美债市场策略周报（2025.5.12-2025.5.18）
美债市场表现回顾
- 4月CPI同比2.3%不及预期，但受关税影响的分项回升幅度较大。
- 穆迪下调美国主权评级，美债面临抛售潮，10年期美债周内累计上行9.9个bps。
- 短端和长端收益率均上行，30年期、20年期美债分别上行11、10.5 bps。
- 利差方面，30年期和10年期美债利差收于29.5 bps，10年期和2年期美债利差环比回落1 bps。
- 3个月国库券收益率收于4.3%，环比变化不大。
美债供需跟踪
- 供给端：财政部Q2-Q3美债发行结构不变，供给压力仍小。
- 财政部Q1再融资声明整体偏鸽，维持1250亿美元长债融资规模，预计Q2净融资规模为5140亿美元。
- T-Bill发行规模仍处于高位，占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过80%。
- 本周美债发行量为4120亿美元。
- 需求端：美债空头头寸仍处于高位，基差交易和换券交易依然盛行。
- 2年期美债空头头寸边际回升至4118亿美元。
- 美债套息交易收益率持续回升，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.84%和2.26%。
美债市场流动性跟踪
- SOFR利率周内中枢为4.3%，持平于上周水平，其他资金利率指标均维持在低位波动状态。
- 30年期、10年期Swap spread周内环比分别上行3.1、1.3个bps，反应美债市场去杠杆最差的过程已经结束。
- 准备金回升超350亿美元至3.24万亿美元，财政部一般账户余额环比回落334亿美元。
- ON RRP回升至1400亿美元/天。
- 美债市场流动性压力指数周五收于3.26，高于4月中枢3.07。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢回落至100下方。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 4月CPI同比2.3%，环比0.22%，均不计预期。
- 核心CPI同比持平于2.8%，环比0.2%，低于预期。
- 分项看，核心商品和服务价格环比回升，食品和能源价格延续回落态势。
- 4月PPI同比2.4%，食品环比录得1.7%，核心服务环比回落至-0.4%。
- 4月零售环比0.1%，高于预期的0%，但核心零售环比0.2%，低于预期的0.3%。
- 5月密歇根消费者信心指数降至50.8，不及预期的53.4，通胀预期进一步上行至历史高位。
美债市场周度总结与展望
- 基本面展望：关税政策对企业和市场信心的打击仍将加剧经济下行压力。
- 货币政策展望：降息或将推迟至年底，如期放缓缩表，但结束缩表可能要等到年底。
- 美债市场展望：评级下调对市场影响有限，4.5%的10年期美债具备较高的配置价值。
- 策略方面：除非出现超预期数据，4.5%收益率的10年期美债仍有较高的配置价值。
- 推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约（ZN Main 2506）。
