全球魔芋粉龙头，掘金零食+茶饮+健康功能新消费

一致魔芋：魔芋食品“单项冠军”企业，探索魔芋健康品发展 一致魔芋聚焦魔芋产品。2024年，公司荣获“宜昌2023年度国家高新技术企业创新力50强”、在EcoVadis评级中获铜奖牌。2024年2月，公司参加博鳌健康食品科学大会暨博览会，与陈君石院士深入交流，共谋魔芋健康产品未来发展。 看好公司8万晶球项目、募投项目放量，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润0.98/1.13（原0.90/0.97）/1.40亿元，对应EPS为0.95/1.09/1.36元/股，对应当前股价PE为53.7/46.8/37.7倍，维持“买入”评级。 魔芋葡甘聚糖具有降脂降糖健康属性，魔芋爽崛起成为零食圈“顶流” 膳食纤维是人体必需的七大营养素之一，从魔芋中提取的膳食纤维（葡甘聚糖）含有对人体健康有利的生物活性物质，具有降低血脂、调节糖代谢、改善大肠功能、减肥的作用。魔芋素毛肚是以魔芋粉为主要原料制成的魔芋食品，由于魔芋素毛肚富含膳食纤维，具备高膳食纤维、低碳水化合物、低脂肪的健康属性，同时具有口味丰富、口感爽快等特点。魔芋深加工产品依托其天然健康属性与功能延展性，具备引领健康食品新消费周期的产业潜力。 公司积极扩产魔芋零食与茶饮小料，2023.4至2024.4魔芋粉全球销量第一 公司2024年营收6.17亿元，同比+29%。2025Q1，公司营收1.52亿元，同比+35%。 2024年，公司魔芋粉量价齐升，魔芋食品中魔芋休闲食品与魔芋茶饮小料销售额增长较快。公司2023年4月至2024年4月魔芋粉的全球销量第一，先后与“百草味”、“三只松鼠”等知名休闲食品品牌运营方达成深度合作。原料上，2024年6月开始，魔芋原料价格快速上涨，已接近2018年高位。2024年公司归母净利润8,672万元，同比+64%；2025Q1，公司归母净利润2,270万元，同比+37%。 募投魔芋胶智能制造项目车间已建好，部分设备已安装，预计2025年6月达产。 魔芋食品项目，素毛肚产能1万吨、魔芋食材产能1.5吨，已投入生产。魔芋晶球扩能到3万吨。8万吨魔芋茶饮小料车间已建成，正在安装设备。 风险提示：产品较单一风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境变化风险。 财务摘要和估值指标 1、一致魔芋：魔芋粉“单项冠军”，探索魔芋健康品发展 一致魔芋于2023年2月21日在北交所上市，是一家聚焦于魔芋亲水胶体研发和生产，在美味健康食品、环保美妆材料、魔芋精粉等方面的深度研究开发应用的“高新技术企业”，专注引领魔芋产业从传统小众食品成长为多元化高端消费品。公司致力于为全球用户提供安全、天然、定制的魔芋亲水胶体应用解决方案和优质膳食纤维产品。 膳食纤维是人体必需的七大营养素之一，据《魔芋学》记载，从魔芋中提取的膳食纤维（葡甘聚糖）含有对人体健康有利的生物活性物质，具有降低血脂、调节糖代谢、改善大肠功能、减肥的作用。魔芋膳食纤维可用作食品配料开发具有特殊健康效果的食品，从而满足消费者日益增长的健康需求。 公司曾获“专精特新”中小企业和“单项冠军”企业认定。2024年，公司荣获“宜昌2023年度国家高新技术企业创新力50强”荣誉、省级林业产业化重点龙头企业、在EcoVadis评级中成功获得铜奖牌。 图1：公司在EcoVadis评级中成功获得铜奖牌 2024年2月，公司受邀参加博鳌健康食品科学大会暨博览会，与陈君石院士深入交流，共谋魔芋健康产品的未来发展。 图2：公司受邀参加博鳌健康食品科学大会暨博览会，与陈君石院士深入交流 2、2023.4-2024.4魔芋粉全球销量第一，2024年净利润+64% 客户对魔芋健康价值和应用特性的认知提升促进了销售，公司2024年实现营收6.17亿元，同比增长28.76%。2025Q1，公司实现营收1.52亿元，同比增长35.03%。 图3：2024年，公司实现营收6.17亿元，同比增长28.76% 2024年，公司魔芋粉及魔芋食品销售数量均有所提升。此外，魔芋粉量价齐升，魔芋食品中的魔芋休闲食品与魔芋茶饮小料销售额增长较快。其中，魔芋粉销售增长贡献较大，魔芋食品销售增速较快，分别同比增长19.57%、63.22%。2019-2024年复合增长率上，魔芋食品仍然为增速最快的品类，自1945.26万元提升至1.72亿元，营收五年复合增速达到54.56%。 图4：2024年公司魔芋粉、魔芋食品销售收入分别同比增长19.57%、63.22% 占比上，魔芋粉仍然为公司主要营收来源，2024年魔芋粉营收占比为70.34%。 占比增长较快的为魔芋食品业务，公司魔芋食品自2019年5.27%提升至2024年的27.83%。根据公司公告，公司2023年4月至2024年4月魔芋粉的全球销量第一。 图5：2019年魔芋粉营收占比为86.94% 图6：2024年魔芋粉营收占比为70.34% 利润端，除2023年，公司自2016年至今保持逐年增长。2024年，魔芋粉价格有所提升，促进盈利能力提升；市场回暖后，2023年度存货跌价准备部分转回。2024年公司实现归母净利润8,671.66万元，同比增长64.41%；2025Q1，公司实现归母净利润2,270.19万元，同比增长36.95%。 原料上，从2024年6月开始，魔芋原料价格快速上涨，已接近2018年高位，2025年国内种植面积大概率会增加，具体产量会受气候等影响。未来魔芋原料价格受供求关系等影响，可能会在一段时间内持续高位运行。公司通过“成本加成定价”逐步传导成本压力，确保毛利率不会出现大的波动。 2024年公司通过优化工艺与配方，积极与客户合作开展新品研发，助力客户降低成本，利润水平有所提升。毛、净利率呈现稳中有升的趋势，2024年分别达到26.65%、14.06%。 图7：2024年归母净利润8,672万元，同比增长64.41% 图8：2024年毛、净利率分别为26.65%、14.06% 公司针对新产品开发及产品工艺优化进行了大量研发投入，先后被各级主管部门评定为“湖北省食品胶体工程技术研究中心”“湖北省认定企业技术中心”“魔芋葡甘聚糖深加工及综合利用湖北省工程研究中心”。除自主研发外，本着优势互补的原则，公司多年来与上海交通大学、华中农业大学、武汉理工大学、湖北工业大学、武汉轻工大学、三峡大学、上海君石生命科学研究院、湖北省农业科学院等高校和研发机构建立了良好的研发合作关系。 2024年，公司研发费用2,378.44万元，同比增长32.17%。截至2024年12月31日，公司拥有知识产权84项，其中发明专利28项，实用新型专利45项，外观专利11项。 图9：2024年，公司研发费用2,378.44万元，同比增长32.17% 3、产能释放：积极扩产魔芋零食与茶饮小料 公司在北交所公开发行股票募投项目包含2个项目：魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目、魔芋食品深加工技改项目。 表1：募投资金主要投资于2个项目（万元） 根据公司公告，目前公司魔芋休闲食品产能1万吨，魔芋食材产能1.5万吨。 魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目总投资为10,104.89万元，项目实施后，一致魔芋将具有10,200吨魔芋粉和5,000吨魔芋晶球生产能力。 魔芋食品深加工技改项目建成后，一致魔芋将形成年产魔芋素毛肚10,000吨，魔芋清水食品15,000吨的生产能力。 在建募投项目中，魔芋胶智能制造项目车间已建好，部分设备已安装，预计2025年6月达产。魔芋食品项目，素毛肚产能10000吨、魔芋食材产能15000吨，目前已投入生产。魔芋晶球原有产能5000吨，后扩能到30000吨。8万吨魔芋茶饮小料车间已建成，正在安装设备。 表2：公司8万吨魔芋晶球技改项目正常推进 4、产品线增长点梳理 公司先后与“百草味”、“三只松鼠”等知名休闲食品品牌运营方达成深度合作。 未来五年公司的战略方向是开拓魔芋粉和下游制品加工的两类应用方向，主攻在果冻布丁、肉制品、茶饮小料和魔芋食材四大领域的深度应用。 4.1、魔芋葡甘聚糖降脂降糖健康属性，长阳等地打造魔芋产业大共同体 公司主要原材料来源于魔芋。魔芋又称蒟蒻，属天南星科多年生草本植物，是一种喜阴植物，需要在阴凉湿润的环境中生长，不耐高温强光，主要分布于中国、日本及印度尼西亚等地区。我国为全球魔芋核心产区，形成了以武陵山区、秦巴山脉、云贵高原等为代表的三大产区。随着国内外市场对魔芋及其精深加工产品的需求持续增长，上游种植产业迎来重要发展机遇。 以陕西省岚皋为例，截至2024年2月29日，全县魔芋种植覆盖了10个重点镇45个村，种植规模10亩以上大户1589户，魔芋已成为助力乡村振兴、带动群众增收致富的一大特色产业。2024年魔芋产业建设实施方案目标是：全年新增魔芋种植面积1.8万亩，实现总面积15万亩，魔芋产值达到15亿元；新培育一批魔芋产业链重点项目，建设良种繁育示范基地20个，争取创建国家级魔芋现代农业产业园区。 根据中国魔芋协会数据，以湖北长阳县为例，截至2024年6月25日，全县建起标准化魔芋基地近5万亩，主产乡镇5个，魔芋专业村20个，辐射带动周边山区县形成了10万亩魔芋基地。县内建立魔芋种繁基地1万亩，拥有4个杂交魔芋良种品种权；年产种芋8000多吨，鲜芋6万多吨。未来，长阳将围绕打造全国魔芋行业的“总部经济”制高地和魔芋健康食品研发基地，构建魔芋产业大共同体，建成10万亩标准化基地，培育规上企业超10家、打造1个魔芋小镇，创建1个国家现代农业产业园，魔芋产业链总产值突破100亿元。 魔芋粉的主要成分葡甘聚糖是一种由D-葡萄糖和D-甘露糖残基作为主链的高分子杂多糖，魔芋中葡甘聚糖含量约占干重的50%~60%，其分子式为（C6H10O5）n，相对分子质量约为20-200万道尔顿（Da）。 葡甘聚糖是一种大分子量可溶性膳食纤维，一般而言可溶性膳食纤维为具有粘性的胶体，且随分子量和亲水基团数增加，其粘性也将提升。魔芋葡甘聚糖主要功能作用有减肥及预防心血管疾病，润肠通便、防治便秘和癌症，降血糖及防治糖尿病。同时它还具有益生元活性，被宿主微生物选择性利用，促进有益菌的代谢和增殖，干扰致病菌生长代谢。 魔芋粉在不同酸碱度情况下可呈现热可逆凝胶和热不可逆凝胶两种截然不同的属性，且反复加热情况下对凝胶强度影响较小，这使得葡甘聚糖相较于其他可溶性膳食纤维具有更强的可加工性，在食品制造业应用场景丰富。魔芋葡甘聚糖作为一种结构及理化性质独特的天然多糖，还广泛用于生物医药、工农业等领域。 表3：魔芋的主要成分是葡甘聚糖 表4：葡甘聚糖在食品工业中应用广泛 在生物医药领域，魔芋的保健的功用多数体现在降低血糖血脂、胆固醇、减肥以及抑制肠道癌变、消除便秘等。葡甘聚糖水溶液处理后可以制成延展性和弹性凝胶。 表5：魔芋在生物医药领域有多种应用 此外，魔芋还可以用于工农业中，在印刷、纸张制造、石油工业、洗护用品、等较多的细分领域都有应用。 表6：魔芋在工业中的细分应用领域较多 从市场销量方面衡量，根据华经产业研究院数据，全球魔芋销量2022年约7.16万吨，同比增长7%；2022年中国的魔芋销量约4.46万吨，2018年以来增速保持在10%以上，2022年增速约18%。 图10：2022年全球魔芋销量或突破7万吨 图11：2022年中国魔芋销量增速约18% 从市场规模上衡量，根据华经产业研究院数据，2022年全球魔芋市场规模约5.9亿美元，年度增速基本稳定在11%；2022年中国魔芋市场规模约39.8亿元，增速18%。 图12：2022年全球魔芋市场规模接近6亿美元 图13：2022年中国魔芋市场规模接近40亿元 4.2、魔芋爽崛起成为零食圈“顶流”，公司合作康师傅、卫龙、蜜雪冰城 魔芋素毛肚是以魔芋粉为主要原料制成的魔芋食品，由于魔芋素毛肚富含膳食纤维，具备高膳食纤维、低碳水化合物、低脂肪的健康属性。同时具有口味丰富、口感爽快等特点，深受广大消费者喜