25H1业绩预告靓丽，重申看好高端国货美妆品牌的成长逻辑

证券研究报告|港股公司点评报告 2025年08月13日 25H1业绩预告靓丽，重申看好高端国货美妆品牌的成长逻辑 毛戈平(1318.HK) 评级： 买入 股票代码： 1318 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 127.5/52.6 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 481.12 最新收盘价(港元)： 98.15 自由流通市值(亿港元) 257.00 自由流通股数(百万) 261.84 事件概述 毛戈平发布2025年中报正面盈利预告：预计2025年上半年收入25.7亿-26.0亿元人民币，同比增长30.4%-31.9%；净利润6.65亿-6.75亿元人民币，同比增长35.0%-37.0%。 分析判断: ►中期业绩表现抢眼，高端国货美妆品牌成长强劲 考虑24H1基数较高，公司25H1收入与利润同比增速均超过30%，利润端增速更是超过了35%，表现抢眼。业绩增长核心驱动因素：1）品牌高端化战略见效，消费者对"毛戈平"品牌认可度持续提升；2）公司坚持"为消费者创造价值"理念，通过高品质产品与服务强化品牌竞争力。在618期间，毛戈平表现抢眼：根据青眼情报，抖音彩妆类目品牌榜TOP10中，毛戈平排名提升了9名升至第2；天猫彩妆香水类尽管目竞争激烈，毛戈平跃升至第三位。在当前整体消费疲软的大环境下，毛戈平的高速增长更突显其高端国货美妆品牌龙头的优势。 ►二季度已正式推出闻道东方香水，差异化打造新成长点 据欧睿数据，2024年中国香水市场空间已达148亿元，CR1065.3%，2024年排名前十的品牌销售额分布区间在 3.4亿元到23.6亿元。公司5月已经正式发售故宫联名气蕴东方系列第六季香水产品“闻道东方”系列。毛戈平香水与外资品牌形成显著差异化，注重心境表达，如本轮新品中主推的空山，味觉描述前调新雨初霁、中调绿意流动、后调自由之境，这一东方意境香氛体系的构建，正踩中当代消费者对情绪价值的深层需求。此外，闻道东方系列的定价策略精准锚定500-800元轻奢区间，既避开了国际大牌的千元级竞争红海，又与价格普遍偏低的国货香水形成区隔，延续护肤与彩妆线精准价格定位，我们看好后续毛戈平香水线持续贡献业绩新增量。 ►重申毛戈平稀缺高端国货品牌的成长逻辑 毛戈平是高端国货美妆稀缺标的，在东方审美上拥有定价权。公司凭借强大的创始人IP、专业化高端彩妆矩阵及持续推进的高端渠道布局，在国货美妆市场中形成了稀缺的品牌护城河。公司持续拓展高端线下布局，进驻SKP等顶级奢侈品商场，并逐步迈向国际市场。品类上，香水品类成为今年新增亮点，而传统品类也持续打造大单品，重磅新品皮肤衣妆前霜成为热门单品。我们看好毛戈平持续增长的潜力。 投资建议 毛戈平公司在普遍布局中低端市场的国货美妆中成功突围，建立起高端、专业的品牌形象，同时相比欧美品牌又更具性价比，在欧美品牌霸占的线下美妆专柜中立稳根基，线下专柜不仅是流量和产品逻辑，更是毛戈平的品牌逻辑，看好其在国风文化流行及消费升级的趋势下继续实现业绩突破。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年营收分别为50.54/65.03/82.58亿元，归母净利润分别为11.85/15.06/19.18亿元，2024-2027年归母净利复合增速29.6%，每股收益2.42/3.07/3.91元，对应2025年8月12日收盘价98.15港元（港元兑 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 人民币汇率0.91:1），PE分别为36.95/29.07/22.83倍。毛戈平作为国货高妆美妆品牌的典范，护城河深厚，中长期品类与渠道拓展空间大，成长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动；过度依赖创始人声誉；行业竞争加剧；渠道扩张不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2885.96 3884.69 5053.97 6503.12 8257.68 YoY（%） 57.78% 34.61% 30.10% 28.67% 26.98% 归母净利润(百万元) 661.93 880.61 1185.03 1505.97 1917.54 YoY（%） 88.00% 33.04% 34.57% 27.08% 27.33% 毛利率（%） 84.83% 84.37% 84.97% 84.92% 84.88% 每股收益（元） 3.31 2.18 2.42 3.07 3.91 ROE 0.43 0.25 0.25 0.24 0.24 市盈率 0.17 24.32 36.95 29.07 22.83 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：刘文正分析师：徐林锋 联系人：罗天啸 邮箱：liuwz1@hx168.com.cn 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：luotx@hx168.com.cn SACNO：S1120524120007 SACNO：S1120519080002 SACNO： 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万港元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万港元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 3884.69 5053.97 6503.12 8257.68 净利润 880.61 1185.03 1505.97 1917.54 YoY(%) 34.61% 30.10% 28.67% 26.98% 折旧和摊销 78.50 18.74 19.37 18.68 营业成本 607.18 759.49 980.57 1248.51 营运资金变动 -6.59 -116.40 -29.12 -67.08 营业税金及附加 经营活动现金流 968.60 995.55 1393.08 1736.47 销售费用 1904.06 2476.44 3186.53 4046.26 资本开支 -615.91 -25.00 -25.00 0.00 管理费用 267.77 328.51 429.21 536.75 投资 -287.24 -4.33 -5.71 -4.25 财务费用 5.29 2.00 2.00 0.00 投资活动现金流 -627.95 65.71 76.48 130.41 资产减值损失 股权募资 2071.07 0.00 0.00 0.00 投资收益 5.02 4.07 2.31 2.52 债务募资 278.53 0.00 0.00 0.00 营业利润 1105.23 1488.62 1905.50 2424.71 筹资活动现金流 1311.02 -2.00 -2.00 0.00 营业外收支 现金净流量 1653.83 1061.41 1469.71 1869.04 利润总额 1176.75 1581.66 2010.68 2559.36 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 所得税 295.42 395.41 502.67 639.84 成长能力（%） 净利润 881.33 1186.24 1508.01 1919.52 营业收入增长率 34.61% 30.10% 28.67% 26.98% 归属于母公司净利润 880.61 1185.03 1505.97 1917.54 净利润增长率 33.04% 34.57% 27.08% 27.33% YoY(%) 33.04% 34.57% 27.08% 27.33% 盈利能力（%） 每股收益 2.18 2.42 3.07 3.91 毛利率 84.37% 84.97% 84.92% 84.88% 资产负债表（百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润率 22.67% 23.45% 23.16% 23.22% 货币资金 2791.72 3853.13 5322.85 7191.88 总资产收益率ROA 19.69% 19.72% 19.38% 19.09% 预付款项存货 323.77 673.33 828.22 1080.68 净资产收益率ROE偿债能力（%） 25.15% 25.28% 24.30% 23.63% 其他流动资产 50.17 50.54 65.03 82.58 流动比率 3.62 3.83 4.33 4.74 流动资产合计 3447.21 4973.67 6723.99 9010.30 速动比率 3.23 3.27 3.76 4.13 长期股权投资 36.55 40.69 46.20 50.44 现金比率 2.93 2.96 3.43 3.78 固定资产 278.89 285.15 290.78 272.10 资产负债率 21.68% 21.94% 20.20% 19.12% 无形资产 50.59 50.59 50.59 50.59 经营效率（%） 非流动资产合计 1026.26 1036.85 1048.19 1033.76 总资产周转率 1.18 0.96 0.94 0.93 资产合计 4473.47 6010.53 7772.19 10044.06 每股指标（元） 短期借款 320.00 320.00 320.00 320.00 每股收益 2.18 2.42 3.07 3.91 应付账款及票据 92.07 222.68 258.55 340.44 每股净资产 7.32 9.56 12.64 16.56 其他流动负债 363.70 522.17 665.98 848.99 每股经营现金流 2.02 2.03 2.84 3.54 流动负债合计 951.38 1300.04 1551.53 1901.73 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 18.56 18.56 18.56 18.56 PE 24.32 36.95 29.07 22.83 非流动负债合计 18.56 18.56 18.56 18.56 PB 7.24 9.34 7.07 5.39 负债合计 969.95 1318.60 1570.09 1920.29 股本 239.21 239.21 239.21 239.21 少数股东权益 2.22 3.43 5.47 7.45 股东权益合计 3503.52 4691.93 6202.10 8123.77 负债和股东权益合计 4473.47 6010.53 7772.19 10044.06 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约