海外行业2024年度投资策略：新消费新业态，重新关注教育

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外行业2024年度投资策略 新消费新业态，重新关注教育 2023年12月09日 ➢ 2023年港股表现承压，估值回归历史低位。2023全年在国内经济弱复苏+美联储持续加息+中美关系扰动的多重影响下，港股和中概股整体表现承压；基本面有边际变化+估值足够便宜的个股涨幅较高。11月以来，10年期美债收益率回落+人民币升值+中美关系边际改善。 ➢ 新消费新业态：持续看好咖啡赛道，关注新一轮茶饮品牌上市机会&比萨赛道。2023年以来，餐饮消费复苏大环境迎来挑战，中高端品牌表现承压，高性价比&基本面强势个股亮眼。我们建议关注以下几条主线：1）持续看好具备β红利的咖啡赛道，龙头加速扩张下行业格局更加清晰。2）茶饮市场规模大，积极关注新一轮茶饮品牌上市机会。3）持续关注比萨赛道，目前国内渗透率仍低。 ➢ 教育板块：关注K12教培底部向上&公考个股α修复机会。1）2023年以来，K12校外培训政策不断清晰，国家明确支持合法合规产品发展。目前行业供需错配明显，头部机构教研&资金&存量网点优势显著，新环境下率先受益，开启新一轮成长，估值与业绩不断修复。2）公考方面，高校毕业生规模庞大且体制内就业意愿增强，公务员保持扩招，公考培训β持续，积极关注个股业务修复。 ➢ 长短视频：长视频行业进入良性竞争阶段，短视频行业核心关注利润释放情况。长视频行业进入良性竞争阶段，ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑。短视频及中视频领域，商业变现&盈利增加，部分短视频及中视频企业开始靠近盈利目标实现的时间节点。 ➢ 跨境电商：厚积薄发，新消费结构下的成长机遇；低价优势，国内电商经验赋能海外平台建设。全球经济下行压力下，消费者信心不足，中国跨境出口电商需挖掘消费者新需求，高性价比商品有望从中胜出获得消费者关注，专注低价市场的跨境电商平台TEMU和SHEIN市占率有望提升。 ➢ 车后市场：存量车车龄+第三方连锁化率提升，行业空间有望上行，IAM龙头从中获益。1）汽车后市场竞争格局分散，连锁化程度低。2）中国乘用车车龄较小，较欧美成熟市场差距较大，长期看存量车车龄提升后的行业空间释放。 ➢ 投资建议：1）持续建议关注快速增长的瑞幸咖啡；2）继续建议关注困境反转的教培行业；3）建议关注汽车服务市场的途虎养车。 ➢ 风险提示：宏观经济不确定性，国际关系不确定性，政策监管风险，行业竞争加剧风险，公司业务发展不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 EPS（元/美元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E LKNCY.O 瑞幸咖啡 29.00 0.03 / / 80 / / — 1405.HK 达势股份 61.00 -1.71 -0.72 -0.26 / / / 推荐 9987.HK 百胜中国 312.80 7.4 14.83 17.11 53 19 17 — 9901.HK 新东方-S 62.85 0.11 0.22 0.32 37 37 25 推荐 TAL.N 好未来 11.14 -0.21 -0.13 0.08 / / 139 — 000526.SZ 学大教育 46.70 0.09 1.07 1.45 193 44 32 — 002607.SZ 中公教育 4.72 -0.18 0.08 0.14 / 59 34 — 2469.HK 粉笔 5.10 -2.86 0.13 0.22 / 43 25 — IQ.O 爱奇艺 4.56 -0.16 2.07 2.83 / 15 11 — 1024.HK 快手-W 53.85 -3.22 1.07 2.33 / 25 15 — 9626.HK 哔哩哔哩-W 93.45 -18.99 -10.93 -5.10 / / / — PDD.O 拼多多 138.96 21.90 36.40 50.40 25 24 19 — 9690.HK 途虎-W 29.75 -2.61 0.33 1.18 / 89 25 推荐 9961.HK 携程集团-S 260.80 2.05 13.56 14.21 119 18 17 推荐 0696.HK 中国民航信息网络 13.00 0.21 0.76 0.88 72 16 14 推荐 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年12月8日收盘价；美股收盘价为美元；港股收盘价为港币；未覆盖公司数据采用Wind或Bloomberg一致预期；汇率1USD=7.81HKD，1HKD=0.91CNY；瑞幸咖啡暂无一致预期。） [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 徐熠雯 执业证书： S0100523100002 邮箱： xuyiwen@mszq.com 分析师 柴梦婷 执业证书： S0100523100005 邮箱： chaimengting@mszq.com 研究助理 李华熠 执业证书： S0100123090003 邮箱： lihuayi@mszq.com 相关研究 1.长短视频行业研究系列（一）：爱奇艺（IQ.O）深度报告：优质内容造就行业龙头，ARM提升空间大-2023/12/07 2.新消费研究之咖啡系列报告：复盘咖啡历史发展，溯源产业链上游-2023/11/11 3.教培行业研究系列（三）：季报集体反弹的底层逻辑：行业发生了什么变化？-2023/11/09 4.咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布2023年Q3业绩-优惠活动影响经营指标，下半年加速扩张-2023/11/03 5.海外教育行业点评：好未来（TAL.N）发布2024财年二季报：营收、利润略超预期，业绩持续修复-2023/10/29 海外行业投资策略/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 回顾和跟踪：2023港股和中概股整体表现承压，静待2024启航 ............................................................................ 3 1.1 2023港股回顾：国内经济复苏仍存挑战+美联储持续加息+中美关系扰动导致港股承压，高分红个股涨幅较好 ....... 3 1.2 2023中概股回顾：受宏观影响整体表现较弱，有边际变化+足够便宜的个股涨幅较好 .................................................... 5 1.3 跟踪研究海外的多个维度：2023年末10年期美债收益率回落&人民币升值，中美关系边际改善 ............................... 6 2 关注新消费新业态 .................................................................................................................................................... 8 2.1 2023年海外餐饮表现回顾：表现分化，平价大众消费韧性更强 ............................................................................................. 8 2.2 持续看好咖啡赛道——行业β红利，格局愈发清晰 .................................................................................................................. 10 2.3 关注新一轮茶饮品牌上市机会 ....................................................................................................................................................... 12 2.4 比萨赛道值得继续关注 ................................................................................................................................................................... 15 3 教育板块：关注K12教培底部向上&公考个股α修复机会 .................................................................................... 18 3.1 K12教培：政策清晰、格局优化，龙头受益 .............................................................................................................................. 18 3.2 公考：行业β延续，重视个股向上修复 ...................................................................................................................................... 25 4 长短视频：长视频主要受ARM提升驱动，短视频关注利润释放 ........................................................................... 31 4.1 中国移动互联网细分行业用户时长：短视频为主要聚集地，总时长占比趋于稳定 ........................................................... 31 4.2 长视频：行业进入良性竞争，ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增长为核心逻辑 ........................................ 31 4.3 中短视频：短视频行业流量红利趋于见顶，核心关注利润释放 ............................................................................................ 33 5 跨境电商：厚积薄发，新消费结构下的成长机遇 ................................................................................................... 36 5.1 行业概况：B2C模式抬头，美国是出口跨境电商最大贸易地 ................................................................................................ 36 5.2 探其根本：跨境电商受益于国内外消费结构变动 ..................................................................................................................... 38 5.3 拼多多TEMU