大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年9月8日 摘要 大类资产配置：关注美国通胀数据与总统大选辩论1.海外宏观：美国劳动力市场继续降温 (1)美国非农喜忧参半，首次降息幅度悬念犹存：美国就业报告喜忧参半，强化了交易员关于美联储本月有可能以超大幅度降息的押注，降息50bp的可能性由此前的36%左右上升至50%左右，但近期联储官员表示首次降息幅度仍存在悬念。一方面，PMI数据显示美国经济有望避免硬着陆，另一方面，即将公布的8月CPI有望打消降息悬念，这是美联储为期两天的政策会议开始之前发布的最后一份重要数据。 (2)避险情绪再度升温：非农就业报告几乎没有消除本月美联储会议降息幅度的不确定性，衰退的担忧似乎又在卷土重来。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）上涨至22.38，本周飙升约49%。此外，受宽松预期和避险情绪推动，大量资金连续数周涌入货币基金市场，使得中长期美债收益率明显回落。但周五非农数据公布后，美元指数出现短时的走强情况，在降息预期不断强化的情况下，这种走强也不免引发市场对于美元流动性紧张和套息交易逆转的担忧。(3)美国总统大选辩论将至：随着11月美国总统大选的临近，投资者还将关注民主党候选人哈里斯和共和党总统候选人特朗普之间的辩论。美国大选两党总统候选 人之间的第一场辩论将在当地时间9月10日举行，辩论会上的交锋会否会使得当前焦灼的选情出现重大转向值得市场关注。特朗普与哈里斯的政治主张将一定程度上影响美国经济走向，“大选交易”或再度登场。2.大类资产表现：美国就业数据疲软，大幅降息交易预期有所强化，美元指数周内偏弱震荡，全球股指多数下行，美债收益率明显回落，其他非美元货币周内表现分化； 宏观需求预期偏弱，市场对OPEC维持减产反应平淡，国际油价大幅下行；市场多空博弈仍在继续，国际金价周内先扬后抑；海外衰退交易再起，加之不同品种供需基本面的状况，而演绎出分化的结构性行情。 (1)债市方面，首次降息幅度悬念犹存，若8月CPI较为坚挺，或使得美债收益率再度回调。短期内，美债收益率波动或有所增加，预计整体维持区间震荡走势；国内方面，短期国债收益率在整体震荡的同时，收益率曲线有望继续陡峭化。 (2)汇率方面，8月ADP新增就业创三年半最低，压低美元，经济衰退预期再起。预计9月议息会议前，市场仍将围绕美国经济下行风险、美联储降息幅度以及日益加剧的选举和地缘政治不确定性展开博弈，外汇市场仍可能面临较大波动风险。(3)股指方面，美国就业疲软再度引发衰退担忧，市场风险偏好受到抑制，降息预期将对权益市场持续扰动，预计短期内全球股指震荡运行。国内方面，海外宏观 情绪较为纠结，而国内宏观环境仍待企稳，当前银行业压力限制大盘股指数回升，相比之下，产业政策的推动对中小盘指数有托底效果。此外，市场对于降息降准仍存在一定预期，也使得情绪面较为乐观，或对股指有一定支撑。(4)大宗商品方面，美国8月制造业PMI低于预期，劳动力市场延续走弱态势，全球需求端或面临一定不确定性。同时，供应端存在宽松预期，因而原油价格在供 需两端利空施压下双双回落。预计原油价格短期内仍将承压，后续能否企稳反弹取决于需求端与情绪的改善情况。贵金属方面，美联储降息预期透支后，市场兴奋之余，又陷入衰退预期中，黄金存在一定回调压力。3.下周关注重点： 国内关注8月通胀与金融数据；海外关注美国8月通胀数据与欧央行议息会议 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国制造业与服务业活动继续分化 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国供应管理协会（ISM）公布的最新数据表明，美国经济活动继续出现日益严重的分化，制造业受新订单大幅下滑影响继续萎缩，而服务业继续扩张。 ➢8月份服务业的经济活动连续第二个月扩张，但持续的高成本和利率压力仍对服务业产生负面影响，并且通胀存在一定的反弹压力。 1.2“小非农”意外爆冷职位空缺大幅不及预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国8月ADP新增就业降至9.9万，创逾三年半来新低。专业/商业服务、制造业和信息行业的就业人数下降，且大型公司的招聘规模创年内新低，这进一步表明劳动力市场正在进入放缓阶段。 ➢同时，职位空缺数降至2021年初以来的最低水平，裁员人数增加，自主离职率下降，这与劳动力市场需求端放缓的其他迹象一致。招聘人数自2020年4月以来的最低水平略有回升。这是本次JOLTS报告为数不多的亮点。 1.3非农就业反弹难消市场隐忧 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢9月6日，美国劳工统计局(BLS)发布数据显示，美国8月非农就业人数新增14.2万人，前值11.4万人；失业率回落至4.2%，前值4.3%。 ➢从分项数据来看，8月美国非农数据冷热参差，整体上指向劳动力市场持续降温、但速度边际放缓。但是前月数据大幅下修，这使得9月降息50BP的押注再度增加。 1.4美元流动性是否存在隐患？ 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非农就业报告几乎没有消除本月美联储会议降息幅度的不确定性，衰退的担忧似乎又在卷土重来。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）上涨至22.38，本周飙升约49%。此外，受宽松预期和避险情绪推动，大量资金连续数周涌入货币基金市场，使得中长期美债收益率明显回落。 ➢但周五非农数据公布后，美元指数出现短时的走强情况，在降息预期不断强化的情况下，这种走强也不免引发市场对于美元流动性紧张和套息交易逆转的担忧。 1.5欧美央行利率路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国8月非农数据虽有小幅反弹，但前值连续下修，市场对于劳动力市场快速降温引发经济衰退的担忧再度反应在降息交易中。CME“美联储观察”工具显示，9月降息50个基点的概率上升至53%。 ➢随着议息会议临近，波动风险是否尚未释放完毕，投资者似乎需要从经济前景和美联储货币政策中寻找更多明确信息和信心。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国就业数据再度触发衰退交易，权益市场风险偏好明显承压，全球股指周内多数下行。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-3.73%和-3.90%，MSCI发达国家指数下跌-4.01%，MSCI新兴市场指数下跌-2.28%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢非农疲软再度引发衰退交易，市场对于50bp降息预期押注再度升温，周内1年期美债收益率下调28个基点报4.10%，2年期美债收益率下调21个基点报3.66%，5年期美债收益率下调16个基点报3.50%，10年期美债收益率下调15个基点个基点报3.72%。 ➢德国十年期国债收益率下调9个基点报2.17%，英国十年期国债收益率下调7个基点报3.93%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线整体下移，10年期与2年期利差周内窄幅震荡，利率倒挂出现转正迹象。 ➢国内方面，本周市场对于货币政策宽松预期升温，但周四新闻发布会表示降息面临一定约束，市场降息预期降温。央行持有续作的特别国债在周四周五出现卖盘，在国债收益率接近前低的情况下，结合8月份央行在二级市场买短卖长操作，长端收益率下行约束较强。短期国债收益率在整体震荡的同时，收益率曲线有望继续陡峭化。十年期国债收益率周内持续下行至2.1388%，中美十年期债券收益率利差收窄至160个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内震荡下行，周内下跌0.53%，报收101.1889。在岸人民币周内走强，最新美元兑人民币报收7.0925（前一周为7.1124），离岸人民币报收7.0912（一周前为7.0900），在岸离岸差基本持平。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元走势分化，周度来看，欧元/美元涨0.14%报收1.1103，英镑/美元涨0.11%报收1.3158，瑞士法郎/美元涨0.84%报收1.1864，美元/加元涨0.59%报收1.3572，美元/澳元涨1.45%报收1.4999，美元/日元跌2.65%报收142.3110。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，原油价格本周出现大幅回落。美国8月制造业PMI低于预期，劳动力市场延续走弱态势，全球需求端或面临一定不确定性。同时，供应端存在宽松预期，因而原油价格在供需两端利空施压下双双回落。WTI和布伦特原油周内分别下跌7.45%和9.33%。 ➢贵金属方面，在美联储降息预期透支后，市场兴奋之余，又陷入衰退预期中，黄金存在一定回调压力。Comex黄金周内冲高回落，周度下跌15.1美元，收于2483.7美元/盎司，较上周下跌0.60%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场保证金在周内净流入38.50亿元。商品在周初整体超跌反弹，价格有一定的震荡修复，但周三开始公布的美国就业数据再度引发市场担忧，加之不同品种供需基本面的状况，而演绎出分化的结构性行情。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入38.50亿元。➢资金净流入：铜13.56亿元，螺纹钢5.01亿元，PTA 3.76亿元，生猪0.66亿元；➢资金净流出：黄金4.58亿元，原油0.10亿元，豆一0.02亿元，铁矿石3.16亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。