上半年归母净利同比增长40%，进一步夯实国货美妆龙头地位

上半年业绩持续表现优异，国货龙头地位夯实。上半年公司实现营业收入50.01亿元，同比增长37.90%；归母净利润7.02亿元，同比增长40.48%； 单Q2实现营收28.20亿元，同比+40.59%；实现归母净利3.99亿元，同比+36.84%；扣非归母净利润3.87亿元，同比增长37.76%。 分品牌来看，主品牌珀莱雅2024上半年实现营收39.81亿/yoy+37.67%，营收占比79.71%，保持稳健增长态势。其中天猫/抖音/京东分别占珀莱雅品牌线上比重45%/20%+/10%+，同时品牌在天猫和抖音平台复购率和客单价均有所提升。目前大单品系列仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超57%，上半年双抗/红宝石/源力系列分别销售同比-5%/82%/70%，双抗系列由于产品原因目前处于调整期，预计明年上半年完成升级。彩棠品牌上半年实现收入5.82亿/yoy+40.57%，营收占比11.66%。下半年彩棠有望将推出气垫、粉底等重磅新品，带动业绩持续增长。OR品牌上半年实现收入1.38亿/yoy+41.91%，品牌调整成效初显；悦芙媞实现收入1.61亿/yoy+22.35%。 分渠道来看，上半年线上实现收入46.80亿/yoy+40.52%，占比93.69%；其中直销仍是线上收入主要来源，占比74.56%。线下收入3.14亿/yoy+8.85%。 促销力度加大致毛利率下降，经营性现金流净额受到支付账期影响下滑。 2024Q2毛利率/净利率分别同比-1.30/-0.76pct，毛利率由于618促销力度增大而有所下降。销售/管理/研发费用率分别同比+2.90/-2.01/-0.29pct。 抖音平台竞争加剧投产比有所下降，同时达播占比提升，导致销售费用率上行，管理费用率由于股权激励费用减少而降低。上半年存货周转天数95天，同比减少23天；应收账款周转天数13天，同比增加7天。2024Q2经营性现金流净额2.31亿/yoy-70.03%，主要由于销售费用增加和618费用支付提前。 风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司作为国货美妆头部集团，近年来持续推进大单品策略，并依托多元化渠道布局，推动业绩延续靓丽表现。未来公司主品牌在多个产品方向仍有进一步迭代推新空间，同时渠道端通过精细化运营布局有望推动经营效率的优化；同时新品牌在集团成熟的品牌运营方法论赋能下，有望为公司后续增长接力。从进一步夯实公司国货美妆龙头地位。考虑公司主品牌大单品持续增长迭代，同时新品牌逐步孵化成熟，我们上调公司2024-2026年归母净利至15.79/19.78/23.64（原值为14.96/18.12/21.37）亿元，对应PE分别为21/17/14x，维持“优大于市”评级。 盈利预测和财务指标 公司业绩持续表现优异。上半年公司实现营业收入50.01亿元，同比增长37.90%； 归母净利润7.02亿元，同比增长40.48%；单Q2实现营收28.20亿元，同比+40.59%； 实现归母净利3.99亿元，同比+36.84%；扣非归母净利润3.87亿元，同比增长37.76%。受益于公司大单品策略的成功践行，以及线上渠道的持续稳健增长，公司在高基数下始终实现优异业绩，夯实自身美妆国货龙头地位。 分品牌来看，主品牌珀莱雅2024上半年实现营收39.81亿，同比增长37.67%，营收占比79.71%，保持稳健增长态势。其中天猫/抖音/京东分别占珀莱雅品牌线上比重45%/20%+/10%+。 上半年珀莱雅品牌在天猫/抖音平台复购率分别为40%+/30%+，较23年底38%/25%均有提升；客单价也从23年底的350/300+元均提升至400+元。同时抖音渠道目前自播/达人播/其他占比分别为3.5/4.5/2，达播占比较23年底提高10pct，同时ROI由3.0降至2.8。 目前大单品仍是珀莱雅品牌的核心发力点，整体大单品系列营收占比超57%，复购率为45%+，在天猫/抖音/京东线上主流平台上占比分别为75%+/70%+/60%+，今年上半年双抗/红宝石/源力系列分别销售同比-5%/82%/70%，双抗系列由于产品本身原因销售有所承压，目前处于调整期，预计明年上半年完成升级。 彩棠：2024上半年实现收入5.82亿元，同比增长40.57%，营收占比11.66%。品牌在天猫平台客单价为250元+，复购率25%+，抖音平台客单价280元+，复购率为20%左右。下半年彩棠将推出气垫、粉底等重磅新品，有望带动业绩持续增长。 其他品牌：OR品牌2024上半年实现收入1.38亿元，同比增长41.91%；悦芙媞品牌实现收入1.61亿元，同比增长22.35%。 分渠道来看：公司线上2024上半年实现收入46.80亿元，同比+40.52%，占比93.69%；其中，直销业务是线上渠道的主要来源，占比达74.56%。2024上半年线下收入3.14亿元，同比+8.85%，占比6.31%。 分品类看：公司2024上半年护肤类收入为41.91亿元，同比增长37.12%，占比83.91%；美容彩妆类收入为6.65亿元，同比增长42.84%，占比13.32%。洗护类收入为1.38亿元，同比增长42.26%，占比为2.77%，彩妆和洗护类占比上升。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，2024Q2实现毛利率/净利率69.60%/14.50%，分别同比-1.30pct/-0.76pct，由于618促销力度增大，叠加抖音渠道达播占比提升，导致毛利率下降 。销售/管理/研发费用率分别为46.73%/2.82%/1.69%，同比+2.90pct/-2.01pct/-0.29pct。抖音平台投入产出比有所下降，同时抖音达播占比提升，带动销售费用率上行，而管理费用率由于股权激励费用减少而降低。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力及现金流方面，公司2024上半年存货周转天数95天，同比减少23天； 应收账款周转天数13天，同比增加7天。2024Q2公司经营性现金流净额2.31亿元，同比减少70.03%。主要原因为销售费用的增加和618达播费用支付账期提前。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司单季度现金流情况 投资建议 公司作为国货美妆头部集团，近年来持续推进大单品策略，并依托多元化渠道布局，推动业绩延续靓丽表现。未来公司主品牌在多个产品方向仍有进一步迭代推新空间，同时渠道端通过精细化运营布局有望推动经营效率的优化；同时新品牌在集团成熟的品牌运营方法论赋能下，有望为公司后续增长接力。从进一步夯实公司国货美妆龙头地位。考虑公司主品牌大单品持续增长迭代，同时新品牌逐步孵化成熟，我们上调公司2024-2026年归母净利至15.79/19.78/23.64（原值为14.96/18.12/21.37）亿元，对应PE分别为21/17/14x，维持“优大于市”评级。 表1：盈利预测主要调整项 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）