25H1实现高质量增长，高端国货美妆龙头地位巩固

核心观点与关键数据

毛戈平2025年中报显示，公司实现总收入25.88亿元，同比增长31.3%；净利润6.70亿元，同比增长36.1%。在24H1高基数下，收入与利润同比增速均超过30%，利润端增速超过35%，公司在国货美妆龙头品牌的地位得到巩固。

分产品表现

• 彩妆：受益于国风文化、品牌审美共振，以及消费理性趋势和民族自信提升，彩妆实现高增，销量达906.0万件，同比增长36.8%。底妆品类继续保持强势，奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼零售额均超过2亿元。
• 护肤：作为第二增长曲线，护肤实现销量309.5万件，同比增长31.6%。奢华鱼子面膜和奢华养护黑霜零售额分别超过6亿元和2亿元。
• 化妆艺术培训：收入同比-5.9%，但公司加强了招生人数和满班率，并自25年起不再收取学员考前培训费，有助于提升品牌形象和声誉。
• 香水：正式推出闻道东方香水，销量3.54万件，均价322.3元/件，与外资品牌形成显著差异化。

分渠道表现

• 线下渠道：专柜数量增至437家，同店店效同比增长21%至2.9百万元。新入驻北京SKP和重庆星光百货，复购率30.3%，同比+1.6pct。
• 线上渠道：凭借品牌形象和产品优势，线上渠道实现高速增长，复购率为24.1%，同比+2.6pct。

盈利能力

• 毛利率84.2%，净利率25.9%，同比分别-0.7pct、+0.92pct。期间费用率有所下降，预计受益于规模效应、品牌粘性提升和内部管控加强。

研究结论

毛戈平作为高端国货美妆稀缺标的，在东方审美上拥有定价权。公司凭借强大的创始人IP、专业化高端彩妆矩阵及持续推进的高端渠道布局，形成了稀缺的品牌护城河。公司持续拓展高端线下布局，进驻SKP等顶级奢侈品商场，并逐步迈向国际市场。香水品类成为今年新增亮点，传统品类也持续打造大单品。看好毛戈平持续增长的潜力。

投资建议

维持“买入”评级，预计公司2025-2027年营收分别为50.54/65.03/82.58亿元，归母净利润分别为11.85/15.06/19.18亿元，对应2025年8月28日收盘价94.05港元，PE分别为36/28/22倍。

风险提示

宏观经济波动；过度依赖创始人声誉；行业竞争加剧；渠道扩张不及预期。