方美学特点..........................................................19图31：公司与各大时装周及明星的合作......................................................19图32：公司线上线下持续强化专业形象......................................................20图33：毛戈平不同品类平均售价（元/件）...................................................20图34：公司的产品组合能够实现有效互补....................................................21图35：毛戈平护肤品彩妆产品的结合连带....................................................22图36：部分线上高占比美妆品牌2024年毛销差有所承压.......................................23图37：当前品牌线下自营渠道遇到的问题与解法..............................................23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4图38：不同品类的线下服务特征............................................................23图39：公司部分经典产品持续升级.......................................
