核心观点
- 中国美妆市场空间广阔且格局分散：中国美妆市场规模持续增长，预计2028年将达到8763亿元，其中彩妆和护肤品市场规模分别达到1752亿元和7011亿元。高端美妆品牌增长迅猛，消费者偏爱高端美妆品牌。
- 毛戈平品牌难以复制，打造高端价格带国货品牌标杆：毛戈平品牌由创始人毛戈平先生创立，融合光影美学与东方美学，提供高品质美妆产品和专业化妆培训，在高端美妆领域具有显著市场份额和品牌影响力。
- 差异化定价精准入局高端美妆市场：毛戈平彩妆产品价格带在150-180元，护肤产品价格带在300-350元，精准定位高端美妆市场。
- 彩妆产品稳步扩张，护肤条线空间广阔：彩妆产品线业绩持续向好，头部SKU销售过亿；护肤产品线定位高端，十亿级单品已初具雏形，成长空间广阔。
- 收入盈利蓬勃向好，仍将保持快速增长势头：2021-2024年，公司收入复合年增长率为35.05%，净利润复合年增长率为38.6%，毛利率稳定且处于高位。
关键数据
- 中国美妆市场规模：2018年4026亿元，2023年5798亿元，复合年增长率7.6%；预计2023-2028年复合年增长率8.6%，2028年达到8763亿元。
- 高端美妆品牌市场份额：毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，市场份额为1.8%；旗舰品牌MAOGEPING是中国市场十五大高端美妆品牌中唯一的国货品牌，市场份额为1.8%。
- 彩妆产品销售：2024年上半年，光感无痕粉膏系列零售额超2亿元。
- 护肤产品销售：2024年销售量达到457.8万件，平均售价300-350元。
- 财务数据：2021-2024年，收入复合年增长率为35.05%，净利润复合年增长率为38.6%。
研究结论
- 首次覆盖，给予“增持”评级：预计2025-2027年收入分别同比增长34.5%/28.4%/23.6%；经调整净利润分别同比增长28.2%/27.4%/25.2%。截至2025年5月27日，毛戈平收盘价对应2025年市盈率约为43x。
- 风险提示：行业竞争加剧、产品开发不可控、市场因素不可预期、宏观经济因素及消费者行为影响。
业务板块
- 彩妆产品：供应337个彩妆单品，涵盖粉底、高光、阴影、眼妆及唇妆产品。
- 护肤产品：供应50个护肤单品，涵盖面霜、眼部护理、面膜、精华液和洗面奶。
- 培训业务：在全国创办9所化妆艺术机构，提供专业化妆艺术培训。
渠道布局
- 线下渠道：主要在高端百货商店设立自营专柜，截至2024年上半年共运营372个自营专柜。
- 线上渠道：涵盖天猫、小红书、抖音、京东及淘宝等电商平台，2024全年线上渠道销售额超17.8亿元。
