行业投资策略报告：海外供应链重塑，全球新消费掘金

轻工制造 证券研究报告 行业投资策略报告/2025.12.07 投资评级:看好(维持) 核心观点 我们认为轻工行业明年主要增长来源于海外产能的扩张和全球新消费类目的渗透率提升。部分行业在经历了2024-2025年快速扩张海外产能后，或将在2026年实现运营改善，使得收入利润重回增长。同时新消费类目由于自身α属性，受宏观影响较弱。国内业务相关行业将显著受益于房地产市场的复苏；若明年地产市场触底企稳，相关产业链将普遍迎来明显恢复。 ❖宠物：宠物行业维持高景气度，高增长下关注α机会。目前宠物行业维持高景气度，但各家策略发生变化，源飞宠物通过聚焦以期得到更快品牌突破，而依依股份则通过并购迅速完成自有品牌覆盖，后续均值得期待。 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com ❖个护：国内行业稳健发展，产品力成为关键。从目前产品分部看，我们认为拥有产品矩阵的公司更容易产生爆款并将爆款流量转化。海外则因为宝洁、金佰利对于全球供应体系的改变，给了国内供应商成为其全球供应商的机会。 分析师戚志圣SAC证书编号：S0160525110003qizs@ctsec.com ❖出口链：产能爬坡&海外新消费带来机会。由于供应链稳定性要求，海外客户纷纷要求代工厂在海外布局产能，这给了部分企业获得更多份额的机会。同时我们发现，基于性价比和创新的海外新消费类目也得到快速增长。 相关报告 1.《43W2025轻工制造周报》2025-11-192.《45W2025周报》2025-11-163.《41W2025轻工制造周报》2025-11-05 ❖地产链：高端化和出海成为后续主要增长点。志邦家居通过海外发展部分对冲了国内下滑趋势。而我乐家居在过去几年快速进行高端化改造也在近期收获成效。 ❖造纸：近期由于部分表观需求的释放以及成本价格上涨的推动，纸价有所修复。然而考虑到终端需求依然较弱，纸厂近期累库后，纸价将出现回调。行业仍处于产能消化阶段，考虑到未来新增产能的减少，行业供需平衡有望在2027年前后实现。若行业“反内卷”政策有效推进，或推动行业拐点提前。 ❖建议关注：太阳纸业，博汇纸业，仙鹤纸业，裕同科技；欧派家居，顾家家居，索菲亚，志邦家居，金牌家居，我乐家居；匠心家居，洁雅股份，恒林股份，永艺股份，依依股份，源飞宠物，嘉益股份，哈尔斯；思摩尔国际，中烟香港，雾芯科技；雅迪控股，爱玛科技，九号公司，小牛电动；登康口腔，百亚股份，稳健医疗。 ❖风险提示：海外产能爬坡不及预期的风险、国际贸易政策变动风险、行业竞争加剧的风险、地产链需求恢复不及预期的风险 内容目录 1宠物：行业高增长下关注α性机会.............................................................................51.1源飞宠物：差异化定位聚焦Pikapoo产品增长.........................................................61.2依依股份：收购国产自主品牌，实现品类渠道互补....................................................72个护：关注产品矩阵与海外大客户供应链调整机会........................................................82.1牙膏市场同质化程度高，功能性搭售推动品类增长....................................................92.2登康口腔：与重庆大学协同研发，新款医研牙膏市场认可度高....................................112.3关注海外金佰利宝洁内部调整带来的机会...............................................................112.4海外品牌端推动产品升级，国内产业链受益............................................................123出口链：海外新消费带来机会..................................................................................133.1美国新屋&成屋销售表现稳健...............................................................................133.2越南家具出口强劲，一半以上出口美国..................................................................143.3代工向价值创造转型，海外消费新机会..................................................................154地产链：关注高端消费改善和出海新机会...................................................................184.1高端消费复苏与出海机遇已成为当前的关键看点......................................................195造纸：有望于2027年达到供需平衡.........................................................................206投资建议.............................................................................................................237风险提示.............................................................................................................24 图表目录 图1：2024年1月-2025年10月线上宠物品牌销量维持高增长......................................5图2：2018年1月-2025年10月线上宠物品牌均价较为稳定.........................................5图3：2025年1-10月宠物行业销售额增长37.49%，维持较高景气度.............................5图4：Pikapoo呈现爆发式增长，均价较稳定................................................................6图5：许翠花木薯猫砂成功开创高端植物猫砂新品类.......................................................7图6：“高爷家”猫粮主打健康安全...............................................................................7图7：“高爷家“收入快速扩张，盈利能力提高................................................................8图8：牙膏月销量稳定增长........................................................................................8 图9：牙膏10月均价下滑.........................................................................................8图10：卫生巾月销量整体微增..................................................................................9图11：卫生巾10月均价下滑...................................................................................9图12：登康口腔与重庆大学合作..............................................................................11图13：登康口腔与重庆大学合作研发冷酸灵医研抗敏源生修护牙膏.................................11图14：延江股份2025年前三季度营业收入同比增长24.00%.......................................12图15：热风无纺布、打孔无纺布成为核心增长引擎......................................................12图16：洁雅股份2025年前三季度营业收入同比增长38.44%.......................................13图17：2025年上半年洁雅股份海外收入同比增长46.20%...........................................13图18：美国新屋销售量位于近20年来较高值（年化后）..............................................13图19：美国成屋销售同比增长转正（年化后）............................................................13图20：2025年11月美国房价中位数上升至39万美元................................................14图21：2025年10月美国住宅库存量回落至147万套.................................................14图22：越南木材与木材制品出口增长较快..................................................................14图23：越南非木头家具出口总额增长迅速..................................................................14图24：美国为越南最大出口国.................................................................................15图25：手用或机用工具出口量增长稳定.....................................................................15图26：手用或机用工具均价上涨后回落.....................................................................15图27：匠心家居2025年1H营收16.81亿元，同比增长39.29%.................................16图28：1H2025智能沙发占比79.00%.....................................................................16图29：公司99.50%以上营收来