大类资产策略周报

光期研究见微知著 大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 5年5月1 8日 摘要 大类资产配置：关注海外经济走向 1.海外宏观：中美经贸进入90天缓和期 (1)中美达成关键协议：中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平。中美双方达成协议将关税恢复到4月2日前的框架，针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留，芬太尼关税并未被提及。中美达成协议对两国生产者和消费者信心有所提振，也符合两国利益和世界共同利益。修改后的关税仍具有一定限制性，中美双方后续仍有大量的谈判工作，需要保持关注。(2)美国4月通胀表现较为温和：美国4月CPI温和反弹而PPI价格意外下跌，这在很大程度上反映了企业利润率的下滑，美国制造商和服务提供商迄今为止尚未将美 国提高的进口关税转嫁给消费者，以现有库存交易为主。关税对于物价的影响存在滞后性，虽然在90天的缓和期可能意味着价格上涨会比较温和，但目前中美综合税率平均仍在50%左右。随着企业补库行为的集中出现，关税对于价格的影响仍会在5月或者6月数据中逐步显现出来。(3)美联储年内降息预期再度收紧：美联储继续保持观望态度有利于更清晰地了解关税的滞后效应对通胀和整体经济产生的后续影响，在经济数据并未出现明显衰 退迹象前，美联储大概率维持按兵不动来应对通胀上行风险。CME数据显示美联储年内降息押注已回落至2次，6月不降息概率升至80%以上，并且首次降息的时间点可能会在9月。对于2026年，市场预期年内也仅有两次降息机会，上下半年各一次。大类资产表现：中美经贸高层会谈达成重要共识，金融市场给出积极反应，全球股指均不同程度反弹；穆迪预期美债长期扩张逻辑下，美债价格将持续承压；美元指 周内震荡偏强，其他货币表现小幅走弱；市场情绪修复带动油价上涨，但中长期供需双重压力仍在，油价仍面临较大压力；避险情绪趋弱，金价明显承压；国内方面，贸易会谈表现超预期，商品多数修复此前跌势。 (1)债市方面，国际三大评级机构之一的穆迪将美国信用评级由AAA下调至AA1，预计到2035年，美国联邦债务负担将升至GDP的134%，赤字将达到GDP的9%，债务规模的扩张预期使得美债市场表现承压。国内方面，当前债市环境出现明显变化，一是5月7日一揽子增量措施出台，央行发布3类10项措施，降准降息落地，市场对货币政策发力预期的利好兑现。二是5月12日中美双方发布联合声明，宣布大幅削减相互关税。超预期的谈判结果导致市场风险偏好快速升温，对债市形成利空。展望后市，两大利好因素均已不在，债市预计偏空运行。(2)汇率方面，贸易乐观情绪缓解了美国经济衰退的担忧，但穆迪下调美国主权信用评级且提示债务不可持续风险的情况下，美元指数在小幅反弹后再度下跌。中 期来看，非美元交易进程将持续推进；在岸、离岸人名币表现均小幅走强；其他主要货币小幅走弱。(3)股指方面，中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，直接体现为双边关税水平的大幅降低。金融市场对此给出积极反应，全球股指均表现较强。 国内市场，A股市场一季报数据表现强弱互现，体现出上市公司盈利仍在筑底，但业绩已经出现回升的信号。估值水平历史上收到资本市场增量资金影响明显，目前A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款相对偏弱，未来类平准基金有望接棒维持A股估值整体平稳。(4)原油方面，中美关税下调幅度超预期，市场情绪显著修复，带动油价上涨。但是周内地缘方面的消息再度施压油价，若美国对伊朗石油制裁放缓，全球原油供 需将进一步宽松。短期受宏观与地缘情绪影响油价或维持高波动率，中期供需双重压力之下油价仍面临较大压力。贵金属方面，市场避险情绪有所转弱，叠加多头获利了结有所增加，周内金价大幅回落。短期内金价上涨动能不足，或进入震荡调整，但中长期美债信用扩张所带来的央行购金需求与抗通胀属性，或带动长期投资持有。下周关注重点： 3.国内关注5月经济数据 ，海外关注欧美PMI数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1中美瑞士日内瓦联合声明 资料来源：PIIE，WTO，光大期货研究所 1.2美国4月通胀表现较为温和 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国4月CPI整体表现平稳，CPI同比上涨2.3%，略低于预期和前值的2.4%；环比由前值的-0.1%升至0.2%，略低于预期的0.3%,。核心CPI同比为2.8%，与预期和前值持平；核心CPI环比由0.1%反弹至0.2%，不及0.3%的市场预期。 关税对于物价的影响存在滞后性，虽然在90天的缓和期可能意味着价格上涨会比较温和，但目前中美综合税率平均仍在50%左右，关税对于价格的影响仍会在5月或者6月数据中逐步显现出来。 1.3关税压缩利润PPI表现疲软 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国4月PPI价格意外下跌，降幅为5年来最大，这在很大程度上反映了利润率的下滑，美国制造商和服务提供商迄今为止尚未将美国提高的进口关税转嫁给消费者。 1.4清关补库或因90天缓和而激增 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 通胀数据不及预期中快速上涨，这可能是因为短期内企业可能更多得在消化现有库存，或通过保税仓形式来暂时绕过关税，避免价格的大幅提升。但随着零售商库存逐步耗尽，补库需求必然会带来价格上行压力。 美国密歇根大学公布了美国最新的消费者信心指数为50.8，连续第五个月下降，且创下自2022年6月以来的最低纪录，也是美国该指数有记录以来的倒数第二低值，但随着情绪的缓和，降幅有所收窄。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美联储继续保持观望态度有利于更清晰地了解关税对通胀和整体经济产生的后续影响，在经济数据并未出现明显衰退迹象前，美联储大概率维持按兵不动来应对通胀上行风险。 CME数据显示美联储年内降息押注已回落至2次，6月不降息概率升至80%以上，并且首次降息的时间点可能会在9月。对于2026年，市场预期年内也仅有两次降息机会，上下半年各一次。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，直接体现为双边关税水平的大幅降低。金融市场对此给出积极反应，全球股指均表现较强。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为3.97%和4.08%，MSCI发达国家指数为3.14%，MSCI新兴市场指数为2.98%。注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 美债方面，国际三大评级机构之一的穆迪将美国信用评级由AAA下调至AA1，预计到2035年，美国联邦债务负担将升至GDP的134%，赤字将达到GDP的9%，债务规模的扩张预期使得美债市场表现承压。1年期美债收益率上调8个基点报4.13%，2年期美债收益率上调10个基点报3.98%，5年期美债收益率上调6个基点报4.06%，10年期美债收益率上调6个基点报4.43%。 收益率下调1个基点报2.57%，英国十年期国债收益率上调19个基点报4.65%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 美债10年期与2年期利差收窄至45bp，收益率曲线延续陡峭化表现。 ➢国内方面，当前债市环境出现明显变化，一是5月7日一揽子增量措施出台，央行发布3类10项措施，降准降息落地，市场对货币政策发力预期的利好兑现。二是5月12日中美双方发布联合声明，宣布大幅削减相互关税。超预期的谈判结果导致市场风险偏好快速升温，对债市形成利空。展望后市，两大利好因素均已不在，债市预计偏空运行。十年期国债收益率周内小幅回落至1.6793%，中美十年期债券收益率利差为275bp。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 汇率方面，贸易乐观情绪缓解了美国经济衰退的担忧，但穆迪下调美国主权信用评级且提示债务不可持续风险的情况下，美元指数在小幅反弹后再度下跌，周内累计上涨0.55%，报收100.9830。在岸、离岸人名币表现均小幅走强，美元兑人民币报收7.1938（前一周为7.2095），离岸人民币报收7.1989（一周前为7.2320）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 G7主要货币兑美元均小幅走弱，周度来看，欧元/美元跌0.52%报收1.1194，英镑/美元跌0.20%报收1.3279，瑞士法郎/美元跌1.06%报收1.1933，美元/加元涨0.23%报收1.3968，美元/澳元涨0.12%报收1.5613，美元/日元涨0.21%报收145.6860。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 原油方面，中美关税下调幅度超预期，市场情绪显著修复，带动油价上涨。但是周内地缘方面的消息再度施压油价，若美国对伊朗石油制裁放缓，全球原油供需将进一步宽松。短期受宏观与地缘情绪影响油价或维持高波动率，中期供需双重压力之下油价仍面临较大压力。WTI和布伦特原油周内分别上涨2.34%和2.27%。 贵金属方面，市场避险情绪有所转弱，叠加多头获利了结有所增加，周内金价大幅回落。Comex黄金周度下跌134.5美元，收于3191.80美元/盎司，较上周下跌4.04%。短期内金价上涨动能不足，或进入震荡调整，但中长期美债信用扩张所带来的央行购金需求与抗通胀属性，或带动长期投资持有。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 本周商品期货市场资金净流出44.46亿元。中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，双边关税水平的大幅降低，市场对此反应积极，商品表现多数出现反弹。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 本周商品期货市场资金净流出44.46亿元资金净流入：PTA4.02亿元，生猪1.29亿元，铁矿石6.86亿元；资金净流出：铜11.45亿元，黄金40.37亿元，原油1.39亿元，螺纹钢4.38亿元，豆一0.64亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策