难以复制的高端国货美妆品牌，护肤品开辟第二增长曲线

公司评级无评级 难以复制的高端国货美妆品牌，护肤品开辟第二增长曲线 报告日期2025年02月20日 投资要点： 空间广阔且格局分散的中国美妆市场：根据毛戈平招股书所引用的弗若斯特沙利文数据，按照零售额计算，中国美妆行业的市场规模由2018年的4026亿元增长至2023年的5798亿元，复合年增长率为7.6%，并且预计2023年至2028年将以8.6%的复合年增长率继续增长，有望至2028年达到8763亿元，其中彩妆和护肤品的市场规模分别达到1752亿元/7011亿元。 相关研究 难以复制的毛戈平品牌，打造高端价格带的国货品牌标杆：高端品牌具有突出的品牌形象，通常由名人或艺术家创立，并使用他们的名字命名。作为品牌创始人，毛戈平先生创新性地将光影美学的精髓与东方美学的内核精神深度融合，打造差异化服务。2003年，毛戈平公司在上海港汇恒隆广场设立第一个专柜，成为第一个在高端百货商店设立专柜的高端国货化妆品集团。截至2024年6月30日，公司在全国120个城市共运营372个自营专柜。专柜配备有2700名美妆顾问，提供个性化的咨询及试妆服务。 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 差异化定价精准入局高端美妆市场：毛戈平的彩妆产品价格带在150-180元之间，位于国货美妆品牌100元价格带之上，而又低于外资美妆品牌200-400元价格带。毛戈平的护肤产品价格带在300-350元，位于国货护肤产品250元内价格带之上，而又在外资护肤品400元以上的价格带之下。 彩妆产品稳步扩张，护肤条线空间广阔：截至2024年上半年，公司的彩妆及护肤类产品共有387个单品，包括337个彩妆单品和50个护肤单品。1）彩妆业绩持续向好，头部SKU销售过亿：彩妆条线至2023年销售量达到972万件，同比增长52.37%，平均售价达166.9元/件，同比上升6.24%。2024年上半年，畅销彩妆产品系列——光感无痕粉膏实现零售额超2亿元。2）护肤单品定位高端，十亿级单品已初具雏形，护肤赛道成长空间广阔：至2023年达到359.8万件，平均售价位于300-350元价格带，畅销产品——如奢华鱼子面膜，截至2024上半年，零售额超过4.5亿元。 收入盈利蓬勃向好，仍将保持快速增长势头：收入由2021年15.8亿元增长至2023年28.9亿元，复合年增长率为35.3%，净利润逐年上升，复合年增长率为41.6%，毛利率稳定且处于高位。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）产品开发不可控；3）市场因素不可预期；4）宏观经济因素及消费者行为影响。 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理注：截至最后实际可行日期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHLCapitalManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、JinanUrbanConstructionInternationalInvestmentCo.,Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、ShenghaiInvestmentCo.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、ZhejiangAnjiConstructionDevelopmentHongKongCoLtd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、长沙蓝月谷智造产业投资有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司、海通恒信、HAITONGUTBRILLIANTLIMITED、VertexCapitalInvestmentLimited、五矿地产有限公司、南平武夷集团有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、江苏海晟控股集团有限公司、RONGHEINTERNATIONALINDUSTRYCO.,LTD.、青岛西海岸新区融合控股集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、威海城市投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、舟山普陀城投开发建设有限公司、海纳城投国际控股有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司香港分行、新希望集团有限公司、三明市城市建设投资集团、南安市发展投资集团有限公司、宜都市国有资产投资运营控股集团有限公司、淮南建设发展控股(集团)有限公司、济南高新控股集团有限公司、济高国际（开曼）投资发展有限公司、莆田市国有资产投资集团有限责任公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、潍坊市城区西部投资发展集团有限公司、高邮市水务产业投资集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、泰州东方中国医药城控股集团有限公司、安吉七彩灵峰乡村旅游投资有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、 东方资本有限公司、集友银行有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、光大银行、漳州市交通发展集团有限公司、中国国际金融股份有限公司、天风国际证券集团有限公司、TFIOverseasInvestmentLimited、工商银行、株洲高科集团有限公司、滨州市财金投资集团有限公司、滨州财金国际有限公司、泰兴市港口集团有限公司、南阳交通控股集团有限公司、江苏叠石桥家纺产业集团有限公司、十堰城市运营集团有限公司、宜宾市新兴产业投资集团有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、WUXINGCITYINVESTMENTHKCOMPANYLIMITED、Haitian(BVI)InternationalInvestmentDevelopmentLimited、青岛国信（发展）集团有限责任公司、MINGHUINTERNATIONAL(BVI)INVESTMENTDEVELOPMENTCO.,LIMITED、济南历下控股集团有限公司、ZhongyuanZhichengCo.,Ltd.、中原豫资投资控股集团有限公司、福建省晋江建控投资控股集团有限公司、JINJIANGROADANDBRIDGECONSTRUCTION&DEVELOPMENTCO.,,LTD、武汉有机控股有限公司、JinjiangRoadandBridgeConstruction&DevelopmentCo