轻工制造行业投资策略报告（2025.12.07）
核心观点
- 轻工行业明年主要增长来源为海外产能扩张和全球新消费类目渗透率提升。
- 部分行业在经历2024-2025年海外产能扩张后，预计2026年实现运营改善，收入利润重回增长。
- 新消费类目受宏观影响较弱，具备α属性。
- 国内业务相关行业将显著受益于房地产市场复苏，若地产市场触底企稳，相关产业链将明显恢复。
宠物行业
- 行业维持高景气度，高增长下关注α机会。
- 源飞宠物通过聚焦Pikapoo产品实现品牌突破，展现显著α机会。
- 依依股份通过收购“高爷家”实现品类渠道互补，提供第二增长曲线。
个护行业
- 国内行业稳健发展，产品力成为关键。
- 拥有产品矩阵的公司更容易产生爆款并转化流量。
- 海外市场因宝洁、金佰利战略调整，为中国供应商提供成为其全球供应商的机会。
出口链
- 海外产能爬坡和海外新消费带来机会。
- 海外客户要求代工厂海外布局产能，部分企业获得更多份额。
- 基于性价比和创新的海外新消费类目快速增长。
地产链
- 高端化和出海成为后续主要增长点。
- 志邦家居通过海外发展对冲国内下滑趋势。
- 我乐家居快速进行高端化改造，近期收获成效。
造纸行业
- 行业仍处于产能消化阶段，供需平衡预计2027年前后实现。
- 近期纸价有所修复，但终端需求较弱，纸价将出现回调。
- 若“反内卷”政策有效推进，将加速落后产能出清，推动行业拐点提前。
投资建议
- 建议关注造纸：太阳纸业，博汇纸业，仙鹤纸业。
- 建议关注家居：欧派家居，顾家家居，索菲亚，志邦家居，金牌家居，我乐家居。
- 建议关注出口链：匠心家居，洁雅股份，恒林股份，永艺股份，依依股份，源飞宠物，嘉益股份，哈尔斯。
- 建议关注新型烟草：思摩尔国际，中烟香港，雾芯科技。
- 建议关注两轮车：雅迪控股，爱玛科技，九号公司，小牛电动。
- 建议关注新消费：百亚股份，稳健医疗，登康口腔。
风险提示
- 海外产能爬坡不及预期的风险。
- 国际贸易政策变动风险。
- 行业竞争加剧的风险。
- 地产链需求恢复不及预期的风险。
