大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 5年1月1 2日 摘要 大类资产配置：关注美国12月通胀数据1.海外宏观：美国12月非农数据大超预期 (1)非农就业保持强劲：12月新增非农就业走高至25.6万人，前值仅略有下调。从长期趋势来看，新增非农就业三个月移动平均虽弱于2023年同期，但趋势有所回 升。具体行业来看，服务就业火热，而商品制造走弱。其中，零售和商业服务新增就业较上月大幅提升，或主要受冬季圣诞购物季的提振，企业招聘员工增加。劳动参与率大体保持不变，但青年求职意愿有所回升，失业率回落至4.1%。整体来看，美国劳动力市场缓慢降温，但势头仍然强劲。(2)高频数据支持劳动力供需趋于平衡：美国劳工部1月8日发布的数据显示，美国上周首次申领失业救济人数为20.1万人，预估为21.5万人，前值为21.1万人，为 连续第二周回落，显示出劳动力市场保持强劲。此外，随着就业市场的逐渐修复，11月劳动力供需缺口录得98万人，基本降至疫情前水平，表明美国就业市场供需趋于均衡。(3)上半年或不存在降息机会：美国经济就业数据强劲，市场认为美联储并不存在降息急迫性，降息路径重新定价中。据CME美联储利率观察工具显示，市场将 全年降息幅度由45bp下调至30bp，且上半年可能并不具备降息条件。美联储1月维持利率不变的概率为96.7%，3月维持当前利率不变的概率为75.4%。 2.大类资产表现：降息路径再度调整，叠加海外不确定性扰动，美债收益率陡峭化，美元指数再创新高，全球股指承压下行，其他非美元货币表现分化；国内商品期货市场基本面驱动不足，海外宏观扰动压力增加，大宗商品本周跌多涨少。(1)债市方面，美联储降息预期收紧，就业数据强劲，叠加特朗普政策扰动，美债面临一定抛售压力，美债收益率曲线延续陡峭化趋势，关注1月美债上限谈判进 程。国内方面，利多演绎较为充分的情况下债市迎来小幅回调。短期来看，2024年四季度货币政策执行报告新增“防范资金空转”的表述，因此维持流动性合理充裕的同时资金面难以大幅转松，同时稳增长政策推动经济持续好转，资金利率与长期国债收益率持续出现倒挂，短期债市缺乏继续走强动力。(2)汇率方面，美国经济数据保持强劲，全年降息幅度再度下调，叠加短时债市流动性扰动，支撑美元指数走高。关注特朗普政府行政动态。 (3)股指方面，非农数据超预期使得降息预期再度下调，加之特朗普政策不确定扰动，美债美元双双走高，市场风险偏好承压，全球股指多数承压。国内方面，数 据显示经济持续改善，在央行支持性货币政策的主导，市场多头力量正在增加，但海外宏观压力使得上行动能仍显不足。建议关注海外宏观事件对市场的定量影响。 (4)大宗商品方面，美国政府对俄原油出口施加新一轮制裁，叠加海上油气开采禁令以及寒冷天气扰动，油价重心不断上移，油价偏强运行。贵金属方面，美联储降息预期下降，对金价偏利空，但市场担心特朗普正式入驻白宫后给全球经济、地缘格局带来混乱，存在一定避险情绪支撑，但上方仍有美元走强压力，不宜过度乐观。3.下周关注重点： 国内关注四季度GDP和12月经济数据，海外关注美国12月通胀数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国12月非农就业大超预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢12月新增非农就业走高至25.6万人，前值仅略有下调。从长期趋势来看，新增非农就业三个月移动平均虽弱于2023年同期，但趋势有所回升。劳动参与率大体保持不变，但青年求职意愿有所回升，失业率回落至4.1%。 ➢整体来看，美国劳动力市场缓慢降温，但势头仍然强劲。 1.2服务业就业好于制造业就业 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢具体行业来看，服务就业火热，而商品制造走弱。其中，零售和商业服务新增就业较上月大幅提升，或主要受冬季圣诞购物季的提振，企业招聘员工增加。 1.3工资增速保持强劲 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢12月非农就业平均时薪环比增速录得0.3%，平均时薪同比增速为3.9%，较上月略微下降0.1%。时薪同比增速回升，未来或带动美国非住房项服务通胀回升，等待下周公布的零销售数据和通胀数据验证。 1.4高频数据显示劳动力供需趋于平衡 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国劳工部1月8日发布的数据显示，美国上周首次申领失业救济人数为20.1万人，预估为21.5万人，前值为21.1万人，为连续第二周回落，显示出劳动力市场保持强劲。 ➢此外，随着就业市场的逐渐修复，11月劳动力供需缺口录得98万人，基本降至疫情前水平，表明美国就业市场供需趋于均衡。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国经济就业数据强劲，市场认为美联储并不存在降息急迫性，降息路径重新定价中。据CME美联储利率观察工具显示，市场将全年降息幅度由45bp下调至30bp，且上半年可能并不具备降息条件。美联储1月维持利率不变的概率为96.7%，3月维持当前利率不变的概率为75.4%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非农数据超预期使得降息预期再度下调，加之特朗普政策不确定扰动，美债美元双双走高，市场风险偏好承压，全球股指多数承压。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-1.58%和-1.59%，MSCI发达国家指数下跌2.39%，MSCI新兴市场指数下跌1.50%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美联储降息预期下调，叠加特朗普施政不确定性，市场存在部分抛售压力，1年期美债收益率上调7个基点报4.25%，2年期美债收益率上调12个基点报4.40%，5年期美债收益率上调18个基点报4.59%，10年期美债收益率上调17个基点报4.77%。 ➢德国十年期国债收益率上调20个基点报2.58%，英国十年期国债收益率上调40个基点报4.92%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线延续陡峭化走势，10年期与2年期利差周内持续走扩，收于37bp。 ➢国内方面，利多演绎较为充分的情况下债市迎来小幅回调。短期来看，2024年四季度货币政策执行报告新增“防范资金空转”的表述，因此维持流动性合理充裕的同时资金面难以大幅转松，同时稳增长政策推动经济持续好转，资金利率与长期国债收益率持续出现倒挂，短期债市缺乏继续走强动力。十年期国债收益率周内上行至1.63%，中美十年期债券收益率利差走扩至313个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内再创新高，周内上行0.66%，报收109.64。中美利差扩大下，资金外流压力凸显，离岸人民币周内明显承压，在岸离岸差不断走扩，美元兑人民币报收7.1891（前一周为7.1878），离岸人民币报收7.3490（一周前为7.3291）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币表现不一，周度来看，欧元/美元涨0.05%报收1.0304，英镑/美元跌0.81%报收1.2303，瑞士法郎/美元跌0.86%报收1.0908，美元/加元跌0.12%报收1.4429，美元/澳元涨1.16%报收1.6270，美元/日元涨0.30%报收157.8170。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，美国政府对俄原油出口施加新一轮制裁，叠加海上油气开采禁令以及寒冷天气扰动，油价重心不断上移，油价偏强运行。WTI和布伦特原油周内分别上涨4.28%和4.63%。 ➢贵金属方面，美联储降息预期下降，对金价偏利空，但市场担心特朗普正式入驻白宫后给全球经济、地缘格局带来混乱，存在一定避险情绪支撑，但上方仍有美元走强压力。Comex黄金周度上涨64.3美元，收于2717.20美元/盎司，较上周上涨3.01%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入10.10亿元。海外市场加码押注川普政策不确定性，加之美联储会议纪要放鹰，美元指数再度冲击高位，大宗商品周内多数承压震荡。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入12.19亿元 ➢资金净流入：黄金12.59亿元，原油2.06亿元，螺纹钢1.54亿元，PTA 3.17亿元，豆一0.16亿元，生猪0.65亿元，铁矿石4.29亿元；➢资金净流出：铜5.24亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。